威爾鑫點金：中國銀行豪賭金價下跌有把握嗎

2010年08月05日 12:02
來源：鳳凰網財經

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威爾鑫首席分析師楊易君

從上海黃金交易所公布的每周黃金交易信息來看，中國銀行在上海黃金交易所的操作基本全部為自營交易?；仡欀袊y行2009年的黃金自營交易，其操作總體與市場波動吻合，也應該獲得了較好的黃金投資收益。

通過2009年1月至12月初的國際金價走勢圖，以及對應中國銀行在上海黃金交易所的操作及持倉歷程。我們可以看出，上述指標中的綠色曲線為中國銀行在上海金交所從09年1月開始統計的凈持倉，零線上方為凈多，零線下方為凈空。黑色曲線為中國銀行每周在上海黃金交易所的交易總量。深綠色柱狀指標為中國銀行當周在上海黃金交易所凈買入量。紫色柱狀指標為中行每周在上海黃金交易所凈賣出量。綠色的凈持倉曲線即為柱狀凈交易之和，即中行凈持倉。

中行在09年的操作與金價波動節律較吻合，其年內最大凈多持倉應該在09年2月，大約46噸左右。年底金價見頂1200美元上方后的獲利兌現也較干脆。

即中國銀行2009年的黃金自營交易總體不錯，這也是我們之后密切跟蹤中行黃金自營交易的重要原因。黃金市場各類主力資金動向在場內外的交易是威爾鑫的重要研究方向之一，故鑒于中國銀行在2009年不錯的操作表現，我們將其納入了持續跟蹤研究的對象之一。但中國銀行在2010年的自營操作則大失水準，以至于在今年3月底，我們面對中國銀行的大肆做空，以及面對國際市場對沖基金的逢低作多，猶豫之后選擇了相信中國銀行。這種疑慮在3月底的專業版周評中我們曾提出過：相信中國銀行，還是相信對沖基金？結果有目共睹，追隨中國銀行的做空讓我們損失慘重。進入5月后，我們已不再將中國銀行的操作作為參考，而是繼續以國際市場對沖基金作為主要研究跟蹤對象，目前已徹底扭轉了當時操作的頹勢。盡管不再參考，但我們依然跟蹤著中國銀行的自營交易。

中國銀行持倉的多空轉換發生于2009年12月21日，我們的數據統計分析也即以09年12月25日當周的交易開始。從綠色的持倉曲線變化可以看出，中行在2月底之前連續大肆堅決做空，截至2月26日當周的累積凈空持倉約66噸，超出了09年最大的凈多持倉，示意中行堅決看空后市。但隨后的市場走勢似乎并不如中國銀行所愿，金價振蕩上行，并在5月創出歷史新高。

在4月23至5月14日的三周中，中國銀行也曾知錯回補多頭進行空頭止損，凈空持倉一度下降至36噸左右。但伴隨之后金價上行步履的凝重，中行看空后市黃金的情緒再起，進一步溫和增加空頭持倉。7月金價的明顯調整進一步刺激了中國銀行的做空氣焰，整個7月是加速做空，截至7月30日，根據威爾鑫對中行在金交所連續交易的數據統計，其凈空持倉進一步放大至約93.5噸的水平，7月最后一周即加速做空13.9055噸，真像一個有錢豪賭的大散戶！

關于中國銀行總計約93.5噸空頭的持倉成本，我們以5日均線作為中行一周交易成本，其目前93.5噸的空頭持倉成本在1121.15美元對應的國內金價位置(注：我們在數據統計時，把其曾經的空頭止損損失計入了新的持倉成本)。那么我們就以3月17日國際金價在1122美元運行時，對應的國內金價作為其空頭持倉成本看待，大約在247.5元/克左右。以筆者截稿時的1200美元附近國際金價對應著261.5美元/克左右的國內金價，空頭每克虧損約14元人民幣，93.5噸的空頭浮動虧損約13.09億人民幣。這約13億的浮動虧損相對于財大氣粗的股份制商業銀行而言似乎“九牛一毛”，而對一個一般規模的上市公司則可能形成致命打擊。如果繼續豪賭金價下跌，而金價卻迎來新的上行趨勢，我不知中國銀行巨大的黃金空頭持倉最終會怎樣收場！目前國內金融市場開放程度有限，還不致于引發類似巴林銀行事件的后果，如果這確實中國銀行自營水平的體現，明顯存在風險控制的瑕疵。

注：數據來源于上海黃金交易所的每周行情周報(http://www.sge.com.cn/)，下面的Excel表格詳細介紹了中國銀行的交易數據統計與處理方法，應該不會產生結果錯誤：

日期單價數量交易額

200912251094.612818.914031567.94.

200912311099.33941.44332781.02

201001081128.44856.95480525.96

201001151137.280069104423.2010011

201001221113.88079.48998835.72

20100129109012698.613841474

201002051092.57704.28416838.51092.

201002121078.83792.84091672.64

201002261106.93278.83629303.72

201003051131.3-12721.9-14392285.47