CFTC商討高頻交易監管

2010年07月16日 10:34
來源：21世紀經濟報道

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本報記者 陳 植上海報道

據外電報道，周三美國商品期貨交易委員會(CFTC)首次與交易所、信息交流中心、高頻交易的軟件開發公司及投資機構舉行會議，共同商討如何適應高頻交易迅速變化。

CFTC委員Scott O'Malia強調，關于高頻交易在內的程序化交易要如何取得“直接接入”交易所的許可，無可避免地得設立一些規范。而實際上，從邊緣化到主流化，高頻交易僅僅用了5年。由于次貸危機爆發而風聲水起的高頻交易，隨著全球加強監管，野蠻生長的黃金時期可能正悄然遭遇轉折。

導火索

美國商品期貨交易委員會對高頻交易監管如此心潮澎湃，似乎源于5月6日道瓊斯指數的離奇大跌。當日道瓊斯指數在15分鐘內狂瀉約700點，隨后20分鐘內又反彈600點，全天波動高達千點以上，為歷史上第二大單日波幅。

“市場認為背后推手就是高頻交易。”一位宏觀經濟型對沖基金經理表示。(所謂“高頻交易。”是靠一種復雜的電腦程序用數學法計算著價格的微小變動，在千分之幾秒內完成證券買賣交易。盡管每筆高頻交易利潤非常微薄，但靠一秒鐘做出多達數千筆交易的電腦，就能起到聚沙成塔式的高投資收益。)

“當時可能是一位交易員下達錯誤的交易指令，導致道瓊斯指數與股指期貨價差擴大，引發成百上千的高頻交易電腦爭相利用沽空指數進行套利。一旦錯誤指令被修正，上述電腦又迅速買漲指數做反向套利。” 上述宏觀經濟型對沖基金經理告訴記者。

“高頻交易帶有助漲助跌的方向投機性特點，往往能夸大市場的恐慌情緒，監管部門對此加強約束已是在所難免。”中國對沖基金研究中心研究主管銳衍告訴記者。

然而，美國商品期貨交易委員會面臨的是極具規模的高頻交易系統。

咨詢機構TABB Group數據表明，美國高頻交易占股票交易的約60%，在英國所占比例也達到約40%，僅去年高頻交易的傭金總收入就達到210億美元。

在高頻交易野蠻式生長的背后，一系列游離在監管之外的金融創新交易模式應運而生。

銳衍透露，目前比較流行的，是黑池交易(dark pool)。它是由投行或做市商自行湊合匿名的大額股票買賣交易，由于買賣對手、價格、交易量等數據完全不向外公開，以致監管機構難以掌握“黑池交交易的規模。而投行能以高頻交易系統支持雙方參與匿名買賣，吸引大額套利資本青睞。

“目前黑池交易在歐美股票市場成交量約占20-30%，形成了一個不受交易所監管的場外交易體系。”銳衍分析說。

“監管部門已意識到，高頻交易在激活市場成交量同時，正在形成一股助漲助跌式的，且難以被監管的投機力量。”上述宏觀經濟型對沖基金經理表示。

東證期貨分析師陸兼勤表示：“全球金融監管部門對高頻交易的監管，將是一種趨勢。

監管難題

然而，美國商品期貨交易委員會對高頻交易加強約束，并非易事。

目前，高頻交易占美國期貨市場交易的約35%，有機構預測今年底高頻交易占比將達到60%。

在協同美國商品期貨交易委員會訂立法規時，不同高頻交易市場參與者各懷心事。

“證券交易所一方面需要推動高頻交易發展，期待盤活更多的市場流動性與成交量，另一方面對高頻交易的成交明細與資金流向需要足夠的知情權。”銳衍分析說。但黑池交易日益流行，令高頻交易正在偏離全球證監交易所的監管范圍。

因此，交易所考慮自行研發高頻交易系統。如新加坡交易所宣布要斥資2.5億新加坡元打造全球最快交易系統新交易系統Reach，預計明年首季推出，執行每宗交易僅需90微秒，目前每宗交易仍需3至5毫秒。

前述宏觀經濟型對沖基金經理透露，與會的數位交易商或投資機構則強調5月6日道瓊斯股市的責任不應歸咎于高頻交易技術本身。

“他們很擔心高頻交易一旦被加強監管，對沖基金的投資操作策略將受到限制。”銳衍告訴記者，當前資產管理規模在10億美元以上的歐美大型對沖基金公司已將約80%管理資產投資業務都通過高頻交易系統完成，一旦高頻交易被訂立規則，將不可避免影響到他們的投資操作模式。

2008年高頻交易創造投資利潤超過200億美元，讓一些歐美投資銀行對以高頻交易為主的對沖基金提供更寬松的杠桿融資倍數，基本均達到3至4倍。高頻交易受到約束同樣將可能妨礙對沖基金目前寬松的杠桿融資額度。

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