光大IPO定價喜憂各半基金觀望息差低成軟肋

2010年08月07日 08:28
來源：中國經營報作者：盧遠香

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在結束上海、廣州、深圳、北京四地路演之后，8月9日，光大銀行IPO將進行網上路演。在資本市場持續震蕩形勢下，主承銷商與機構投資者博弈的價位區間在每股3元上下，最終發行價格將在8月11日揭曉。此前光大集團董事長唐雙寧提出的“三個適度”原則，即適度定價、適度增長和適度分紅。

背靠光大集團金控平臺，光大銀行將會獲取渠道、客戶資源等支持，而且其中間業務發展和產品創新能力亦不容小覷，這些優勢在路演中一一得到展示，但機構所擔憂的軟肋在于光大銀行的盈利能力。

息差低是軟肋

作為全國第六大股份制商業銀行，光大銀行在2009年資產規模增速超過40%，居上市銀行之首。貸款總額為6479 億元，同比增長39.46%，高于去年銀行業貸款總額32.99%的增速。

在四地路演中，機構投資者均對光大的金控平臺優勢和中間業務持肯定態度。“光大銀行的業務優勢在于零售中間業務，在股份制銀行中僅次于招商銀行(600036.SH)，屬于較好水平。”深圳一位基金研究員分析。2009 年，光大的手續費凈收入同比增長45.2%，占營業收入比達13%，處于股份制銀行較高水平。

“光大銀行路演時，普遍提到自身的創新業務是個人理財和工程機械貸款，我們承認這確實是創新業務，但其占比很小。”廣州一位銀行研究員舉例說，“2009年，零售業務下的工程機械貸款才264.81億元，占比不到5%。

不過，中間業務是亮點，但機構認為息差低是光大銀行的一大弱項，也是其最大軟肋。“2009年，光大銀行的存貸差、凈息差均處于上市銀行的低端水平。息差為上市銀行最低，這是它的最大軟肋。”廣州一家基金的銀行研究員表示，凈息差低一方面是活期存款占比低，存在高利率協議存款；另一方面貸款收益低，缺乏溢價能力。

根據招股書數據顯示，光大銀行2009年平均貸款利率為4.72%，僅高于中國銀行(601988.SH)和招商銀行；而光大2009年平均存款利率卻高達1.69%，與深發展相同，是上市銀行最高存款利率。顯然，存貸利差水平受存、貸款兩端的雙重擠壓。

而在機構看來，即便光大上市，凈息差低能否得到改善尚有疑問。“上市后資產規模可以迅速擴張，但光大銀行的網點少，吸收存款的能力比較弱，存貸差比較小，這會導致信用成本壓力大，未來可能還會需要高息攬存。另外，公司在大客戶貸款方面的溢價能力比較小。”深圳一位基金研究員認為，這是很多基金不看好光大銀行的主要原因。

“我們今年要大力發展中小企業客戶，以提高銀行議價能力，今年以來中小企業客戶的貸款申請審核量比以往增多。”光大銀行內部人士說。光大銀行行長郭友在路演時表示，光大計劃逐年增加中小企業貸款，這將是公司未來重點利潤來源。

作為主承銷商中金公司的研究員毛軍華的報告認為，2009年光大銀行凈息差僅為1.95%，大幅低于行業平均水平的2.34%，與受到資本充足率的硬約束有直接關系。光大銀行低收益的同業資產和票據貼現占比較高，因為此類業務占用凈資本較少。而IPO后，隨著大力發展中小企業貸款業務，提高議價能力，以及降低同業資產和票據貼現占比，凈息差將回升。

光大銀行董事會秘書盧鴻在路演中也信心滿滿表示，光大銀行今年上半年盈利將大幅提升，力爭在兩年之內，使息差達到同業的平均水平。他同時稱，光大的利潤將實現三年翻番，并有信心提前完成這個目標。

基金觀望

在光大IPO路演緊鑼密鼓同時，8月4日，A股IPO戰略配售投資者的遴選完成，參與光大戰略配售的企業顯得十分踴躍，戰略配售認購意向金額總計約600億元，最終入圍的30家投資者已全部完成了協議簽署工作。此次光大的戰略配售設置30億股，接近發行規模的一半。入圍的30家企業中，包括實力雄厚的央企、財務公司、資產管理公司和一些龍頭企業等。

而相比較之下，基金等機構則表現得比較謹慎。“如果價格足夠便宜，我們會參與，2.9元～3.0元是能接受的上限價格。”廣州某基金銀行研究員直言。

還有基金經理是擔心未來三個月的市場風險。“我對下半年的銀行股持謹慎態度，光大銀行一二級市場的價差不大，可以直接在二級市場買。一旦市場發生波動，可以立即套現。”上海另外一位合資公司的基金經理表示，網下申購三個月，感覺資金會很被動，不愿意冒險。

“銀行的同質性很強，光大銀行沒有太大的代表性，參與的意義不是很大。”深圳另外一位投資經理亦表示，銀行作為傳統行業，打新收益不高，甚至有破發風險。

在記者的采訪中，有多數基金經理承認光大銀行的資產質量好于農行，且其作為股份制銀行，靈活性會更好一些。但即便如此，他們參與申購的興趣還不如農業銀行。

“光大銀行的渠道不夠廣，網點比較少，對新基金、保險產品的銷售幫助不是很大。而農行是網點多，機構需要依賴它的渠道來銷售，因此，大家會‘被自愿’地參與申購。”深圳一位基金研究員認為。

中間業務和產品創新是光大銀行的亮點

截至5月31日，光大銀行理財產品發行量和余額雙雙突破1700億元，其中對私理財產品余額首次超過900億元，達到983億元，較年初增長43%。理財業務實現中間業務凈收入3.84億元，較去年同期增長1.4億元，同比增幅57%。財富客戶數量達到48116個，較年初增長12788個，已完成全年計劃任務的90.78%。