二季度基金倉位大幅下降資產配置方向調整

2010年07月25日 11:04
來源：證券市場紅周刊

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——2010年基金二季報述評

《紅周刊》特約眾祿基金研究中心

規模：基金份額保持穩定資產凈值整體虧損

截至2010年第二季度末，基金總數合計619只，比上季度增加42只，基金份額23978.11億份，比上季度增加1.94%，資產凈值21156.99億元，比上季度下降12.99%。

上證指數在過去的半年顯現疲軟回落的弱勢格局，在A股市場維持弱勢的背景下，偏股型基金凈值虧損慘重，盡管基金份額保持了穩定，實際基金資產依然出現明顯下滑。

WIND數據顯示，2010年二季度，封閉型基金份額增加5.12%、股票型基金份額增加3.43%、混合型基金份額增加1.21%、債券型基金份額增加11.57%、保本型基金份額增加4.49%，而QDII份額減少0.49%，貨幣型基金份額減少16.33%。

在A股市場急速下行的過程中，以股票市場為主要投資對象的偏股型基金的總份額不降反升，我們認為這和基金公司加大偏股型基金的發行和營銷力度直接相關。如果剔除2010年4月1日成立以來的基金，開放式偏股型基金的總份額實際減少77.21億份額，也就是說出現凈贖回。

今年以來成立的次新基金，在今年第二季度系數遭受凈贖回，贖回基金的類型主要為高倉位運作的指數型基金以及以海外市場為投資對象的QDII。次新基金凈贖回的情況在其他報告期內同樣存在，開放式偏股型基金在打開申購后一年內均面臨較大的贖回可能，而這種贖回在時間和數量上均有一定的不確定性。

股票倉位：股票倉位大幅下降

封閉式基金股票倉位從2010年第一季度的74.90%減少到2010年第二季度的71.61%。創新型封閉式基金股票倉位最高，國投瑞銀瑞和小康、國投瑞銀瑞和遠見、國聯安雙禧A中證100、國聯安雙禧B中證100、大成優選、國投瑞銀瑞福進取股票倉位分別為93.66%、93.66%、93.65%、93.65%、91.01%、89.10%。另有4只封閉式基金股票倉位在60%以下，分別是封閉式債券基金——富國天豐強化收益，以及興業合潤分級A、興業合潤分級B、基金久嘉(見表2)。

開放式偏股型基金股票倉位從2010年第一季度的83.17%減少到2010年第二季度的75.16%。其中股票型基金從2010年第一季度的86.14%減少到第二季度的79.57%，混合型基金從2010年第一季度的78.15%減少到第二季度的67.88%，而債券型基金在資產配置上開始回避股票資產。

開放式主動型股票基金中，共有18只基金倉位在90%以上，比2010年第一季度減少29只，泰信優質生活、新華鉆石品質企業、博時主題行業、華夏復興、銀華核心價值優選、銀華領先策略、廣發小盤成長股票倉位最高，幾乎接近滿倉操作。開放式混合型基金中有2只基金的倉位在90%以上，分別為交銀穩健配置混合、富國天惠精選成長。而銀河收益、興業可轉債、南方寶元債券、申萬巴黎盛利配置、國投瑞銀融華債券等老基金的倉位低于40%，顯示出一貫的謹慎。總體來看，高倉位基金(股票倉位＞85%)主要集中在新華、銀華核富國天國泰、廣發小景順、工銀瑞信、光大保德信等基金公司。

從近兩個季度基金倉位變動來看基金倉位變化，今年二季度，股票倉位在80%以上的基金占比較一季度大幅減少，其中股票倉位＞90%的基金占比較一季度減少10.72%，股票倉位在80%～90%之間的基金占比較一季度減少21.14%。在高倉位基金占比減少的同時，采取相對穩健策略的基金占比大幅上升，股票倉位在60%～70%之間的基金占比較一季度增加12.29%，股票倉位在60%～70%之間的基金占比較一季度增加11.73%。

需要注意的是，今年以來成立的新基金總體上采取了穩健的建倉策略。剔除跟蹤標的指數的指數型基金，2010年第二季度平均股票倉位為55.77%。其中新華鉆石品質企業股票倉位已經達到94.56%的高位，光大保德信中小盤股票倉位也達到了84.01%。而金元比聯核心動力、興業合潤分級、諾安中小盤精選、海富通中小盤、中銀藍籌精選、金鷹穩健成長、信誠中小盤依然在50%以下。2010年2月10日成立的信誠中小盤股票配置比例甚至只有4.97%，顯現出謹慎的態度。

行業配置：重防御輕周期

在二季度宏觀調控政策影響下，市場對經濟衰退擔憂，股指在地產調控的當日應聲下跌，此后進入調整階段，整個二季度，股指下跌710點，跌幅達到22.86%。在這樣的形勢下，周期性行業成為二季度基金重點減持的行業，金融保險、金屬非金屬、采掘業分別被減持4.12%、1061%、1039%，防御性行業受到基金的青睞，醫藥生物制品、食品飲料、批發零售分別被加倉1.79%、0點57%、0點28%。

金融保險行業是二季度基金重點減持的行業，減持幅度超過4%，遠超過其他行業的變動幅度，從2009年三季度股指風格明顯轉向小盤之后，金融保險行業就持續遭到減持，今年二季度，在地產調控政策出臺后，經濟下行的擔憂加上地產和銀行較大的關聯度，導致該行業成為基金重點減持的對象。從基金公司來看，除了銀河、國投瑞銀、東方等6個基金公司對其有少量加倉外，其余基金公司都對其進行了減倉，減倉幅度最大的為天弘、中歐、益民，減持幅度都超過了12%。

金屬非金屬行業也是基金減持幅度較大的行業，該行業也是典型的周期性行業，在地產調控的形勢下，行業景氣度明顯下降。各個基金公司對該行業的看法較為一致，加倉最多的一家基金公司華商基金也僅加倉1.46%，浦銀安盛、長城、申萬巴黎減倉最多，均超過了5%。

相對于減倉行業的幅度，二季度基金加倉行業幅度相對較小，加倉最多的醫藥行業也僅有1.79%。醫藥行業向來是較為防御的行業，管理層對醫療、藥品等制度的改革更是為市場不斷提供炒作的素材，該行業中個股基本屬于中小盤股，也非常契合市場形勢，所以盡管其估值持續攀升，在二季度還是成為大部分基金青睞的對象。其中華泰柏瑞、長城、益民加倉幅度較大，而國聯安、華富、長信則有小幅的減倉。

食品飲料行業屬于傳統的防御性行業，在股指調整階段一般都會受到基金的偏愛，當前在經濟結構調整的大形勢下，擴大內需提高消費長期利好該行業，基金的配置應該也有這方面的考慮。從基金公司來看，農銀匯理、金元比聯、信達澳銀對其有所加倉，寶盈、華富、華商有一定幅度減倉。

重倉股配置：重主題輕估值

據WIND統計，2010年二季度，基金持股數量增加最多的10只股票分別是蘇寧電器、國電電力、浦發銀行、長江電力、華夏銀行、鐵龍物流、中國一重、中國北車、中國國航、東方航空；而持股數量下降最多的10只股票分別為招商銀行、民生銀行、萬科A、工商銀行、格力電器、建設銀行、海通證券、中國中鐵、寶鋼股份、深發展A。

基金減持較多的個股表現出較為明顯的行業特征，銀行是減持的重點，在減持前十大股票中占據六席，其他的地產股、鋼鐵股也減持較多，基本上和減持行業的方向是一致的。在增持個股中則更多地表現出把握經濟結構調整中的主題機會的特征：消費、通訊、醫藥、人民幣升值等等。雖然在股指持續下跌中，金融地產等估值幾乎接近歷史低點，但是在預期不樂觀的情況下，基金還是將配置重點轉向了契合經濟發展的方向。

從基金持有的前十大重倉股來看，和上一季度基本保持一致，只是剔除了格力電器、工商銀行，仍然是以金融股為重點配置，金融股持續作為基金重點配置的方向，一方面是受到規模限制，金融股成為大規模基金的常規配置，而從形勢來看，金融股自從2009年一季度就占據前十大重倉股中的大部分，這可能是因為從2008年底股指反彈至今，該行業一直漲幅不大，且估值持續較低，基金預期其下跌空間有限的情況下，仍然保留了部分個股。

從剔除和增加的重倉股數量來看，剔除117只，新進168只，占上期總數的22%和32%，可以看出，基金對重倉股的更換率還是比較高的，該類個股一般作為基金的階段性配置，更換也比較快，而此次基金剔除的前十大重倉股中大多為鋼鐵股，或許可以在一定程度上說明基金配置方向的轉變。