券商直投能走多遠要看政策助力

2010年08月10日 04:00
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙撰稿王亮 ○編輯全澤源

隨著去年創(chuàng)業(yè)板的推出及持續(xù)發(fā)酵，自2007年9月開始試點的券商直投也分享著創(chuàng)業(yè)板帶來的創(chuàng)富神話，并從邊緣走進大眾的聚光燈下，尤其是個別券商被曝光PE腐敗案之后，券商直投似乎成了“眾矢之的”

繼國信證券之后，原華泰證券投行部執(zhí)行董事、保薦代表人安雪梅近日亦被牽扯進了PE腐敗漩渦。中國證監(jiān)會寧波監(jiān)管局6日發(fā)布公告稱，已對安雪梅等人涉嫌違反證券法規(guī)的行為立案調查。據媒體報道稱，安雪梅的另一個身份是曾在中信證券擔任投行部執(zhí)行總經理的謝風華的妻子，而謝風華此前因涉嫌內幕交易已被監(jiān)管部門調查，但他卻負案潛逃境外。現在安雪梅也不知所蹤。

隨著部分券商被曝光PE腐敗案后，社會各界對投行人員違規(guī)介入PE，通過親屬等曲線方式投資其負責項目股權的問題頗為關注。對此，筆者認為，一是投資機構與投行人員的合謀由來已久，在未開展券商直投試點之前，由于券商內部激勵機制的不靈活，也曾出現過民間PE機構通過利益安排主導保薦代表人工作的案例，長此以往，在利益驅使下，券商將越來越難控制保薦代表人與民間PE機構的暗箱操作。二是隨著券商直投試點的推廣以及券商直投與投行業(yè)務利益分享機制的建立，將有利于券商平衡對保薦代表人的激勵與約束，減少處于暗箱操作狀態(tài)的內幕交易。

筆者認為，券商直投在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展的過程中，仍然需要監(jiān)管部門給予充分的政策支持。一是根據《證券公司直接投資業(yè)務試點指引》，直投業(yè)務已經成為券商的一項合法合規(guī)業(yè)務，有利于國內券商整合內部資源實現協同發(fā)展，形成新的贏利模式，培育新的利潤增長點，提高公司經營的穩(wěn)定性，進而提升整體競爭力。二是從國外投行巨頭的發(fā)展歷程來看，直投業(yè)務無疑是券商未來發(fā)展的重要方向之一。近年來，高盛、美林、摩根士丹利等國際知名投行都已在中國投資了多個Pre-IPO項目，一些項目獲利不菲，成為經典案例。所以，大力發(fā)展券商直投既是中國資本市場發(fā)展到一定階段的客觀要求，也是券商改變單一贏利模式、向綜合性券商轉型的必然結果。

國內券商在與外資PE、民間投資機構等同業(yè)競爭對手競爭時并不具有政策優(yōu)勢，并且在未來發(fā)展過程中還將受到商業(yè)銀行、信托公司、保險公司等潛在進入者的巨大威脅，加之券商直投業(yè)務起步較晚，缺乏歷史業(yè)績，短時間內無法樹立券商直投品牌，尚未掌握國內PE市場的主導權，相信在證監(jiān)會的政策引導和推動下，券商直投將會迅速成長為中國PE市場的主導力量，并徹底打破國內風險投資市場以外資PE為主導的傳統(tǒng)格局。

展望券商直投發(fā)展路徑，筆者認為，一方面，券商直投應立足長遠，通過樹立業(yè)內品牌來構建自身項目儲備庫，避免對投行項目資源網絡的嚴重依賴。券商直投在項目投資決策過程中，應建立健全投資決策委員會和投資風險控制委員會等組織機構，執(zhí)行嚴格的投資決策制度和流程，確保直投子公司決策的獨立性。

另外，券商直投由于投資比例的政策限制、項目組合風險配置等因素，應該嘗試與投資階段側重不同的風險投資者展開合作，也可與投資階段相近的PE投資者開展聯合投資，還可在券商直投之間開展聯合投資。

(作者為深圳太和投資管理公司投資總監(jiān))