破發之憂再起農行獲綠鞋護盤最后一日

2010年08月13日 09:54
來源：上海青年報

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掐指算來，農業銀行(601288)自7月15日A股上市以來，到今天正好滿30個自然日，今天就是農行綠鞋機制護航的最后一個交易日了。而農行的A股在“夢游”了一圈后，從曾經最高時的2.88元又跌回2.68元的“地板”上市一切似乎又回到了起點。“破”還是“不破”，這是農行留給市場的問題。

【市場表現】

買盤“9999手”賣盤“10000手”

昨天，農行A股全天的表現乏味到極點，四個小時中只出現過兩個價格，2.69元、2.68元，完全沒有所謂的發行價“爭奪戰”。從昨天盤中農行的買賣明細數據看，2.68元位置巨額買盤由大量的“9999手”夾雜著一些零碎買單構成；與此相對應，賣盤中則是大量的“10000手”夾雜著一些幾十手的零碎賣單。這說明，買賣賣雙方都是以機構、大戶為主導。

【綠鞋護航】

30個自然日內躲過破發之憂

“農行會不會破發”，這是在其上市之初就被普遍提出過的疑問，但由于農行有綠鞋機制，因而當時市場認為，在30個自然日的承銷商托盤期內應該能躲過破發之憂。

所謂綠鞋機制就是，農行原定此次新發222.35億股A股，而承銷團在網上發行時多發出15%的股份，即33.35億股A在30個自然日內，承銷團可以用這筆錢以不高于發行價2.68元的價格從二級市場買入農行A股，最多不能超過多發出去的那33.35億股A這部分股份可以申請注銷，對沖其多發行出去的股份。如果不破發，承銷團可以向農行申請行使超額配售權，使農行IPO的股份數量增加33.35億股A農行也將獲得比原計劃更多的募集資金。

而農行的H股承銷團早在7月29日就提前申請全額行使超額配售權，其H股除上市前三個交易日曾經一度靠近發行價外，其后基本擺脫了破發危險。

【巨資“站崗”】

護盤資金大多還沒用

因此，在農行A股上市首日，2.68元的位置有1000多萬手的買單“站崗”，折合10億多股，涉及資金近30億元，其后數日亦是如此，但絕大部分的買單都沒有被成交。截至昨日，農行先后曾有5個交易日在盤中觸及2.68元的而昨天是其首次報收于2.68元的但在該位置上的成交量累計起來還遠遠沒有達到33.35億股這么多。因而作為綠鞋護航的最后一日，今天2.68元上的巨額買單還會一如既往地出來“站崗”，至少今天還不會破發。

從目前的情況看，承銷團即使在2.68元價位的確有買入，數量也比較有限，其A股承銷團最終行使超額配售權的可能性比較大。這么一來，農行此次A+H發行的募集資金額將超出原計劃約15%，兩地IPO融資總額有可能超過1500億元，有希望取代工行成為全球史上最大IPO。

研究員認為

合理價格中樞在2.82元

但從下周一開始，沒有綠鞋護航后，農行的股價又會何去何從？2.68元位置上屬于承銷團的買單消失后，真正力挺農行的買單又會剩下多少，這是一個懸念。但與此同時，目前農行A股已跌至上市以來的最低價——即發行價，以2.68元或更低的價格砸盤是兩敗俱傷，因為拋售者必然要“割肉”。

對于農行，市場的意見分歧也比較大。滬上某基金公司的投資總監對記者說，“目前的四大行沒有多大本質區別，以它們的規模，在整個經濟周期中的表現都差不多，估值和走勢也應該相似。在有承銷商護盤的情況下，形成一種心理暗示，農行有跌破發行價的危險，導致農行徘徊在發行價附近。一旦護盤撤走，短期可能會有波動，但市場會還給農行一個合理的價格，我認為以農行的基本面，不會長時間低于2.68元的。”

的確，按照農行上市公告書中披露的今年一季度業績計算，一季度249.7億元折合每股收益0.077元左右。以此推算全年，每股收益0.31元左右，2468元對應的動態市盈率為8.65倍。另外三大行，工行、建行、中行同樣以一季報測算，市盈率也都在8倍左右。而至于農行的中報，則排在最后一天8月30日披露，是四大行中最晚的一家。

廣發證券銀行業研究員余曉宜認為，以農行2.68元的價格、40%的派息率計算，其2010的預期股息收益率為4%，比5年定期存款和5年國債利率都高，具備中長期投資價值。同時，余曉宜預計農行2010年凈利潤約883億元，將比去年增長逾35%，用市凈率估值法和股利折現模型計算，農行的合理價格中樞應該在2.82元左右。

但上述看法都是基于中長期而言的，對于農行的短線表現，還是看跌聲占了上風。因為農行A股上市以來表現都不太好，其H股也從7月27日的高位3.60港元下滑到昨天收盤時的3.37港元(折合2.95元人民幣)。最近又逢A股大盤沖高回落，農行又躺在發行價上掙扎，令市場普遍認為農行短期破發的概率比較大。