主承銷商報告：光大銀行將迎盈利加速度

2010年08月04日 02:55
來源：第一財經日報

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曹金玲

光大銀行IPO路演上海站昨日成行，中金公司給出每股3.52元~4.08元的報價。

中金公司認為，基于12.7%~15.4%的ROE和12.04%的股權資本成本假設，光大銀行A股市場合理市凈率區間為1.81~2.10倍；按照該行2010年凈資產計算，合理價值區間為3.52~4.08元，對應的10年股價/撥備前利潤為7.8~8.8倍，10年市盈率為11.5~13.3倍。而若將股權資本成本假設為11.5%~12.5%~則上述區間將相應擴大。

對于光大銀行凈息差有待改善的問題，中金公司昨日在滬的投資報告顯示，光大銀行2008年凈息差為2.8%，低于行業3.09%平均凈息差水平；2009年凈息差下降到1.95%，大幅低于行業2.34%的平均水平，而導致去年凈息差較低的主要因素包括低收益的同業資產占比較高、貸款組合中票據貼現占比較高、貸款收益率在股份制銀行中屬較低水平，以及存款成本高于同業平均水平等。

“不考慮加息的情況下，按照期末期初平均余額計算的凈息差將從2009年的1.99%升至2012年的2.28%。”中金報告預計，而光大銀行凈利潤2009~2012年復合增速則為34.5%。

中金分析師認為，光大銀行凈息差有望回升的主要因素包括，一是隨著票據貼現占比的下降和中小企業貸款占比的上升，貸款收益率將從去年的5.18%上升到2012年的5.28%；二是在貸存比滿足監管要求后，預計今年下半年存款競爭會有所緩和，存款成本將保持平穩。

但中金報告同時稱，利率市場化和脫媒會削弱銀行議價能力，從而影響凈息差。“光大銀行的公司客戶主要集中在大中型行業龍頭企業，公司貸款中約83%的單筆貸款規模超過1億元。這導致光大銀行的議價能力相對較低，受利率市場化和脫媒影響更大。假定一般公司貸款利率下限從基準利率的85%降至70%，光大銀行的凈息差將會收窄21個基點。”報告指出。

而在中間業務方面，中金公司分析師同時指出，近期銀監會叫停銀信合作可能會影響銀行手續費收入，估計光大銀行以信貸為基礎資產的理財產品約為800億~900億元，但該行仍有望繼續擴大其在投行業務和理財業務上的優勢。

“我們預計光大銀行手續費凈收入在2009~2012年的復合增長率將達到29.2%。”中金公司表示。

根據光大銀行去年年報，理財業務、承銷及咨詢費和銀行卡收入貢獻了手續費收入的七成，其中代理和理財業務手續費收入占手續費收入的33%，為后者主要來源。

《第一財經日報》昨天獲得的最新數據顯示，截至今年6月底，光大銀行已為零售客戶和機構客戶累計發行理財產品6000多只，發行額9000多億元人民幣，余額近1700億元。而截至2009年末，理財產品的累計發行金額則約為6351億元。

中金公司報告表示，理財業務也帶動了托管業務的發展。截至2009年末，光大銀行托管的資產規模達到1848億元，列股份制銀行第二位；證券投資基金托管規模525億元，在股份制銀行中位居第三。

同時，理財產品也促使個人客戶的高端化遷徙。中金報告顯示，光大銀行截至2009年末累計發行個人理財產品約4209億元，同期光大銀行AUM(管理總資產)50萬元以上的零售客戶總資產占零售銀行資產總額比例則由2007年的35%提升到47%，預計該行AUM 50萬元以上的零售客戶數約為8.2萬戶。