農行成功上市中資行商業化股改面臨真正大考

2010年07月19日 11:31
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊據港媒報道，隨著農業銀行A股和H股的上市，中國金融體系的第一輪改革正式完成，但中資銀行商業化股改成效的真正大考，也許才剛剛開始，在未來二至三年方能看到成績單。

從2004年建行和中行完成股份制改造，到今天農行順利上市，在不到六年間，中資銀行尚未經歷過一輪完整的經濟周期，去年巨額放貸后的中資銀行，將怎樣度過宏觀經濟放緩的考驗？

“經濟刺激的潮水正在退去，今年下半年潮水退去的速度將更快，沙礫和巖石將露出水面。”安信證券首席經濟學家高善文說。

中國二季度GDP同比增長10.3%，增速較上季度高點下滑，特別是工業增加值增速遠遜市場預期，令一些業內人士擔心經濟增長動量減弱的趨勢已經確立，在今年下半年甚至2011年，經濟增速可能會維持較低的水平。

為配合4萬億元經濟刺激計劃，中國銀行業去年發放了高達約10萬億元的巨額信貸，其中有相當部分貸給了風險不小的地方融資平臺與房地產等行業。業內人士擔憂，已埋下了貸款資產品質的隱患。

天量放貸后遺癥

根據中國不良貸款滯后信貸增長二至三年的規律，2009年以來的巨量貸款可能會導致不良貸款在二年后出現反彈，其中地方政府平臺企業的信貸風險尤為值得關注。

根據中信證券針對中國上市銀行所發布的報告顯示，2009年全年新增地方政府融資平臺貸款約4萬億元，根據各行在業績交流會上的披露：工行新增4500億元、建行新增2679億元、中國銀行新增2700億元。農行行長張云提到，該行去年年底地方融資平臺貸款規模約5330億元。

2005年中國建設銀行上市，不足五年后農行掛牌，加上期間上市的工商銀行和中國銀行，四大國有銀行全部實現A+H股IPO，共募集資金超過700億美元。

當年建行IPO時，對中國銀行業還很陌生的國際投資者頗多質疑；到了工行IPO時，道路似乎順暢不少，國際路演首日即獲得三倍超額認購，并最終完成了到目前為止全球史上最大的IPO，共籌集了219億美元。工行H股的主承銷商，當時美林的中國區主席劉二飛形容那些來自中東的投資者“簡直是坐飛毯來向工行投資”

時任高盛(亞洲)董事總經理的胡祖六就說：“現在國際投資者似乎只要是中資銀行的股票就買，而在未來幾年，投資者會逐步細分，只有那些經營業績良好、有長遠發展前景的中資銀行才能繼續得到投資者青睞，反之則會被投資者摒棄”

實際上，從建行2004年H股IPO開始至今，四大行IPO的時機都趕上了全球貨幣政策寬松、流動性充裕，大量資金在尋找投資方向的時期。全球投資者都了解投資銀行股就是投資在該國的宏觀經濟，幾乎沒有人懷疑中國的GDP在未來若干年都將保持快速增長。

上市僅是企業脫胎換骨的一部分。“上市只是銀行改革發展壯大的一個重要手段和助推器……我們只是要找到一個途徑，促進國有商業銀行的改革和轉變。”建行董事長郭樹清曾這樣說。

復雜的系統工程

中資銀行上市後依然延續了以息差為主要收入來源的經營模式。中資銀行仍在利率管制的保護傘下，依靠發放貸款獲得最大利潤，并使不良貸款率下降的更為直接。也許正如郭樹清曾說過的，銀行轉變業務增長的模式，“這是一項復雜和系統的工程”

農行的上市，并沒有引入戰略投資者。

建行IPO時，時任畢馬威中國區企業財務部主管高銘達曾評論，中國銀行業引入海外投資者的原因有很多，此舉很大程度上是為了幫助中國的銀行完善內部控制、加強公司治理，這實際上是在給它們的IPO“背書”。工行IPO時引入了高盛、德國安聯和美國運通作為戰略投資者，H股定價為市賬率二點二三倍，這個價格創下了中國國有商業銀行最高的發行估值倍數。農行發行價的市賬率不足一點八倍。

農行董事長項俊波在IPO的準備期間曾表示，農行尋找戰投有三個標準：需要經受住這場金融風暴，并表現出良好的管理和公司治理能力，需要農業金融和小額貸款上有豐富的經驗，還要有風險管理和員工培訓經驗。這樣的“高標準嚴要求”使得沒有一家境外金融機構能夠雀屏中選。

因國有銀行上市後走勢一直向好，先期進入的境外投資者普遍收益頗豐。工行從上市至今，H股上漲了約87%；建行H股掛牌至今，股價更是上漲高達約170%；中行H股亦上漲約37%。農行A股及H股上市首天，在各方“護盤”之下，仍只有些微升幅。

對中國國有商業銀行股改的歡呼慶賀，現在也許還太早。