看小QFII呼之欲出對市場影響

2010年08月24日 08:03
來源：上海證券報作者：樂嘉春

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首個境外人民幣債券基金在港發行，預示著“小QFII”有望盡快落地，未來境外人民幣將可通過境外人民幣基金回流投資內地債券和A股市場，這預示著“A股直通車”將有望成行，并對A股市場構成正面影響。

最近，有一件事特別值得關注，那就是海通(香港)金融控股有限公司計劃于8月11日至30日在我國香港地區公開發行首個境外人民幣基金——“海通環球人民幣收益基金”，發行上限為人民幣50億元。除了標志著人民幣國際化進程又邁出重要一步外，筆者認為，從長期來看，境外人民幣基金發行對內地A股市場是一個利好。

為什么這么說呢？因為，這次發行的首個境外人民幣債券基金，除了主要投資境外人民幣定息產品(包括銀行存款證、可轉換債券、銀行商業票據、短期國債及存放于已授權機構的存款)外，預留部分資金等“小QFII”獲批后，還可投資內地債券等產品。這樣，如果“小QFII”制度能成行、境外人民幣基金能持續發行，就預示著未來會有大量境外人民幣資金回流A股市場，從而開啟“A股直通車”，形成A股市場新的資金供給來源。

從目前來看，“小QFII”獲批問題似乎并不大。在此，所謂 “小QFII”制度是指境外人民幣通過在港中資證券及基金公司投資內地債券和A股市場。更確切地說，是一種境外人民幣的QFII制度。在筆者看來，“小QFII”制度之所以能很快成行，一個重要的原因在于它有助于完善和建立境外人民幣的回流機制。

由于去年以來人民幣跨境貿易結算、貨幣互換等因素導致境外人民幣規模快速增長，但受資本管制等因素影響，境外人民幣的投資渠道相當匱乏，使得境外投資者持有人民幣及人民幣資產的意愿不足，從而限制了境外人民幣業務規模的快速發展，成為困擾當前人民幣跨境貿易結算規模擴大和人民幣國際化進程的重要障礙之一。因此，今年以來國家一直在致力于建立境外人民幣的投資回流機制，拓寬境外人民幣的投資渠道。所以，作為人民幣國際化進程的一個重要組成部分，建立境外人民幣回流機制勢在必行。這也是“小QFII”制度呼之欲出的一大背景。

從目前人民幣回流機制建設方面來看，一種境外人民幣回流模式是允許中國央行與其他央行進行貨幣互換的資金以及跨境人民幣貿易結算的資金進入銀行間債券市場投資試點；另一種境外人民幣回流模式是實施“小QFII”制度，從而為境外人民幣回流鋪平道路。這次首個人民幣債券基金在港發行，使得市場感覺離“小QFII”制度放行已越來越近了。

同樣，境外人民幣基金的發行，也將拓寬境外人民幣的投資渠道。特別是今年7月份發布的《香港人民幣業務清算協議》突破了很多政策限制，如放寬在港開設人民幣賬戶限制，使得內地證券和基金公司開設人民幣賬戶不再受限，使得境外人民幣基金發行成為可能。如果“小QFII”一旦成行，只要符合境外合格機構投資者要求，大量境外人民幣就可通過境外人民幣基金形式，回流投資包括債券及A股在內的內地資本市場。這對A股市場中長期而言無疑是個大利好。

確實，在港發行境外人民幣基金的市場需求很大，發展前景也非?？春?。一方面，據香港金管局于2010年7月30日公布的數據顯示，6月末我國香港地區人民幣存款為897億元人民幣，增長4.8%。市場分析人士預計，到今年底人民幣存款將達到1000億元；另一方面，據了解，2010年上半年，國內人民幣跨境貿易結算額已達706億元，其中75%的跨境貿易結算額經由我國香港地區跨境貿易結算產生，預計今年人民幣跨境貿易結算將達到1300億元。這表明，跨境貿易結算試點、貨幣互換等因素都將影響未來境外人民幣規模保持較快增長。

這為境外人民幣基金的發行奠定了扎實的市場基礎，反過來看，境外人民幣基金的發行奠又拓寬了我國香港地區人民幣的投資增值渠道。

從目前來看，盡管目前內地和香港多家金融機構在港發行總規模不到400億元的人民幣債券，但仍然無法滿足境外人民幣快速增長對拓寬投資理財的巨大市場需求。此時，在港發行境外人民幣基金，特別是一旦小“QFII”成行，其中預留部分資金將可回流投資內地債券市場和A股市場。

綜上所述，別小看首個境外人民幣債券基金的發行，這個事件所隱藏的中長期市場影響是很大的——未來“A股直通車”將有望成行，這也將給A股市場帶來正面影響。