券商直投三級跳

2010年07月31日 01:00
來源：經濟觀察報

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陳雙慶

在創業板開通之后，券商直投獲得了跳躍式的發展。

據Chinaventure統計，目前已獲得直投資格的20家券商中，可投資能力已達到179.1億元，披露的投資案例達到55起。其中2009年的交易案例數量就達到了36起。

根據目前券商直投投資9家上市企業統計，憑借著“保薦+直投”的模式，券商直投單位時間內的收益已經超過創投。

不過，券商直投這種 “臨門一腳”(即投資Pre-IPO項目)的投資模式正在發生變化。

收益超創投

“我們一直是由平安證券進行保薦輔導工作，近期其直投子公司平安財智突然找上門來要求投資，但我們現在并不缺少資金。”位于深圳市寶安區的一家大型焊機企業近期遇到“不差錢”的煩惱。該公司去年銷售額達到5億元，年利潤超過5千萬元，正準備今年年底明年年初申報材料，沖擊中小板。而該券商直投的要求卻讓企業陷入兩難。

實際上，自創業板開通后，在由具有直投資格的券商保薦的企業中，這種情況并不少見。對于背后的原因，達晨創投一位投資總監表示，是“券商直投單位時間內的收益驚人”

由于券商直投具有企業申報材料前“臨門一腳”的投資優勢，其參股企業從投資到上市的時間周期很短，其中周期最短的項目為神州泰岳，投資僅5個月就實現IPO；而9家上市企業計算出的平均周期僅9個月，這為大部分創投機構難以企及。

從投資回報看，在9個月的周期內券商直投卻獲得了高額回報。僅以企業IPO發行價為基準進行統計，9家企業為券商直投公司提供的賬面回報已超過300%。以此計算券商直投的年收益已超過400%。

“無論從時間周期還是收益率來看，券商直投的‘效率’要大大高出創投機構。”浙江省天堂硅谷投資經理陳明表示。

深圳市同創偉業合伙人丁寶玉表示，直投Pre-IPO項目的成功在70%左右，遠遠高于普通PE。

資金、項目量突增

在高額投資回報的驅動下，券商直投的可投資能力與投資的項目數量都得到飛速增長。

據統計，目前已有20家券商直投獲得了直投資格，籌集資金已經達到179.1億元，有8家券商直投公司啟動投資。

而其中，中信證券更是“滿倉”金石投資。7月5日，中信證券宣布對金石投資追加投資22億元。經過此輪增資后，金石投資對外公布可投資能力已達到60億元。

除了中信證券外，海通證券、光大證券、國信證券、銀河證券也步伐一致地加大對直投業務的支持，注冊資金分別達到了30億元、20億元、10億元和10億元。

與可用資金大幅增長相對應的，是券商直投投資項目量上的增加。

在已披露的55起交易中，金石投資、國信弘盛和海通開元三家最為活躍，占據了交易案例總數的80%和已披露交易總額的90%。其中金石投資和國信弘盛各自投資了18家企業，海通開元三家最開元投資了8家企業。

對于券商直投在創業板開通后的飛躍式發展，招商證券的行業分析師表示，經紀業務遭遇量價齊跌，自營業務遇到大市不好，此時券商巨資投向直投業務是對今后業績的穩定。

根據中信證券2009年年報顯示，金石投資去年凈利潤僅為1.3億元，對整體利潤貢獻不大。但從今年10月30日開始，金石投資參股的機器人和神州泰岳股權、昊華能源2400萬股股權均將解禁，因此直投業務的收益將在今年下半年開始得到釋放。

除此之外，海通直投持有的銀江股份、國信直投持有的陽普醫療、金龍機電和鋼研高納也將在今年12月解禁。

投資模式爭議

據統計，目前已上市的9家企業中除海通開元投資的東方財富由中金進行保薦承銷外，其余8家企業均由券商直投的母公司負責保薦承銷。這種備受市場詬病的“保薦+直投”模式也為券商直投帶來超過創投的單位時間收益。

上述深圳焊機企業的財務部負責人稱，當他以“并不缺資金”的理由向相關直投人士解釋時，卻收到了一個信息：“如果不讓直投進來，報材料的速度會受影響”

據了解，目前擁有券商直投業務試點資格的20家券商總共參與了51家企業的創業板上市承銷，其中平安證券、國信證券和招商證券占去其中半數。這種保薦項目數量上的優勢也成為一些券商直投的優勢。

不過，國信弘盛一直投人士表示，目前券商直投也在現實中遇到了越來越多的困難。“直投的項目如果一味依賴投行部，激勵機制方面是沒有長久動力的。

據了解，由于券商和券商直投是獨立的法人公司，并且按要求要設置隔離防火墻，因此如何確定券商直投的激勵機制成為難題。

廣發證券直投子公司廣發信德一名投資經理也表示，現在他更多的是與其他創投機構合作找項目。“有好的項目源大家一起分享，一起投資，而獎金會比投行來的項目高。

該投資經理表示，“保薦+直投”的模式將會在未來幾年內得到改觀，大部分券商直投面臨的最大問題就是獎金機制無法支持項目經理一直從自己投行中覓食。“以后投行做得企業未必會像現在這么配合，好企業沒有好價格也無法投資。”

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