銀行AH溢價已為折價農行H股或順“折”而發

2010年07月16日 04:09
來源：21世紀經濟報道

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言焱

7月16日，農行將要在H股掛牌，另一個戰場的“保發”成功與否，等待揭曉。

不過，從目前的局勢看，似乎只要A股保發成功，H則更加容易。因為港股的銀行股估值明顯高于A股。在香港，你需要大約花16.5元人民幣購買一股招商銀行，而在內地，你只需要大概13.5元人

“過去動輒說A股泡沫，理由之一是比港股貴太多，現在倒過來了卻沒人說跌得不正常了？”一位投資者抱怨說。包括管理層在內的內地各界，可以容忍比較賤的銀行，也不能容忍A股的高貴。

機構低配銀行股

經測算，目前A股銀行業的市盈率和市凈率水平分別為10.49倍和1.90倍，針對整體市場的折讓達到29.1%和14.8%。按照縱向歷史數據比較，即便是2008年9月，市盈率達到10.24倍，較目前也只低2.4%。

而以往的AH溢價已經變為折價。截至7月15日收盤，招商銀行、交通銀行、工商銀行的“折價率”分別是19.84%、17.8%、16.5%。

不管從絕對估值，還是從AH的比價來分析，銀行股的估值似乎已經到達歷史低位區域。

但農行上市當日，各路神仙還是為農行的保發費盡心機。綠鞋“御林軍”更是嚴陣以待，進場托市。農行當日表現萎靡，從2.74元一路波動到2.69元。

為何狼狽至此？如果A股銀行的整體估值不那么低，市場是否還會如此？

“今年銀行股的低估值，是畸形的公募基金機制所致。”上海一位私募基金經理向記者表示說，“他們寧可去配置價格奇高，估值已經到了6000點的創業板，也一定不愿意留有銀行股。

“目前，各家基金公司的銀行配置比例不同，但都處于很低的位置，估計在2%—5%之間。”上海一家公募基金的內部人士告訴記者。

造成上述局面的原因是：年初以來，公募機構憂慮政策退出，特別是4月中旬地產調控開始后，公募基金競相拋售銀行股，引發銀行股的連續暴跌。以招商銀行A股為例，在4月中旬至5月初的10多個交易日，暴跌20%，競相跳水堪比垃圾股。

“2010年年初至今，地產股、銀行股是公募基金拋售最嚴重的品種，也是兩市下跌最嚴重的板塊。這表明了國內投資者對宏觀經濟增長和銀行未來利潤增長的悲觀看法。此外，A股投資者對中小流通市值股票的結構性偏好也導致了差距的存在。”中銀國際銀行分析師袁琳在三季度銀行股投資策略中認為。

而H股的銀行股價分布則顯示，銀行股雖也跟隨恒指下跌，但回升速度、幅度要明顯好于A股。

近日，有消息稱，農行H股連續兩天有“暗盤”(場外交易)，繼前期以3.33港元成交80萬股之后，7月9日再以3.28港元成交50萬股，兩者較農行H股招股價3.2港元高出4.1%及2.5%。按照匯率(1港元兌人民幣0.87138元)計算，暗盤成交的每股3.28港元的成交價折合成人民幣為每股2.86元，較A股發行價明顯溢價。

確定性高的套利機會

“銀行股存在確定性非常高的套利機會。這個機會在于：一方面估值處在絕對低位，另一方面，政策的松動或者轉向預期中的收緊，將使市場資金持續流入這一板塊。”上述上海私募基金經理向記者表示。

“上半年，公募基金分散配置拋棄銀行、地產的這種局面是不正常的狀態，隨著農行的上市，銀行的配置比例會被不自覺的提高，這就提供了銀行的投資機會。除非認為中國經濟將二次探底，否則，沒有必要繼續看空銀行。”上述私募經理表示。

即便貨幣政策沒有這一次央行例會中的明確表示“堅持適度放松”，銀行股在長期下跌后，都面臨超跌反彈的可能。

7月6日，央行季度例會明確下半年“堅持適度寬松的貨幣政策”后，內地銀行股開始逐漸活躍。盤面顯示，中信銀行、民生銀行、南京銀行等一些中小銀行，成交量均溫和放大。資金進場跡象明顯。

“過去出臺的嚴格監管政策盡管對中國銀行業的影響將會是一個中長期和持續的過程，但就對股市的影響而言，已經在價格中有所反映。”中銀國際銀行分析師袁琳認為。

反觀上半年影響銀行估值的因素：政府融資平臺貸款質量、地產調控引致資產泡沫破滅及經濟二次探底，如果實際發生的情況并沒有那么嚴重，很確定的是，銀行的估值將自然抬升。

“現在對經濟緊縮的預期已經沒有之前那么濃重，現在唯一擔心的就是非對稱加息，如果這個利空能夠排除，那么銀行股將面臨很大的投資機會。”上海一位知名券商分析師認為。

當銀行整體估值向上的時候，農行根本無憂什么破發。