央企重組尋寶：軍工發電有戲 24公司或杯具

2010年08月03日 01:41
來源：21世紀經濟報道作者：曉晴

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曉晴

近日，國資委主任李榮融關于“今年央企至少減少25家”的言論再度點燃了A股市場對央企重組概念股的熱情。

二級市場上，最能反映重組股熱度的非央企上市公司成飛集成莫屬，該公司自7月6日公布非公開發行預案，擬募資10億進軍鋰電后，股價便一飛沖天，連封五個漲停板。截至7月最后一個交易日，其7月累計漲幅高達72.15%。

據統計，7月以來有20多只重組股漲幅在兩成以上，而在7月漲幅前十名的上市公司當中，就有近半數為重組股。其中，中衛國脈7月累計上漲57.25%，鼎盛天工漲50.24%，三普藥業漲41.39%。另外，航天長峰、國際實業、渝開發、領先科技、星馬汽車、格力地產等多只重組股7月漲幅超過三成。

8月2日，重組概念股再度引爆兩市盤面，紛紛沖擊漲停板。如安泰科技、三友化工以及強生控股當天復牌均宣告”一字“漲停板7月31日，安泰科技披露資產重組計劃，擬將所持有的安泰國際貿易有限公司的97.5%股權、國際貿易事業部貿易代理業務及相關資產出售給鋼研集團。

按照國資委要求，2010年內要減少到80—100家，這意味著今年需要至少減少25家，是重組規模最大的一年。

李榮融指出，為了在今年內完成排名靠后的央企重組，國資委籌備的國新資產管理公司(“中投二號”)即將進入掛牌程序。據媒體報道，“中投二號”將在8月中旬掛牌，首批或裝入10家央企，隨后將按照“成熟一家推進一家”的原則穩步推進。

那么，在未來的央企重組熱潮中，市場存在的結構性投資機究竟會在哪里？哪些相關的上市公司將是市場的又一熱點？它們會具有一些什么樣的行業屬性？應該如何尋找出隱藏在央企重組大幕之下的投資機會？

兩類投資機會——

產業鏈整合+強強聯合

截至2009年末，129家央企中有 86家在A股上市，其控制的上市公司有152家，總市值約占滬深兩市的35%。其中，有23家央企的主要經營業務已在A股上市，或者已經實現整體上市。

最近多家公司公告顯示，央企整合進程已然提速。

7月末，華潤醫藥集團和北藥集團正式拉開了打造國內第二大醫藥集團的資產整合大幕。7月31日，華潤旗下的東阿阿膠、華潤三九和北藥旗下的萬東醫療、雙鶴藥業同時發布公告，華潤醫藥集團和北藥集團的醫藥類資產將被納入一家合資公司，北京市國有資本經營管理中心和華潤集團將共同持有合資公司的全部股權。

此次重組完成后，華潤和北藥新成立的醫藥集團在資產規模、銷售額等方面均將超過上藥集團，僅次于國藥集團，成為國內第二大醫藥集團。

當天，航空動力再度發布公告，繼續停牌。此前，航空動力因重大資產重組停牌，引發了市場對于中航系重組的預期，旗下中航重機、中航精機盤中也出現了快速拉升。

近期，中國一汽轎車和一汽夏利也同時公告，一汽集團擬進行主業重組改制，發起設立股份有限公司。

實際上，今年上半年，央企集團已有4組8戶企業實施了重組，企業戶數從2009年底的129戶調整到125戶。

其中在2月2日，中國包裝總公司并入中國誠通控股集團有限公司；3月15日，中國新時代控股(集團)公司與中國節能投資公司合并重組；4月12日，上海醫藥工業研究院整體并入中國醫藥集團總公司；5月26日，鞍山鋼鐵集團公司與攀鋼集團有限公司實行聯合重組，新設立鞍鋼集團公司。

縱觀從2003年開始的央企集團重組大潮，在67家已進行重組的央企當中，科研院所并入產業集團家數為 13家，占央企重組總數的19.4%；對外承包出口公司并入相關集團16 家，占央企重組總數的23.88%；虧損央企重組入專業集團8家，占央企重組總數的11.94%；相關的產業集團“強強聯合”7家已占央企重組總數的10.45%；相關中央企業“產業鏈”整合15家，占央企重組總數的22.39%。

對此，渤海證券策略分析師王智勇表示，從央企集團整合進程來看，主要分三步走。

第一步是確定央企集團的主業。截至今年5月底，國資委分七個批次確定了153家央企集團的主業，隨后又調整了11家央企集團的主業；第二步是央企集團按照確定的主業方向自愿結合，同時國資委會主動推進央企集團的整合，企業集團從2009年底的129家調整到2010年5月底的125家；第三步是央企集團以旗下上市公司為平臺實施大規模的資產重組和資產注入。

中信證券分析師于軍稱，從已完成重組整合的央企集團的案例中可以看出：重組當年最高收益率跑贏市場的股票中分類別看，“產業鏈整合”重組和“強強聯合”重組將存在較好的投資機會。其中，“產業鏈整合”大類有57%的股票最高收益率跑贏市場，“強強聯合”大類有67%跑贏市場。

從“產業鏈”整合角度看，通過產業鏈整合實現了央企優良資產的重組，在這種情況下，其控股公司未來既有重組后的內延式增長，也有資產注入的外延式增長，這樣，其控股上市公司的投資價值明顯，而且實踐證明這些公司的股價長期跑贏大盤。

同樣，“強強聯合”的話，同一領域的央企組成了更強大的產業集團，不斷增強了整個集團的競爭力和贏利能力，這使其控股的上市公司的競爭力得到了不斷增長，對其長期股價表現構成了強有力的支撐。

而困難企業脫困式的重組，一般是以中國誠通控股集團公司或者國家開發投資公司為平臺整合相關的虧損企業，但是由于被整合對象的資產質量已經較差，所以表現在控股的上市公司方面也缺乏投資機會。

尋寶兩大行業——軍工和發電

本報記者多方采訪的結果顯示，軍工行業央企控股的66家上市公司、發電集團央企控股的20家上市公司存在重大機會。

于軍表示，“并購類別+行業屬性”將是一個最優的選股路徑，而同時滿足“行業集中度、企業規模、利潤率和政策強度”條件的央企近年重組整合概率大。

按照這四個標準判斷，機械裝備及兵器、航天航空、醫藥、電子及電訊等板塊存在重組機會。其重點關注的上市公司股票池包括：軸研科技、林海股份、南嶺民爆、中航精機、華潤三九、大唐電信。

其中，軸研科技技術上具有一定競爭力，所在行業是未來國家重點鼓勵發展的行業。從行業屬性的角度判斷，可能成為央企重組的受益者。

林海股份與常林股份主業相似，而林海股份股權結構最簡單，從并購類別方面看，有望在產業鏈整合中受益。中航精機地處湖北，符合集團“兩融”戰略，在區域經濟發展過程中將面臨著較大的機遇。

華潤三九所在行業也具有良好的行業屬性，公司競爭力較強，符合“并購類別+行業屬性”的選擇標準。南嶺民爆受益于國家基礎設施和保障房建設，公司本身有較強的競爭能力，有望在央企重組中受益。

此外，大唐系內部整合一直在醞釀和推進，在產業鏈整合的前提下，大唐電信作為集團內部相對優質的上市公司，所在電信行業未來發展前景廣闊。

國海證券分析師馬金良表示，從現在央企所屬七大行業的重組分析，軍工行業受宏觀經濟影響較小，該行業重組確定性最高。不過，由于軍工行業對保密性的特殊要求，軍工央企難以實現主業的完全整體上市，未來將集團旗下民品資產及部分軍工部件生產企業打包注入上市公司將成為主要模式。

據統計，除歸屬九大軍工集團的54家上市公司外，涉及航天軍工概念的還有12家公司，共計66家。

九大軍工集團公司中，應集中關注中航工業、航天科技、航天科工和兵器工業集團的重組事宜。這四大軍工企業“大集團小公司”結構比較明顯，集團上市公司資產規模僅占集團資產規模的14.8%，未來整合空間巨大。

如中航工業集團未來的整合方案目標是，到2011年實現子公司80%的主營業務和相關資產進入上市公司，2013年前后實現中航工業集團整體上市。目前來看，子公司證券化率離80%的目標還很遠，資產整合和整體上市，正逐漸進入由點到面的全面鋪開階段，因此2010年必將是整合的高峰年。目前來中航工業集團下具有較明確重組預期的公司有航空動力、哈飛股份、*ST昌河等。

此外，截至目前，央企五大發電集團控股上市公司數量已超過20家，主營業務涉及電力、新能源、煤炭、能源化工等板塊。而平均負債率逾85%使得五大電力集團均將資本運作作為2010年工作重點。如大唐、國電、華電均明確提出準備將下屬新能源及科技公司上市計劃。

此前，國家電網公司2009年相繼收購平高電氣和許繼電氣，一方面解決了自身的設備需求，另一方面國家電網公司下一步可能向上游發電企業延伸，控制部分發電企業。

中信證券電力行業首席分析師楊治山認為，我國是最大的電力投資地區，但目前仍沒有世界級輸變電設備企業，整合上游資源對于國家電網來講是必行之路。未來國電公司或將對旗下三家上市公司——平高電氣、許繼電氣和國電南瑞的業務再度整合，同時以上市公司為平臺的資產注入行為也值得期待。

弱勢被重組

——24上市公司或“杯具”

總體而言，國資委央企整合的基本模式主要包括央企之間的“強強合并”；一般中央企業并入優秀央企，即“以強并弱”；科研院所并入產業集團；非主業資產向其它中央企業集中；中央企業與地方企業的重組這五大類。那么，究竟哪些央企會被整合消失呢？

根據《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》以及國資委主任李榮融的講話，三年內，國資委將根據利潤水平、成本控制能力等因素構成的綜合指標為中央企業排定座次。

屆時，做不到行業前三名的，將被國資委強制重組。而這里所說的前三名考核指標不僅僅是規模做大，還要做強，主營業務利潤只是參考指標之一，利潤只成本控制水平、企業規模、研究開發費用以及資本保值增值率都是綜合指標的內容之一。

截至目前，在125家央企中，考核排名靠后的央企分為科研院所與咨詢顧問公司、商貿流通性企業、主業邊緣化的央企、產業鏈的相關配套性企業和經營業績困難的央企等五大類。

從重組數量上看，今年的整合目標應該會轉移至科研院所類公司，這類央企數量多，但缺乏一個產業集團支持。與此同時，科研院所類企業又是科技創新優勢突出的領域，與目前培育新興產業有著緊密關系。

此前，長沙礦冶研究院、中國建筑材料科學研究院、沈陽化工研究院、北京有色金屬研究總院已分別并入中國五礦集團、中國建材集團、中國中化集團、中國鋼研科技集團公司等。

截至目前，還沒有進入相關產業集團的科研院所還有武漢郵電科學研究院、上海船舶運輸科學研究所、中國建筑設計研究院、中國建筑科學研究院、機械科學研究總院等。

而主業邊緣化的央企則包括中國華錄集團有限公司、彩虹集團公司、中國樂凱膠片集團、華誠投資管理有限公司、上海貝爾股份有限公司等；經營業績困難的央企有中國房地產開發集團公司等。

根據中信證券研究部按企業規模大小預測(不包括沒有公開報表的央企)，2010年底前將面臨“被重組”的央企將有19家，共控股上市公司24家。

比如中商企業集團公司，控股華聯股份，持股25.13%;中國房地產開發集團公司，控股ST中房，持股24.93%;北京礦冶研究總院控股北礦磁材，持股49.58%;中國樂凱膠片集團公司控股樂凱膠片，持股35.61%。

此外還有多家央企控股兩家以上上市公司。如中國鋼研科技集團公司同時控股安泰科技和金自天正，持股比例分別為42.57%和44.07%;電信科學技術研究院同時控股大唐電信和高鴻股份，持股比例分別為30.34%和12.43%。而中國普天信息產業集團公司則同時控股了4家上市公司，分別是：上海普天、東方通信、ST波導和東信和平，持股比例分別為51.45%、49.26%、21.71%和29.49%。

屆時，不排除其中一部分央企能找到“婆家”，對于未能及時找到對接企業的央企，將被整體納入“中投二號”進行托管。