從PE腐敗談PE貢獻不可全盤否定PE作用

2010年08月16日 16:40
來源：投資與合作作者：宋向前

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原國信證券投行副總裁、跳槽至中信證券擔任投行部執行總經理的謝風華，因為涉嫌內幕交易東窗事發；國信證券原投行四部總經理李紹武因通過隱蔽方式持股保薦項目而“沉船”……隨著數宗PE腐敗案的陸續披露，中國PE機構在經歷金融危機后的新一輪追捧與關注后，又被拎到了監管機構與社會公眾的“審訊臺”前，一場關于PE腐敗現象的討論也正火爆出現在國內主流財經媒體的版面頭條中。

當前正在被熱議的投行PE腐敗，原本只是指個別投行人員違規投資與假公濟私之現象，嚴格來說與PE還扯不上太大干系，隨著投行直投案例的大量披露，PE腐敗逐漸演變成對投行“近水樓臺先得月”(或說是搭便車)的抗議辭令，這其中還是有些冤屈成分的。

“PE”一詞無疑是正宗的舶來品，而“PE腐敗”確是個實實在在的中國特色詞匯，我們也大可將中國市場經濟發展史中諸多腐敗行為之特性與PE腐敗相聯系。為降低交易壁壘與交易成本，當前中國諸多商業活動的進行還不同程度地依賴于人格化的人際交往，基于人際關系的確權定價已成為無須諱言之現實。

PE投資亦然，投行們依靠裙帶關系獲取投資機會，又利用業務鏈條的天然優勢實現收益，這一做法無違法之嫌疑，至多是中國IPO違規行為外延至產業資本層面的一種表現。公平的說，在一個腐敗如此普遍的環境中，腐敗的帽子實為尚在襁褓中的本土PE行業無法承受之重，未免有些不分青紅皂白、一棍子打倒全部之嫌。

深思PE當前在國內造成盛怒之根本原因，可能源于社會對PE所帶來的社會經濟貢獻的質疑。當外資PE在海內外風險投資市場攻城拔寨時，“門口野蠻人”的說法逐漸盛行，其產業資本功能的弱化一直為企業圈所詬病。顯然，今天所謂的“PE腐敗”與“寄生獲利基金”和“裙帶資本主義”有著共同的含義，不同的是這次遭來質疑與譴責的是我們的本土PE投資機構。

在公眾和企業對PE的理解與期望中，PE不但應在投資環節善于發現價值，在投資管理環節更應善于為受資企業提供增值服務，創造價值。如果不能提供增值服務，而只是通過超越市場背景的關系爭搶Pre-IPO項目，PE業存在的理由就不充分。

一份哈佛大學的研究報告表明，過去10年全球PE投資活躍行業在增加值創造、產出效率和就業形勢方面要明顯優于受PE關注較少的行業，PE持有的企業亦有著更高的管理效率和更科學的管理機制；總的來說，就是在試圖證明PE業對社會經濟的影響是正面和積極的。

中國目前可能還沒有專門的研究團隊去論證PE與社會經濟進步之間的聯系，公眾和企業并沒有渠道去了解PE投資對企業價值提升方面的實效。無論日后我們何時能夠看到這樣一份報告，當前對于PE腐敗的熱議已為整個PE行業敲響警鐘。

對于獲得直投業務牌照的大投行而言，來自于投資管理方面的挑戰和質疑，也許并非是實力的問題，而是管理體制本身的問題；而出身投行、財務顧問和咨詢機構的民間PE，似乎能在質疑聲中走得更為輕松，也更為踏實。