高存貨繃緊現金流上市公司靚麗半年報存隱憂

2010年08月31日 02:30
來源：中國證券網－上海證券報

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2010年半年報數據顯示，雖然上半年滬深上市公司在營收額、凈利額等多項財務數據，以及毛利率、凈資產收益率等多項經營指標上均實現同比大增，并創下階段性歷史新高，但同時，不少公司尤其是房地產企業存貨高企、貨幣資金增幅放緩、經營現金流惡化等隱憂也如影隨形，持續性經營壓力陡增。未來一兩年，現金流量表及資產負債表上的隱憂會否勾稽聯動至利潤表？上市公司的業績走勢是迭創新高、高位鈍化抑或是高位下滑？仍需關注宏觀環境、市場環境尤其是房地產市場的變化趨勢。

⊙記者郭成林 ○編輯邱江

房地產“帶頭”惡化現金流

截至8月30日，兩市已披露半年報的上市公司經營活動產生的現金流量凈額合計為16546億元，而去年同期為8098億元，大增104%。

細查上述數據，今年上半年23個行業板塊(統計口徑均依據申萬分類)中經營現金流最好的為金融服務業，合計凈流入13060億。但由于金融業特殊的經營模式，上述現金流入所代表的經濟實質是4萬億刺激政策逐步退出后，國內銀行業放貸量同比出現放緩。

若剔出金融業，兩市上市公司上半年經營現金流合計僅為3485億，而去年則高達6338億，降幅達45%。

明細來看，各行業板塊中經營現金流呈現凈流出的有房地產、信息設備、建筑建材、綜合、機械設備、商業貿易這六塊，分別凈流出847億、93億、54億、52億、42億、22億，而去年同期僅信息設備一個行業凈流出25億。

此外，在剔出金融業的22個行業板塊中，上半年現金流同比出現負增長的多達19個，同比增長的僅交通運輸、餐飲旅游及采掘三個行業。

尤其值得注意的是，房地產板塊的現金凈流出帶頭繃緊上市公司的現金流。據統計，今年上半年上市房企的經營活動凈現金流合計為-847億，而2009年同期為430億，同比負增長297%。而上述經營現金凈流出、同比負增長率最高的幾個行業均或多或少受地產業蕭條影響。

庫存增高是資金鏈緊繃主因

一般而言，造成企業經營現金流趨緊的主因，有存貨增加占用資金、放寬信用政策導致賒銷增加、收款期延長，以及經濟環境不佳致使實際發生的壞賬增加等幾種。而從今年上半年的經營情況來看，存貨占用資金增加是上市公司資金鏈緊繃的主因。

據統計，兩市1908家上市公司(剔出金融業)6月底合計持有存貨23927億，較去年同期的17114億增長39%；6月底賬上貨幣資金余額合計20930億，較去年同期的18059億增長16%。值得注意的是，該部分公司貨幣資金余額年初值為21190億，6月底數據還環比下降。

反饋到各行業板塊上，房地產仍是“罪魁禍首”。據統計，地產行業6月底存貨余額高達7647億，同比增47.55%，徘徊于歷史高位；同期貨幣資金僅1997億，同比增26.11%。

以行業龍頭之一的招商地產為例，公司6月底存貨余額高達338.56億元，較年初增33.95億元。而上半年招商地產雖然實現10.50億元凈利潤，同比大增116%，但經營現金凈流出近20億元。招商地產在半年報中指出，下半年將采取包括促進銷售、優化庫存結構、謹慎拿地等一系列措施，確保財務安全。

現金流量表、資產負債表 “聯動”隱憂

從經營現金流的惡化推至存貨高企等原因，顯示出現金流量表與資產負債表之間的勾稽、聯動關系。若目前的政策、行業發展趨勢未有大變，則前述兩表上深埋的隱憂最終將反饋到利潤表中的盈利數據上。

2009年，強力的刺激政策促使金融系統業大松銀根、天量放貸，其在財務報表上的體現為金融企業利潤增、經營現金流銳減；其他行業企業的利潤增、籌資現金流、經營現金流均大增。這種現金流“搬遷”跡象在2010年上半年中正悄然消失。

另一方面，地產行業的調控新政——個人銀行房貸收緊、房企融資難度大幅提高等均致使全國樓市出現“價增量跌”、“價平量跌”的市況，反饋到房企財報中便是利潤創新高但銷量下滑、存貨激增、現金流由正轉負。

于是，“招保萬金”的半年報直陳下半年房價有下調預期。萬科認為，由于去年很多公司新開工項目將在今年的9月、10月開售，屆時市場的供應量將明顯增加。金地稱，下半年市場供應量的上升將推動調整繼續深化，房價的進一步下滑可能將順理成章。

放遠眼光看，若下半年地產業出現較為急速的價格下行拐點，則上述房企的天量存貨滯銷后的資產減值壓力，將進一步惡化業績。且目前來看，地產業仍是我國經濟系統中的砥柱，其蕭條實況影響的產業鏈相關方至少包括鋼鐵等數十個行業。同時，由于我國國民財富主要集中在房產等資產市場，若短期內房價大跌，則將伴隨國民財富大幅銳減進而影響人們的收入預期及消費動力，屆時尚處安全的消費行業也將廣受波及。