圣元激素門教訓：留給中國奶業不僅是一次小修小補

2010年08月30日 16:53
來源：財經國家周刊

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無論是對沖基金還是PE，都從此次圣元“激素門”中獲利，而留給中國奶業的，可能不僅是一次小修小補

文/《財經國家周刊》記者 張慶源

與兩年前的三鹿事件相比，圣元“激素門”不一樣的是檢測結果，一樣的是持續不斷的質疑聲。

從8月4日到8月15日這11天里發生的一幕幕，猶如三聚氰胺事件的歷史幻燈片，這一次，國家相關部門維護了奶企的聲譽，但質疑聲仍然不斷。

一個行業被置于最敏感的光線下，任何一個紕漏以及可能性都可能被擴大和關注，這已變成這個行業不能承受之重。

以本次事件期間圣元國際美股暴跌為始點，飛鶴乳業、蒙牛等海外上市的中國乳業公司同時應跌。這樣的故事情節再熟悉不過：對品牌的關聯，對群體的懷疑，以及對標準的激辯。

圣元國際高管事后接受《財經國家周刊》記者專訪時，述及自身的諸多無奈。是自省還是哀嘆，留給中國奶業的，可能不僅是一次小修小補，而是一場自我革命式的鍛造。

“激素門”

8月12日,圣元國際集團執行董事Joseph Chow從美國提前回到了北京,“真的沒想到這段時間會出現這樣的局面。”在他看來，“性早熟”事件發生完全出乎預料。

坐在記者面前時，Joseph Chow說的第一句話是：“性早熟案例是個普發性的事情，食用奶粉和性早熟不是一個因果關系，不能把共性問題和因果關系混到一起。

就在5天前，圣元發布公告說，產品不存在添加任何“激素”等違規物質的行為。對于在此次事件前期，圣元為何表現如此“強硬”，在Joseph Chow看來，原因是圣元對自己的產品和嚴格的管理都非常自信。

更早前的8月4日，國內媒體報出了3名武漢女嬰，同食某品牌奶粉，身體出現類似“性早熟”癥狀，當地專家懷疑與食用此奶粉有關。此后鳳凰衛視將“某品牌奶明確為“圣元”

Joseph Chow認為，造成“性早熟”的原因很多，比如雌激素可以從母體里來，可以從其他食物里來。而奶粉里應該是會有激素的，母牛體內本身就是有雌激素的。但是奶粉的激素含量是低于食物的平均水平的，“我們真正應該關注的焦點應該是產品中是沒有外源性激素。”他說。

隨后衛生部責成湖北方面調查圣元奶粉疑致性早熟事件。

8月11日后，消費者的情緒開始轉移到了“奶源門”上，問題糾結于：奶源來自歐盟還是新西蘭。讓外界產生質疑的，是圣元官網上標明“奶源全部來自歐盟”，而實際上是來自于歐盟以及新西蘭。

記者獲悉，通常在奶粉加工中，40%是基粉(蛋粉)，50%是乳清蛋白，其他是各種營養添加劑。Joseph Chow介紹說，圣元的奶源基粉來自新西蘭，乳清蛋白來自歐盟的法國公司，占到圣元產品90%的“優博”和“優聰”兩個品牌，奶源百分之百源于進口。

“圣元奶粉在國內的生產，其實從原理上來講，類似于生產戴爾電腦，就是進口后采取干混法在國內進行組裝。”Joseph Chow說。

三聚氰胺事件之后，圣元決定全部采用進口奶源，而從2009年初開始，圣元開始部分采用新西蘭恒天然的奶源，“所以，是否是全部來自歐盟，要以具體的灌裝日期為準。”Joseph Chow說。

從三聚氰胺事件就開始升騰的消費者情緒，在本次事件中仍然持續發酵，全國各地陸續查出“性早熟”患者。對于上海查出的案例與圣元奶粉之間的聯系，Joseph Chow說：“我們根本就沒有進入上海市場。

懸念待解

8月15日，衛生部新聞發言人、衛生部辦公廳副主任鄧海華通報了奶粉事件調查結果：衛生部委托北京市疾病預防控制中心等檢測機構，采用國際通行的檢測方法(《動物源食品中激素多殘留檢測方法液相色譜-質譜-質譜法》GB/T21981-2008)”，對乳粉中雌激素和孕激素含量進行檢測。

衛生部首先明確，42份圣元乳粉中沒有檢出外源性性激素；內源性雌激素(17β-雌二醇和雌酮)和內源性孕激素(孕酮和17α-羥孕酮)的檢出值分別為0.2~2.3μg/kg和13~72μg/kg，其中患兒家中存留樣品雌激素和孕激素檢出值分別為0.5μg/kg和33μg/kg。

參會的中國疾病預防控制中心楊月欣說，奶粉里雌激素的正常值大概在0.16到4.4μg/kg之間，孕激素含量最高到98μg/kg，本次檢查結果都在范圍之內。

結果公布之后，外界質疑再次襲來，質疑點如下：

其一，衛生部公布結果時提到的國際標準，是在2008年7月實施的國標，而在其是否“采用國際標準”項里標明的是“無”

其二，此前衛生部官員曾表示，奶粉中是不允許有雌激素檢出的，而這次圣元的奶粉中，屬于孕激素的“孕酮”的含量檢測值達到了13~72μg/kg，患兒存留樣品為33μg/kg。

衛生部公布結果之后，一則消息引起了廣泛關注：2009年在圣元奶粉的主要產地青島，當地海關質檢部門查出了一批進口奶粉的孕酮含量是0.7μg/kg，結果海關做了退貨處理。

“0.7”與“72”的巨大差距再次引起消費者的警覺。

對此，Joseph Chow回應說，并不知情去年青島的進口奶粉事情，但有一點可以明確，如果進口奶粉不合格的話,海關的食品檢疫是不會放行的。他指出，圣元奶粉的標準檢測要過“三道關”：第一，是對方廠家的檢測；第二是中國海關的檢驗；第三是在進圣元生產廠時還需要一次檢驗。

針對衛生部公布的結果，還有第三個質疑，并留下了一個懸念：衛生部并未公布其他品牌奶粉的具體數值，這使得消費者無法與其他品牌奶粉進行比照。

外資獲利

“這幾天越想越不對勁，很多投行的朋友給我打電話，說你們被資本市場襲擊的可能性很大。”Joseph Chow說，從時間上講，太巧合了，正好卡在8月10日圣元發布二季度業績之前。

一位曾在多家投行和證券機構任職的香港對沖基金經理對《財經國家周刊》記者說，多個跡象標明，“性早熟”事件背后，可能潛藏國際資本大鱷的幕后推手，并借此操作圣元國際股價，最終通過對沖交易獲利。

“根據股價的跌幅和沽空倉位規模，國際對沖基金此役最少獲利不低于3億美元。這這位人士估算說。

在此之前，圣元國際的業績基本面良好。根據圣元國際8月9日公布的截至6月30日的一季度財報，由于配方奶粉的市場增長，圣元國際凈銷售額增加77%，達到8380萬美元，高于去年同期的4740萬美元，凈利潤達到1010萬美元。

這也是自“三聚氰胺事件”爆發以來，圣元國際的最好業績。“如果沒有其他原因，投資人不可能在公司業績向好，并即將批露上佳財報之前的時點大舉做空。”這位人士介紹說。

而根據交易記錄，從7月4日到8月4日，在短短一個月之間，有大規模資金做空圣元國際，短期沽空倉位超過400萬手，圣元國際的市值損失超過20億元人民幣。

“這次的曝光手段、曝光渠道都很突然，對沖基金操作短倉的可能性很大。”這位香港對沖基金經理觀察說，他們一般的做法，是先研究你這個股票，尋找這個行業的脆弱點，然后出手，“這在對沖基金界是個歷史悠久的做法了。

美國證券研究網站Buyins.net事后給出的分析報告顯示，“激素門”事件前，“賣空者每天在持續做空圣元國際。平均每天交易額的23.41%是賣空。

“對沖基金的目的就是賺一筆錢，做完就走了，但是他們對這個行業產生了太大的負面影響，有奶粉企業、政府、消費者等六七個利益相關方受到巨大損害。”Joseph Chow說。

在此次事件中，國內乳業的多支股票遭遇滑鐵盧，飛鶴乳業、蒙牛等乳業公司股票都在事件期間出現下跌。

值得注意的是，在圣元國際的投資結構中，蘊藏著與PE(私人股權投資基金)的“對賭協議”，在圣元的股權結構中，董事長張亮及其家族持有60%，華平投資持有5%。

此次股價也遭遇持續下跌的飛鶴乳業，在其投資結構中也含有對賭協議：如果飛鶴乳業2009年到2010年每股收益未完成預期目標，將要向紅杉資本再次增發最多不超過52.5萬股股份。

圣元事件后，有投資國內乳業的外資PE人士稱，根據他們在重點城市的監測，國產品牌奶粉的銷量幾近停滯，與三聚氰胺事件后的情況類似。

事實上，由于對賭協議的存在，如果這些股票遭遇持續性的業績下降，股權將會被PE進一步稀釋。

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