基民“逆選擇”影響基金業績

2010年07月26日 07:21
來源：中國證券報作者：于善輝

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偏股型基金基金業績和申贖換手率

業績 2010上半年(%) 2008年(%) 2005年(%)

業績換手率業績換手率業績換手率

前1/3 -11.34 33.17 -40.69 53.14 9.12 69.35

中1/3 -18.00 19.36 -53.72 38.48 2.52 42.15

后1/3 -24.75 28.21 -57.90 52.75 -3.11 47.81

統計樣本 382 382 234 234 79 79

業績 2009年 2007年 2006年

前1/3 85.68 147.10 148.23 195.19 144.04 174.20

中1/3 66.81 58.94 119.82 180.52 117.79 141.74

后1/3 44.94 84.73 93.72 191.60 83.63 138.66

統計樣本 288 288 185 185 118 118

數據來源：天相投資分析系統

□天相投顧董事副總經理

于善輝

投資者投資基金最基本的目的是為了獲得收益，從理論上來講，當某只基金的業績長期達不到投資者的預期，投資者就有可能拋棄該基金；反之，如果基金的業績相對較好，投資者應該會一直持有。從基金管理人角度來看，面對投資者的交易行為，管理人有隨時調整資產配置的壓力，這會在一定程度上影響基金的操作。基民行為在一定程度上對基金的業績表現產生影響。

基金份額的變動是投資者行為的綜合體現，考察份額變動與基金業績的相關性，有助于從整體上把握投資者的行為特征。我們利用基金申贖換手率分析投資者的行為，公式定義為：基金申贖換手率=(期間申購份額+期間贖回份額)/2/平均份額，其中平均份額為基金在期初及期間各季度份額的平均值。

通過統計2004年二季度到2010年二季度25個季度里基金的換手情況，我們發現基金平均換手率在2004年初開始持續上升，并在2007年達到峰值158.66%，此后該指標開始緩慢走低，到2010年二季度降至歷史最低10.32%。從整體上來看，基金在牛市的換手率高于熊市，但平均值在不斷降低。雖然2009年市場持續反彈，但總體換手率已經遠遠低于2007年，說明國內基金投資者的投資理念正在轉變，逐步走向成熟。

從基金類型上看，偏股型基金換手率在2007年一季度末達到最高后逐漸下降，并在2010年二季度降至最低，整體上比較平穩。指數型基金經歷了兩次高峰，在2007年二季度創下新高250.14%后急劇下降，而后又在2009年三季度達另一峰值145.93%，而恰恰市場都在下一個季度創出高點后轉向；債券型基金波動也較大，2008年四季度達最高183.57%，而后持續下降至47.34%。

從偏股型基金的統計結果來看，我們發現業績越好或者越壞的基金換手率越高，業績排名前1/3和后1/3的基金表現得尤為明顯，出現了“逆選擇”現象。一般業績好的基金凈值都比較高，基金投資者在選擇調整基金組合時，一方面，傾向于賣出漲幅較高的基金，有落袋為安的需要；另一方面，投資者希望在賣出高凈值的基金后，購買較低單位凈值的基金，如此，造成業績越好，贖回越多的局面。業績差的基金由于業績不理想，投資者一旦有機會或者需要調整其組合時，往往傾向于換掉這類基金，這一選擇是比較合理的，但這類基金的換手一直低于業績好的基金，表明比較少的投資者選擇理性的操作。而業績相對中游的基金，被換手的卻較少。(見下表)

以上數據和實證表明，投資者的行為呈現出很多的不理性，將基金當成股票來炒作，對業績好的基金選擇頻繁的換手，既增加了投資成本，也沒有有效分享收益。所以，加強對投資者的引導，樹立基金持有人的長期投資理念，對整個基金行業的發展都有重要意義。