光大IPO定價(jià)喜憂各半 基金觀望息差低成軟肋

2010年08月07日 08:28
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：盧遠(yuǎn)香

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在結(jié)束上海、廣州、深圳、北京四地路演之后，8月9日，光大銀行IPO將進(jìn)行網(wǎng)上路演。在資本市場(chǎng)持續(xù)震蕩形勢(shì)下，主承銷商與機(jī)構(gòu)投資者博弈的價(jià)位區(qū)間在每股3元上下，最終發(fā)行價(jià)格將在8月11日揭曉。此前光大集團(tuán)董事長(zhǎng)唐雙寧提出的“三個(gè)適度”原則，即適度定價(jià)、適度增長(zhǎng)和適度分紅。

背靠光大集團(tuán)金控平臺(tái)，光大銀行將會(huì)獲取渠道、客戶資源等支持，而且其中間業(yè)務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品創(chuàng)新能力亦不容小覷，這些優(yōu)勢(shì)在路演中一一得到展示，但機(jī)構(gòu)所擔(dān)憂的軟肋在于光大銀行的盈利能力。

息差低是軟肋

作為全國(guó)第六大股份制商業(yè)銀行，光大銀行在2009年資產(chǎn)規(guī)模增速超過40%，居上市銀行之首。貸款總額為6479 億元，同比增長(zhǎng)39.46%，高于去年銀行業(yè)貸款總額32.99%的增速。

在四地路演中，機(jī)構(gòu)投資者均對(duì)光大的金控平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和中間業(yè)務(wù)持肯定態(tài)度。“光大銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在于零售中間業(yè)務(wù)，在股份制銀行中僅次于招商銀行(600036.SH)，屬于較好水平。”深圳一位基金研究員分析。2009 年，光大的手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)45.2%，占營(yíng)業(yè)收入比達(dá)13%，處于股份制銀行較高水平。

“光大銀行路演時(shí)，普遍提到自身的創(chuàng)新業(yè)務(wù)是個(gè)人理財(cái)和工程機(jī)械貸款，我們承認(rèn)這確實(shí)是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但其占比很小。”廣州一位銀行研究員舉例說，“2009年，零售業(yè)務(wù)下的工程機(jī)械貸款才264.81億元，占比不到5%。

不過，中間業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為息差低是光大銀行的一大弱項(xiàng)，也是其最大軟肋。“2009年，光大銀行的存貸差、凈息差均處于上市銀行的低端水平。息差為上市銀行最低，這是它的最大軟肋。”廣州一家基金的銀行研究員表示，凈息差低一方面是活期存款占比低，存在高利率協(xié)議存款；另一方面貸款收益低，缺乏溢價(jià)能力。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，光大銀行2009年平均貸款利率為4.72%，僅高于中國(guó)銀行(601988.SH)和招商銀行；而光大2009年平均存款利率卻高達(dá)1.69%，與深發(fā)展相同，是上市銀行最高存款利率。顯然，存貸利差水平受存、貸款兩端的雙重?cái)D壓。

而在機(jī)構(gòu)看來，即便光大上市，凈息差低能否得到改善尚有疑問。“上市后資產(chǎn)規(guī)模可以迅速擴(kuò)張，但光大銀行的網(wǎng)點(diǎn)少，吸收存款的能力比較弱，存貸差比較小，這會(huì)導(dǎo)致信用成本壓力大，未來可能還會(huì)需要高息攬存。另外，公司在大客戶貸款方面的溢價(jià)能力比較小。”深圳一位基金研究員認(rèn)為，這是很多基金不看好光大銀行的主要原因。

“我們今年要大力發(fā)展中小企業(yè)客戶，以提高銀行議價(jià)能力，今年以來中小企業(yè)客戶的貸款申請(qǐng)審核量比以往增多。”光大銀行內(nèi)部人士說。光大銀行行長(zhǎng)郭友在路演時(shí)表示，光大計(jì)劃逐年增加中小企業(yè)貸款，這將是公司未來重點(diǎn)利潤(rùn)來源。

作為主承銷商中金公司的研究員毛軍華的報(bào)告認(rèn)為，2009年光大銀行凈息差僅為1.95%，大幅低于行業(yè)平均水平的2.34%，與受到資本充足率的硬約束有直接關(guān)系。光大銀行低收益的同業(yè)資產(chǎn)和票據(jù)貼現(xiàn)占比較高，因?yàn)榇祟悩I(yè)務(wù)占用凈資本較少。而IPO后，隨著大力發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，提高議價(jià)能力，以及降低同業(yè)資產(chǎn)和票據(jù)貼現(xiàn)占比，凈息差將回升。

光大銀行董事會(huì)秘書盧鴻在路演中也信心滿滿表示，光大銀行今年上半年盈利將大幅提升，力爭(zhēng)在兩年之內(nèi)，使息差達(dá)到同業(yè)的平均水平。他同時(shí)稱，光大的利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)三年翻番，并有信心提前完成這個(gè)目標(biāo)。

基金觀望

在光大IPO路演緊鑼密鼓同時(shí)，8月4日，A股IPO戰(zhàn)略配售投資者的遴選完成，參與光大戰(zhàn)略配售的企業(yè)顯得十分踴躍，戰(zhàn)略配售認(rèn)購意向金額總計(jì)約600億元，最終入圍的30家投資者已全部完成了協(xié)議簽署工作。此次光大的戰(zhàn)略配售設(shè)置30億股，接近發(fā)行規(guī)模的一半。入圍的30家企業(yè)中，包括實(shí)力雄厚的央企、財(cái)務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司和一些龍頭企業(yè)等。

而相比較之下，基金等機(jī)構(gòu)則表現(xiàn)得比較謹(jǐn)慎。“如果價(jià)格足夠便宜，我們會(huì)參與，2.9元～3.0元是能接受的上限價(jià)格。”廣州某基金銀行研究員直言。

還有基金經(jīng)理是擔(dān)心未來三個(gè)月的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。“我對(duì)下半年的銀行股持謹(jǐn)慎態(tài)度，光大銀行一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差不大，可以直接在二級(jí)市場(chǎng)買。一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，可以立即套現(xiàn)。”上海另外一位合資公司的基金經(jīng)理表示，網(wǎng)下申購三個(gè)月，感覺資金會(huì)很被動(dòng)，不愿意冒險(xiǎn)。

“銀行的同質(zhì)性很強(qiáng)，光大銀行沒有太大的代表性，參與的意義不是很大。”深圳另外一位投資經(jīng)理亦表示，銀行作為傳統(tǒng)行業(yè)，打新收益不高，甚至有破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

在記者的采訪中，有多數(shù)基金經(jīng)理承認(rèn)光大銀行的資產(chǎn)質(zhì)量好于農(nóng)行，且其作為股份制銀行，靈活性會(huì)更好一些。但即便如此，他們參與申購的興趣還不如農(nóng)業(yè)銀行。

“光大銀行的渠道不夠廣，網(wǎng)點(diǎn)比較少，對(duì)新基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售幫助不是很大。而農(nóng)行是網(wǎng)點(diǎn)多，機(jī)構(gòu)需要依賴它的渠道來銷售，因此，大家會(huì)‘被自愿’地參與申購。”深圳一位基金研究員認(rèn)為。

中間業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新是光大銀行的亮點(diǎn)

截至5月31日，光大銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量和余額雙雙突破1700億元，其中對(duì)私理財(cái)產(chǎn)品余額首次超過900億元，達(dá)到983億元，較年初增長(zhǎng)43%。理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)凈收入3.84億元，較去年同期增長(zhǎng)1.4億元，同比增幅57%。財(cái)富客戶數(shù)量達(dá)到48116個(gè)，較年初增長(zhǎng)12788個(gè)，已完成全年計(jì)劃任務(wù)的90.78%。

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