德邦證券：農行上市首日定價預測2.80元

2010年07月13日 17:26
來源：鳳凰網財經

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德邦證券

2010年7月13日

2010年07月15日上市。發行價格：2.68元，上市代碼：601288，所屬行業：銀行，中簽率：9.29%，主承銷商：中金公司、中信證券(11.77,-0.30,-2.49%)等。

公司投資要點

公司是四大國有獨資商業銀行之一，是國內網點最多的大型國有商業銀行，中國最大的零售銀行。公司的前身最早可追溯至1951年成立的農業合作銀行。公司擁有一級分行32個，直屬分行5個，總行營業部1個，并在新加坡、香港設立了分行，在倫敦、東京、紐約等地設立了代表處，憑借覆蓋廣泛的服務網絡，為全國各類公司、機構和個人客戶提供全面的產品和服務。按托管的資產規模計，是國內第二大托管銀行和國內最大的保險資金托管銀行。公司位列《銀行家》雜志“世界銀行1000強”第8位，分支機構數量在大型商業銀行中位居首位，擁有大型商業銀行中覆蓋范圍最廣泛的銷售網絡。

農業銀行是總資產規模第三的大型國有商業銀行，僅次于工行和建行，擁有最廣泛的分支機構和銷售網絡。由于歷史定位，農行是農村金融市場的主導者，也是未來農村金融深化的最大參與銀行，在縣域金融業務上具備絕對優勢，中短期內難以被同業取代。農行的優勢主要集中于其廣泛的網點優勢，特別是對縣域金融服務與支持的先發優勢。目前，農行接近2.4 萬個網點中的50%左右設立在縣域地區，縣域網點中的70%集中于經濟發達地區。這一網點布局使得農業銀行在新一輪的產業結構調整和居民收入提升的發展時期具有良好的渠道優勢，也使其獲得了更具有前景的成長空間。同時，農業銀行在服務三農經濟的過程中，充分享受到了國家對于三農發展的政策支持，在稅收減免、監管費減免以及法定存款保證金等領域享受到了制度紅利的優勢。

農行目前主要存在的問題在于貸款質量仍然處于四大行中的較低水平，撥備覆蓋率也存在進一步提升的需要。管理層對這些問題的解釋主要是農行不良貸款中含有與汶川地震有關的貸款200 億元，而且公司對貸款分類的執行標準也比較嚴格。如果用逾期貸款與總貸款的比值，農業銀行的貸款質量水平將比較接近目前其他三家國有銀行的水平。同時，公司的存貸比較低也制約了公司利潤的進一步增長，公司表示將積極考慮如何有效合理地設定符合業務發展需求的存貸比比例，并以此促進農業銀行業務的發展。

相對較高的規模增長和較優的息差水平。2009 年，農業銀行ROAA 和ROAE 分別為0.82%和20.52%，相對低于其他國有大行，但與08 年相比ROAE 提升了2.8 個百分點，為國有大行最大幅度，體現了農行快速的盈利改善能力。09 年，農業銀行凈利潤增速為28%，顯著高于工行、建行和交行，低于中行3 個百分點。從盈利驅動來看，農行規模增長和凈息差相對較優，但信貸成本和成本收入比相對較高，拖累了業績，我們認為，上市后，農行能保持擴張和資金成本的優勢，但有效改善信貸成本和成本收入比將為公司業績提供較大的空間。在融資后 3200 億股的總股本攤薄下，我們預計農業銀行2010 年-2012 年凈利潤為833億元、1041 億元、1282 億元；每股收益分別為0.26 元/股、0033 元/股、0040 元/股；每股凈資產預計為1.58 元/股、1078 元/股、2002 元/股。

　上市首日定價預測：

我們預測:上市首日定價預測為2.80元。