IPO承銷怪象：農行費率四大行最低中小項目提成節節攀升

2010年07月15日 02:12
來源：第一財經日報

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IPO承銷怪象：農行費率四大行最低中小項目“提成”節節攀升

“客大”還是“店大”成關鍵

彭潔云

農業銀行(601288.SH)今日登陸A股資本市場，中金、中信、國泰君安、銀河四大投行也將共同分享這一今年全球最大IPO盛宴。然而，《第一財經日報》統計發現，農行的承銷與保薦費率實為四大行中最低，這與中小板和創業板上市公司節節攀升的投行“提成”費率形成鮮明對比。

農行費率四大行最低

根據農行A股招股說明書，農行募集資金595.91億元，承銷與保薦費用為68844萬元，投行費率僅為1.15%。而其他三大行的費率分別為：工商銀行2.09%，中國銀行2.52%，建設銀行1.5%。同時，在今年以來所有新股發行中，農行的承銷保薦費率也位居倒數第二，僅次于華泰證券0.83%的投行費率。

“作為最后一家上市的國有大行，農行明顯具有較強的議價能力。參與承銷的投行只要占有一席之地就已經很滿足了，并不會斤斤計較費用的多少。盡管如此，近7個億的投行收入也并非小數目。”上海某券商投行部副總坦言。

“新股的保薦承銷費用已經市場化。”深圳一位投行人士表示，農行發行的超低費率只是特殊個案，但是整個市場投行費率正在不斷攀升的趨勢是毋庸置疑的。其背景是，近期IPO以中小項目為主，投行面對此類公司的議價能力明顯強于大項目。

“最吸金項目”

雙箭股份費率高達12.29%

根據記者統計，今年上半年共有175只新股上市，承銷保薦費用為72.9億元，總體費率為3.39%。而2009年99家首發公司的總體費率為2.49%；2008年76家首發公司的總體費率為2.21%。

另外，今年上半年中小板項目平均承銷保薦費率為4%；創業板項目平均承銷保薦費率為5%；主板項目平均承銷保薦費率為2%。

據上述投行部副總介紹，承銷費用一般由股票發行規模決定。最早的時候曾經有過1.5%～3%的費率規定，后來就逐步取消3%的上限。到了今年，關于承銷費用的規定在保薦代表人考試材料中已經刪除，這也意味著新股發行的保薦承銷費率又向市場化邁進了一步。

中國證券業協會投資銀行業務執業準則的征求意見稿第三十七條規定，募集資金規模20億元以上的，收費比例在參考前述標準的基礎上由發行人與承銷商協商確定。在實際作業過程中，證券經營機構可與客戶協商采取分階段收費方式。

隨著監管的放開，新股承銷費率也愈加水漲船高。截至2010年7月14日，今年以來參與IPO保薦的47家投行中，有36家項目費率(加權平均)已經大于3%。174個公開保薦與承銷費用的項目中，有1/3的項目費率不低于5%。

其中，費率最高項目為今年4月上市的中小板企業雙箭股份，保薦承銷商華泰聯合證券為該企業募集資金6.4億元，獲得收入7867.2萬元，費率高達12.29%。據了解該企業的投行人士向本報記者透露，雙箭股份最早由浙商證券為其做上市輔導，后因相關負責人跳槽至華泰聯合，并將該項目一并帶走，使浙商證券“痛失”此“最吸金項目”

在今年上市創業板企業中，費率最高項目是招商證券保薦的賽為智能。同時，“中小板專業戶”招商證券和平安證券各有三個項目位列費率前十位，分別為賽為智能10.00%、三五互聯8.61%、華平股份7.61%(招商證券)；當升科技8.00%、神劍股份7.94%、福瑞股份7.45%(平安證券)。

利益驅動：

保底收入、超募“超收”推高費率

“這是企業與投行之間博弈的結果。對于擬上市企業來說，它們更看重投行保薦的過會成功率。首先要解決能不能順利上市，然后才是能募多少錢的問題?！倍辔煌缎腥耸勘硎?，目前的承銷與保薦費率主要取決于該項目的競爭情況和企業本身的質地好壞。去年下半年以來，中小板與創業板項目頻發，一些具有競爭力的投行在談判中越來越處于優勢地位。

據了解，深圳和北京一些大中型券商甚至規定，保薦與承銷的保底收入不低于1500萬。“由于一些創業板企業融資額較少，所以強勢的券商便制定了這么一條。最早是中金、中信這么做，后來我們也開始效仿。實力不濟的小券商則沒有如此強的議價能力，有一單便做一單。”深圳一家創新型投行老總表示。

另外，投行盡可能讓企業發行實現超募也是費率趨高的重要原因。據投行人士介紹，證監會曾經有過企業發行上市不高于25倍發行市盈率的窗口指導，于去年下半年取消。

深圳某投行近日與客戶簽訂的一份保薦合同里就約定，發行市盈率在25倍以內(含25倍)，費率為2.5%，市盈率超過25倍，超募部分以6%的費率計算。而不少券商對IPO項目超募資金部分甚至要收取5%至8%的承銷費。在投行與企業利益趨同的情況下，投行便更有動力將發行價定高。