2010年上半年折戟私募案例：趙軍呂俊上榜

2010年07月19日 10:26
來源：投資者報

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《投資者報》記者 尚志科

國內私募基金一般被認為有三大派別：公募、券商和草根派。其中公募派出生的私募基金經理被認為歷經磨練，具有先天的投資優勢。

“總體來看，公轉私的基金經理，在團隊建設和風險控制上，相比券商和草根背景的私募更有優勢。”私募排排網研究員彭曉武對《投資者報》記者表示。

但環境變了，公募明星基金經理水土不服的狀況近來屢見不鮮。如淡水泉(北京)投資管理有限公司(下稱“淡水泉()總經理趙軍，今年上半年管理的基金產品平均虧損達23%，不僅低于私募平均水平，也跑輸公募基金表現；同樣出現滑落的還有上海從容投資管理有限公司(下稱“從容投)董事長呂俊。

面對這樣的窘況，趙、呂均表示無法接受采訪。

趙軍：重倉銀行股致業績跳水

《投資者報》數據研究部統計了28位公轉私基金經理今年的業績，趙軍下滑幅度最大。

據淡水泉7月2日公布的基金凈值，旗下13只產品跌幅均在22%和23%間，在同類私募基金產品中全部位于后五分之一。

這其中包括成立時間超過一年的產品，如淡水泉成長1期、成長3期、成長4期、淡水泉2008、中國機會1期、2期和3期。成立時間不滿一年的淡水泉成長5期、成長6期、成長7期和成長9期也包含在其中。

進入私募之前，趙軍曾擁有顯赫的公募背景。

趙軍2000年10月進入嘉實基金公司，2004年8月始管理基金豐和，并歷任公司投資部副總監、研究部總監。2004年8月10日~2007年7月20日，在掌管基金豐和的兩年又343天中，趙軍取得了282%的回報，在54只同類基金中高居第10位。

2007年成立淡水泉之初，趙軍延續了在公募時的領先表現。2008年熊市，淡水泉成長1期收益大幅超越市場。2009年，淡水泉2008和淡水泉成長1期兩只產品，分別以108.5%和108%的漲幅在151只同類基金中位列第11、12名。

近兩年，淡水泉2008和淡水泉成長1期也分別以45.9%和46.7%的漲幅在132只同類產品中位居26、27名。

但在2010年，趙軍管理的10多只產品業績全部墊底，使得上述產品最近兩年的尚佳表現均被攤薄。中國機會1期、2期和3期，近兩年下跌幅度均超過20%，在132只同類中分別位列第121、122和120位。

趙軍所管理的產品僅有兩只成立時間超過3年——中國機會1期和2期，近3年來，也分別以36.6%和36.1%的下跌幅度，在30只同類產品中處于倒數第1、2名。

《投資者報》記者試圖采訪趙軍了解其中緣由，被淡水泉工作人員拒絕并告知，“淡水泉成立以來從不接受媒體采訪”。實際上，在業績做得好時，趙軍曾一度對媒體侃侃而談，“淡水泉在自我糾錯方面，確實下了苦功夫。

在彭曉武看來，趙軍重倉銀行股，使其2010年的業績被大幅拖累。

上半年，趙軍以一貫的“反向投資”策略進入銀行股，導致今年以來凈值較大程度下跌。由于旗下產品在操作策略上雷同，導致幾乎所有產品業績悉數跳水。

暴跌讓2010年的趙軍，成為公轉私中失意的代表。

彭曉武表示：“在私募基金中，明星基金經理的個人投資策略往往決定了產品同進或者同退。

上海一家私募基金的總經理也對《投資者報》記者分析說：“很多私募基金經理都停留在明星基金經理的階段，博客、‘搏出位’等個性化特點突出，有靠追求短期業績提升知名度的傾向。

呂俊：私募也遭遇規模難題

相比趙軍，呂俊的上半年業績并不算差。但相比其在公募期間的輝煌，和在私募前兩年的表現，從容系今年以來的成績單并不漂亮。

作為上投摩根基金公司前核心人物，呂俊管理上投摩根中國優勢兩年零327天，取得了高達550%的漲幅，遠超同期同類基金指數321%的表現。在管理基金金盛、國泰金鷹和上投阿爾法期間，表現也優于同期同類基金指數。

呂俊的從容系列基金成立時間全部在2008年和2009年，截至目前，除投資精英與從容成長5期在面值以下外，其他9只基金全部取得正回報。成立于2008年的從容優勢1期、2期和3期，成立以來漲幅分別為39%、27%和31%。

但成立于2009年的4只從容成長，以及3只從容穩健系列產品業績明星不如前者。從最近一年的表現看，從容優勢系列產品跌幅區間為9.5%~13%，從容穩健系列產品跌幅均在5%~9%之間。而在這期間，從容成長系列產品全部取得了正回報。

上半年，呂俊掌管的11只產品業績分化較大，6只下跌在9%~14%之間，位于同類產品后二分之一；其他5只中從容成長3期表現最好，今年以來僅微跌0.05%，4只跌幅在5%~8%間。

呂俊將從容投資的投資哲學歸結為：“價值為本，從容投資的順勢而為，絕對回報”。其“從容投資的的第一層含義是，要先于主流投資者布局，并在超出價值區間接近價格頂點時提前退出；第二層含義是，買入的品種預期漲幅要足夠大，能從容持有。

從容產品的風險收益特征為“中低風險中高回報”。呂俊采用了公募式的風險控制機制，設風控投資部、風控總監，并對單只個股占發行股本比例、占凈資產比例上都有一定限制。

為何從容系產品會出現較大的分化？呂俊對《投資者報》記者表示，目前不方便透露今年以來投資操作情況。

一位私募人士對《投資者報》記者表示，在以絕對收益為生的私募界，對規模擴張的強烈驅動也不難見。如從容投資已成為少數幾家資產管理超過20億元的陽光私募之一，很可能是規模做大了致使業績比不上從前。

私募如何避免做大了，后期成立產品的業績追趕不上原先產品？“這需要平衡好業績與規模之間的關系，只有投研團隊能力的培養與業績持續性進行積淀，才能保障私募在規模擴張中業績不被稀釋。”上述上海的私募總經理表示。

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