中金一路調(diào)低光大銀行估值

2010年08月05日 03:38
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道 作者：鄭智 丁玉萍

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鄭智 丁玉萍

8月4日，北京金融街，光大銀行一對多路演最后一場。滬深兩地路演均未露面的董事長唐雙寧首次坐鎮(zhèn)，重申三個“適度”：適度定價、適度增長、適度分紅。

或為天意或為人為，光大證券(601788.SH)上市日期為2009年8月18日，一年后，光大銀行同樣選擇這一天登陸上交所。

此時距光大銀行掛牌還剩兩周。光大銀行將于5日下午3點前結(jié)束全國路演與初步詢價，6日確定價格區(qū)間，并刊登網(wǎng)上路演公告。

中金兩易估值

2日以來，本報記者全程直擊了光大銀行在深圳、上海、北京的三場路演，發(fā)現(xiàn)光大銀行此次IPO的主承銷商中金公司，一路下調(diào)估值。

8月2日深圳首場路演，中金現(xiàn)場提供給投資者的分析報告中，給出的估值區(qū)間在3.52元-4.08元。但這一估值遭到質(zhì)疑，不少分析師認(rèn)為中金在“抬轎子”。在3.農(nóng)業(yè)銀行IPO定價中，承銷商中金公司曾給出2.06~2.41倍PB、承銷商中金公司曾中信證券給出1.8~2.2倍PB高估值曾令市場嘩然。

次日，上海。雖然公開路演時中金仍堅持3.52元-4.08元的價格區(qū)間，但在小范圍的機構(gòu)推薦會上，估值區(qū)間已悄然被調(diào)低至3元-3.2元-4.

4日北京的最后一場路演，中金公司分析師毛軍華沒有給出明確的價格區(qū)間，但其在長達約1個小時的講解中，所有的假設(shè)均建立在發(fā)行價落在2.95元-3.2元區(qū)間的基礎(chǔ)上，對應(yīng)的市凈率(PB)為1.51—1.61倍(綠鞋前)。

毛在路演中竭力“推銷”光大銀行的成長性，“一家銀行的獨特性，可能有兩個方面，一種是有獨特的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，如招商銀行；一種是像光大銀行，處于特殊的發(fā)展階段。”他稱，2010—2012年是光大銀行改革成果釋放期。

且在IPO后，光大銀行的凈息差有可能回升。毛認(rèn)為，2009年光大銀行凈息差僅為1.95%，大幅低于行業(yè)平均水平的2.34%，與受到資本充足率的硬約束有直接關(guān)系。光大銀行低收益的同業(yè)資產(chǎn)和票據(jù)貼現(xiàn)占比較高，因為此類業(yè)務(wù)占用凈資本較少。

而IPO后，隨著大力發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，提高議價能力，以及降低同業(yè)資產(chǎn)和票據(jù)貼現(xiàn)占比，凈息差將回升。光大銀行管理層也稱，今年上半年的凈息差已經(jīng)有所回升，但鑒于中報尚未發(fā)布，沒有披露詳細數(shù)據(jù)。

但路演現(xiàn)場仍有數(shù)位機構(gòu)投資者對本報表示：“合理的發(fā)行價應(yīng)該是3元以下?！彼麄冋J(rèn)為，中金公司雖然一再調(diào)低估值，但2.95元-3.2元的價格區(qū)間仍有“水分”。中金公司認(rèn)為，光大銀行的估值與中信銀行相當(dāng)，但機構(gòu)投資者指出，光大的盈利性明顯低于中信。

券商分析師給出的估值多在3元以下。如長江證券認(rèn)為合理估值區(qū)間為2.60-3.15元，對應(yīng)市凈率為1.4-1.6倍，建議發(fā)行價2.85元，即發(fā)行后市凈率1.5 倍。

戰(zhàn)略配售價同發(fā)行價

光大銀行不超過30億股的戰(zhàn)略配售情況為市場關(guān)注，但光大銀行行長郭友在路演現(xiàn)場僅稱“配售對象都是有實力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，不愿透露名單。

8月4日，光大銀行稱，戰(zhàn)略配售的投資者遴選工作已完成，認(rèn)購意向金額約600億元，最終入圍的30家投資者已全部簽署協(xié)議。

光大銀行稱，入圍投資者主要分為三大類企業(yè)：一是與銀行常年開展深度合作的戰(zhàn)略客戶；二是具有良好市場聲譽的國有企業(yè)；三是具有雄厚資金實力的現(xiàn)有股東(包括光大集團下屬企業(yè))。由于認(rèn)購需求非常熱烈，另有兩家光大集團下屬企業(yè)不得不放棄了參與此次配售的機會。

接近光大銀行的權(quán)威人士對本報表示，“配售價格將和發(fā)行價一致”，發(fā)行價目前尚未最終確定。配售對象的繳款日為8月6日，當(dāng)日將確定發(fā)行價格區(qū)間。

“其中光大系企業(yè)有2家參與了戰(zhàn)略配售?！鼻笆鲋槿耸糠Q。光大集團的核心企業(yè)包括光大證券、光大控股(00165.HK)、光大永明、光大金控資產(chǎn)管理公司等。截至8月4日晚間，光大證券和光大控股都沒有發(fā)布參與光大銀行戰(zhàn)略配售的公告。

而此前公告擬投資不超過2億元參與光大銀行戰(zhàn)略配售的凌鋼股份(600231.SH)則已落選。凌鋼股份7月31日公告稱，根據(jù)光大銀行的戰(zhàn)略配售遴選結(jié)果，已確定公司不能參與此次戰(zhàn)略配售。凌鋼股份是光大銀行老股東，本次發(fā)行前持有光大銀行713.9萬股，占比0.0214%。

700億儲備不懼銀信合作叫停

光大理財產(chǎn)品銷售規(guī)模目前已超過8000億。該行已將理財業(yè)務(wù)定位為自己的戰(zhàn)略重點之一。

光大銀行高管表示，銀信合作叫停對于該行的影響有別于對其他行。

光大銀行主管零售業(yè)務(wù)的副行長單建保稱，銀信合作叫停通知出臺前，光大已儲備了700億左右的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是在銀信合作叫停前報備的，因而不受“叫停通影響，仍然可以繼續(xù)發(fā)售，“這點可以緩解銀信合作叫停對理財產(chǎn)品資源的沖擊。

此外，單建保表示光大還有兩點方案應(yīng)變“銀信合作叫?！保湟唬訌娮陨碣Y產(chǎn)池建設(shè)。通過自身基礎(chǔ)資產(chǎn)的積累，以及資產(chǎn)分類向客戶不斷推出研發(fā)制定的理財產(chǎn)品，這部分產(chǎn)品發(fā)揮了很好的替代作用。

其二，加強與證券、基金、保險公司的同業(yè)合作。光大正加大代銷同業(yè)理財產(chǎn)品的力度，如代銷信托公司的集合資金信托計劃。單稱，銀信合作叫停不會明顯降低光大銀行的理財手續(xù)費收入，理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)及產(chǎn)品收益率并未受到實質(zhì)影響。

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