長(zhǎng)江證券：光大銀行合理估值區(qū)間2.60-3.15元

2010年08月02日 14:23
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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【內(nèi)容摘要】

光大銀行是我國(guó)重要的股份制銀行。09年，在8家上市股份制銀行中，資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤(rùn)、貸款市場(chǎng)份額、存款份額均排第6名，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)排第5名。業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)上，中間業(yè)務(wù)居于股份制行業(yè)領(lǐng)先水平，手續(xù)費(fèi)收入占比僅次于招行，列股份制銀行第2名。光大銀行本次上市募集約200億元資金后，資本得以充實(shí)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)更好更快的發(fā)展。

銀行卡和理財(cái)服務(wù)引領(lǐng)中間業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。光大銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，尤其是信用卡業(yè)務(wù)，發(fā)卡量、增速及信用卡貸款增速均居于行業(yè)前列。抓住理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)會(huì)，在理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售方面，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

同業(yè)利差擴(kuò)大主導(dǎo)息差反彈。同業(yè)利差隨資金市場(chǎng)利率回升而擴(kuò)大，光大銀行同業(yè)資產(chǎn)占比較高，因而受益較大，是今明兩年息差回升的主推動(dòng)力。由于貸存比較高，吸儲(chǔ)壓力較大，壓縮貸存比會(huì)抑制今年息差反彈幅度。

資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)健，未來(lái)信用成本居于行業(yè)中間水平。盡管存量不良貸款規(guī)模較高，致使不良率高于行業(yè)水平，但存量撥備也比較充足，總撥備覆蓋率較高。信貸結(jié)構(gòu)相對(duì)股份制銀行比較均衡，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)健，未來(lái)信用成本居于行業(yè)中間水平。

網(wǎng)點(diǎn)資源居于股份制銀行中等水平，網(wǎng)點(diǎn)布局較為合理。新增網(wǎng)點(diǎn)偏向于中部和發(fā)達(dá)地區(qū)，網(wǎng)均、人均指標(biāo)均居于股份制銀行中等水平。

根據(jù)以上分析，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年光大銀行盈利分別為104億和131億，同比增速36%和26%。對(duì)應(yīng)發(fā)行后EPS為0.26和0.32元?？紤]光大銀行的ROA、ROE水平均處于行業(yè)較低水平，同時(shí)未來(lái)盈利潛力略好于股份制銀行，以及上市后自由流通股本較小等因素，我們認(rèn)為合理估值區(qū)間為2.60-3.15元，對(duì)應(yīng)市盈率為10.0-12.1倍，市凈率為1.4-1.6倍，建議發(fā)行價(jià)2.85元，即發(fā)行后市凈率1.5倍，市盈率11.0倍。

【提要結(jié)束】

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