招商證券：農行上市合理價格區間2.53-2.84元

2010年07月13日 17:22
來源：鳳凰網財經

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招商證券 王倩

農業銀行是總資產規模第三的大型國有商業銀行，僅次于工行和建行，擁有最廣泛的分支機構和銷售網絡。由于歷史定位，農行是農村金融市場的主導者，也是未來農村金融深化的最大參與銀行，在縣域金融業務上具備絕對優勢，中短期內難以被同業取代。

農業銀行的主要投資亮點：(1)縣域業務優勢與中國經濟轉型趨勢契合；(2)個人客戶基礎帶來資金成本優勢；(3)流動性優勢助推緊縮環境下持續擴張；(4)將是縣域金融優惠政策的最大受益者；(5)渠道完善，成本收入比未來下降空間較大。

經過一系列準備，農業銀行基本面發生了較大改善：資產質量整體明顯優化。09 年底不良率為2.91%，較08 年剝離后下降1.4 個百分點，撥備覆蓋率達到105%，預計今底將達到150%。

盈利能力快速改善。09 年農業銀行ROAA 和ROAE 分別為0.82%和20.5%，相對低于其他國有大行，但與08 年相比ROAE 提升了2.8 個百分點，為國有大行最大幅度。

上市補足資本金。預計本次IPO 募集資金規模在1300 億元人民幣左右，上市后年底核心資本充足率將超過10.5%。

上市合理價格區間(2.53，2.84)。參照可比銀行估值，我們認為農業銀行上市合理價格中樞為2.69，合理價格區間在(2.53，2.84)。對應發行后10年動態PB 區間為(1.69108)，對應發行后10 年PE 區間為(9.7，10年9)，動態PB 估值中樞相對工行和建行約有5%的折價。

風險提示：受緊縮調控影響較大、業務優勢未必能順利轉為財務優勢。

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