主題演講部分文字實錄

2010年07月17日 19:36
來源：鳳凰網財經

0人參與0條評論

中國農業銀行“基金寶”財富講壇——“相約草原財富共贏”投資主題報告會2010年7月17日在呼和浩特舉行，鳳凰網財經對本次會議進行全程網絡直播。以下為主題演講部分文字實錄.

主持人：我們在諸多的演講嘉賓當中，大家聽到的都是一些前瞻性的觀點，剛才聽到所有演講的內容，屬于保密狀態，今天的媒體不要太多，今天講到的數據是研究成果，大家可以從中得到一些結論，宏觀大家都已經看得很清楚了，我們不要擔心，暫時失去一點速度，我們的增長一定是整個的速度保證，同時不要擔心未來得財富，上升也許是在現在，會平緩的進行。

下面有請易方達基金管理有限公司基金首席投資官陳志民先生給大家做主題演講，這回談方向與策略。

有請。

大家歡迎。

陳志民：聽王院長的報告很有啟發。那么，我講的部分可能更貼近市場，投資方面的東西，這幾年在座的很多朋友，都是農行的客戶深有體會，波動太大，這幾年的發展可能向打籃球的往返跑，2007年的時候沖到山上，2009年也沖了上去，市場波動很大，按照道理來講，經濟提越來越大，市場的波動應該減小才對，為什么呢？

有兩方面的原因，第一就是政府的調控手段有一定的關系，比以前更多的應用了一些非市場化的手段，因為行政的手段調控經濟它的作用快，但是它的問題會造成經濟的波動放大，由此造成股市的波動。

第二個方面的原因有一個非常重要的背景，就是后重工業化。一方面中國的重工業化已經進入尾聲，第二個意識并不意味著重工業化會結束。從投資的角度來講，把這個思路理清楚，我覺得非常有必要。在座的在投資市場比較長的，在十幾年前參加輕工業的股票的投資者，可能會有印象，其實，九幾年的時候，長虹、康佳股票都是一個縮影，在這樣一個背景下，這些股票大幅度上漲，需要相對上游的一些資源，包括鋼鐵、煤炭，2003年開始進入重工業化加速的時代，鋼鐵、煤炭，汽車、電力、銀行，就是所謂的五朵金花。

我們站在現在的起點上，我們回顧前幾年的投資，不少的煤炭股漲了很多，這個時候你還迷戀于過去的成功的話，你很可能會被后面的投資淘汰。這就是今天我們要講的后重工業化時代的投資策略。

(PPT)

我講重工業化的過程右面的圖是比較明顯的，從96年重工業發展很快，尤其是在這次金融微機過程中，從2008年底到2009年初，重工業化的發展明顯加快，重工業明顯快于輕工業，這張圖比較有代表性，我們現在中國工業占全球的產量，煤炭占全球產量的49%，鋼鐵46.6%，基金14.4%，2001年長虹只有18%，現在是41%，也就是在過去的9年里，我們的GDP占全球的比重不到不倍。

假設我們把中國當成一個上市公司來看，當這個上市公司的市場份額達到50%的時候，你覺得重工業化起了一個作用。

這幾年由于出口的原因，重工業化因為出口的拉動，主要的背景是靠出口解決就業，藍色是工業的占比，紅色是出口的占比。

這張圖是從91年開始，2003年是重工業的開始，工業明顯上升。

我們做了一個拆分(PPT)

那么從上面的圖可以看得更明顯，我們整個勞動者的報酬占GDP的比重從98年以來一路下降，GDP的增長并不意味著企業收入的增加，98年到2006年，中國勞動者報酬占GDP的比重下降了6%。

邊際消費傾向變化也很重要，居民把收入的更大比重用于儲蓄。

人口結構，勞動力人口占比上升，這部分人口的儲蓄率較高，消費者較低。

從鋼鐵產量增速可以看出來，可以看出幾乎所有工業化國家都要經歷重工業化的時代。

在特定的收入階段，居民傾向于多儲備、多投資。

可以預期中國的資本增數。

這是從宏觀的角度來講的重工業進入尾聲的事實和分析。

第二、經濟的轉型。最主要的一點就是收入分配的改革，支出的結構。

經常帳戶順差：調整已經發生，未來幾年依然很難走上出口導向策略。

外匯儲備損失：主要央行兜著。

政府所能做的從十二五規劃來講，包括政府非常看中的收入分配的改革，大家看到，在今年2月份的講話當中，肯注意到最終消費的下降，從67%下降到48.6%，第一個方向，提高一次分配的比重，這個我想更多的借鑒于市場的行為，第二個通過社保、醫保提高二次分配。

政府收入分配政策的改變：

假設政府消費占比上升2-3%，政府和過且利潤部分轉移為居民可支配收入，按照目前的邊際消費傾向、可以使得居民消費上升比重4%。

后面的兩張圖是關于韓國和日本的。日本的勞動力增速和勞動者報酬占比呈現明顯的負相關關系。

這是韓國的(PPT)左邊是講韓國占GDP的比重不斷下降，右面是新增人口的比例。

這是中國的這張圖片，從某種意義上講，經濟高速增長的原因。可以預見未來幾十年的變化。

這是我們關于整個的經濟轉型的基本分析。

第三側重講以下投資策略。

第一點，謹慎對待重工業化時代的主要受益者；第二點戰略布局消費升級、技術創新和模式創新。

我詳細講一下這張圖片。從95年到98年的時候，長虹漲了17倍。在重工業快速發展的21世紀前10年，受益行業的股票收益突出(PPT)

從行業指數角度來講，在2002年到2008年，有些行業指數處于上升狀態。

在重工業快速發展的21世紀，輕工業時代的受益股票大幅落后于市場。

所以說，投資決策選擇很重要，不能迷戀于過去，這些對我們的投資都有一定的啟發。

接下來我們講到消費。

中國已經成為一個很大的經濟體，圖中綠色的目前比較重的，紅的是比較輕的，大家看到原材料，鋼鐵占3.39，主要消費占11.46，這在一定意義上說明經濟在增長，股票沒有增長，也就是當年證券大部分是國企，都是重工業化時代的產物，因為你只有重工業投資才需要銀行，重工業所帶給的這些公司盈利在下降，不可避免的在整個股票的指數受到影響，你將來如何達到11.46，無非是兩種途徑，一種是消費類，第二條是只消不漲，不可避免的最后的結果，走向成熟大國的經濟結構。

(PPT)

中小板成立以來，漲幅居前的大多是消費，醫藥等行業。占前十名的股票里頭，大部分是消費和醫藥。在這個市場過程中，有無數的題材和故事，實際上給你真正帶來回報的就是消費和醫藥。

消費升級已催生一批優勢產業。

在后重工業化時代，還要一條就是技術創新。重工業時代，中國GDP增長嚴重以來能源消耗、粗放式增長模式使環境承載巨大的壓力。

新商業模式的共性特征：輕資產、易復制、規模效應。家電銷售的創新商業模式—專業連鎖經營。

現在騰訊的股市也開始下跌。三大鋼的股加起來還不如一個騰訊，這是一個新的商業模式的代表，騰訊不需要資本的投入，可以用別人的錢來賺錢。模式本身、企業家本身超過了行業本身。

總結前面的講話，戰略布局和戰術的選擇。

我非常認同王院長的看法，從經濟本身來講，從上往下調的過程。在ROE很低的時候要樂觀，在ROE很高的時候要謹慎，密切關注貨幣的供應變化趨勢，把握交易性機會。

如果談到估值。從大類資產收益率的比較來看，股票已經具有吸引力。(PPT)

簡單介紹一下我們要發的消費品基金。我們很嚴格的投資于這個消費品，市場上出現的消費品基金比較多了。

消費基金通俗的講必須買消費類股票，必須品主要是食品飲料這些東西。

我國目前的消費狀況(PPT)

從食品飲料的選擇來，第一就是大眾消費品，是中低端的消費；大眾消費品行業的空間大、機遇好、將受到市場青睞。

看好子行業。

商業零售主要有兩個角度，要多投資一些規模的百貨，投資一些價值相對低的。

服裝我們簡單講一下，我們講3.0時代，1.0為出口時代，2.0為抄襲時代；3.0為本土化時代。

選股策略。

由于時間的關系，我就講到這。謝謝大家。

主持人：非常感謝。我們其實在聽的過程當中，受益匪淺，結合歷史數據的分析，在很多方面，在整個數據的背景方面，留下了很好的印象。

主持人：我們“基金寶”財富講壇下半場的會議即將開始。下半場的安排是這樣的，首先是演講、其次是論壇、然后是抽獎。

下面有請英大證券研究所所長李大霄為大家做精彩的演講。

李大霄：尊敬的李總監、尊敬的各位領導、各位來賓，大家下午好。

非常高興來到內蒙，我帶給大家的題目是融冰需要堅持，堅持有可能就是勝利，市場的走勢將是怎樣的判斷，如何投資？我帶給大家這些內容。

首先，我把20年來市場的走勢給大家看一下，市場有三個高點，也有三個低點，333，998，1664，在座的各位朋友們，加入你們抓住三個低點的兩個或者三個你將會非常富有，只要你抓住一個都不得了了，現在我們談2319點將是如何判斷的？

我總體的思路是我們遠的不看，我們就看近一點的市場，2000年的時候，我提出一個觀點，要摘荔枝，2005年的時候，我提出一個觀點要進行播種了，2006年的時候我提出一個觀點是不拔青苗等碩果，2007年摘碩果，2008年要保護勝利果實，2009年股票帶來希望，2010年溶冰之旅，需要堅持。

在2008年低點的時候，這是一個百年難遇的投資機會，降臨有勇氣、有準備的、有策略的投資人面前，什么時候準備好，6124你要把錢準備好放在1664上就可以了，放在之后就不要動了，這是一個百年難遇的投資機會，我看到的不是金融風暴，不是危險，我們看一下所有的銀行，學習的楷模，很多的保險公司學習的楷模是AIT，它的股價跌到4毛錢以下，匯豐銀行跌到33元，而我們中國的銀行是以1塊錢比1塊錢的機會在交易著，我想給大家提一個問題就是說，你們能不能開一個銀行呢？如果不行的話，我們奮斗了多少年的銀行是以1塊錢賣1塊錢的價格在交易的時候，這就是百年不遇的機會降臨到中國，或者是全球投資者上面。

現在的機會并沒有消失，只要你投資多一個低股，達到一個好的資產的話，需要堅持，而且還沒有多摘下一個熟蘋果的時候，時間還比較長。

我給大家展現一個邏輯。(PPT)

我給大家提四個問題，如何買股票、如何投資？第一個問題，你是想賺別人的錢，還是賺錢上市公司的錢？這是一個完全不同的思路，第二個問題，你想買大公司還是買小公司？這是完全不同的投資邏輯，也代表著不一樣的投資風格，第三個問題，你想買國營企業還是想買民營企業；第四個問題，你是想買傳統股票還是創新股票，這是完全不同的投資邏輯，這四個問題的中心將會對你的投資思路和方法是不同的投資點。

傳統企業非常穩健，創新企業有可能變成下一個微軟，但是創新企業有可能10萬個股票只有一個成為微軟，剩下的就不見了，這個給大家提這個問題非常深刻，你想買傳統還是創新，這是非常不一樣的方向性的選擇，給大家做參考。

A股市場PE(TTM)歷史波動情況20100629(17.19)(PPT)

不同風格指數歷史估值情況(PPT)

中型股票和小型股票略高一些。青島、海爾股票等等回到那個位置的可能性有多少，你就可以判斷出中、小型股票在市場中的地位，還有大盤股再不好，這個基本面的情況有沒有跟1664跟2008年沒有訂單的時候，有沒有那么不好。

這是全球主要指數市盈率(PE)估值。6.24的時候在哪里，6.24的時候在一直升到財富講壇的壇字的時候。現在回到正常軌道，同志們注意有兩條綠線，一個是上海的低谷市場和深圳的低谷市場，是全國股票市場的中低價水平，這兩個市場推薦給內蒙古朋友的重要原因了，這兩個市場的股票是比較便宜的。

流通市值及其占總市值的比例，2008年底開始，我認為這是我們一個非常罕見的投資機會的到來，為什么它會到來？紅色這部分代表著流通股的股票的比例，它逐漸逐漸向藍色這部分靠攏，也就是說，在我們2010年底的時候，股票份額占到總股票的90%。

舉例說明一下。我出自一個非常小的股票公司，因為我不是一個大證券公司研究所的所長，我去調研的時候，只能參加股東大會，才能見到董事會，在開會的時候，口很渴，有四杯香茶，董事長們掀開茶蓋，茶香遍布整個市場，我覺得中國完全沒有股權文化，這個時候開始，你不認為這個股票是真正的股票，但是1664點開始了，同志們，這是中國證券市場非常大的轉變，流通的時代到來了，我們通過港臺電視連續劇看到的畫面，各位股東，不好意思，我現在是董事長了，因為我的持股數是最多了，這種情況在A股市場最多了，這種情況下股權文化就會誕生，也就是說從1664點開始，長期投資的基礎是存在的。

這是我20年以來，通過對待股東關系的變化得出的一個非常清晰的判斷，這個時候將會有本質性的變化出現了。

政策的動向又是如何？相信我們判斷市場的一個非常重要的動向。溫家寶總理有一句話非常重要，經濟二季度飛速回落是我們主動調控的結果。

我們再看一看整個政策面的變化向什么方向演繹呢？

前幾年溫總理提出一個非常大的口號，中國銀行的改革只能成功，不能失敗。通過上市、通過大量的改革，最重要最重要的我們通過這兩跳曲線中間的放開，大家有沒有這樣的一個感覺，上面是帶給企業的成本，下面這條線是帶給老百姓的受益，中間這條線是利潤，所以，到現在為止，中國銀行的利潤是非常好的，以后我們也期待著通過中間業務的提升、通過我們其他的資產的更多的盈利手段，我們也看到銀行跟其他金融機構的結合，跟基金公司、保險公司、證券公司等等業務的融合，還有重要的問題是，盈利水平除了西差(音)收入，當然這里面包括我們的農業銀行，還有每個銀行從中國的銀行走向世界的銀行的過程中，同志們好好把握這些機會，在中國走向世界的里面，能夠享受到下一個匯豐銀行給我們帶來的財富和增值。

下半年的貸款的增速比2009年略微寬松一些。中間的曲線是1664點的融資額，這個時候，透露一個小秘密，我們證券部門有一個說法，向國資部門有一個說法，請給我一點量，今年的情況來看，后面的量也是比較大的，也就是說，最近市場有些壓力的原因，有可能跟這個有關系，但是，我提醒大家一句話，這個量是主動的，而不是被動的，而有可能隨著大量的社保基金、保險基金等等進入市場，有可能融資的速度跟引資的速度能夠重新平衡起來。

我們再看一看一些操作上面的建議。市場的展望和操作，這可能是投資者比較關心的內容，我們的判斷是現在應該逐漸增加權益類資產，降低固定受益類資產的配制，堅持股票和房產。

行業方面有兩個機會，一個是傳統行業在非常低的過程里面修正，包括金融、房產等等。第二個機會在轉型的過程里面，新能源、新興產業、新材料里面獲得的長期投資的機會。

我給大家推薦一下優先組合。(PPT)

招商局B 200024 照明B 200541 杭汽輪機等等

我們再看看A股跟H股的比較，有非常多的股票低于H股了。這里面代表一個什么樣的情況，我們觀察一下萬科的低股遠遠低于H股，中國人壽、交通銀行這些公司是我們中國非常優秀的公司，我認為在A股市場是非常便宜的，我認為在市場非常低谷的時候，需要一個簡單的數學。