中小盤股票估值已高處不勝寒 9月波動幅度有望加大

2010年09月01日 01:30
來源：中國證券報－中證網

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□信達證券陳嘉禾

8月市場進入盤整。上證綜指、滬深300等幾大指數保持了標準的震蕩盤整態勢。向前看一點，除了今年4月初到7月初的一波行情以外，從去年底到現在，指數似乎也在無休無止的盤整。伴隨著市場盤整，流行的分析也就變成了盤整分析。那么，在宏觀經濟前景略顯暗淡、政策面不明朗、流動性日益緊縮的當下，震蕩盤整真的會成為A股市場的常態嗎？我們認為，可能性很小。因為在A股的歷史上，盤整行情本身就不是一個常態。

如何能分析一個市場是否會長期持續盤整行情呢？這個問題從正面不太容易求解，從反面看則會更清楚一些。盤整行情的反面就是波動市，而市場的波動幅度、頻率等等是可以測量的。由于VIX指數所依賴的一些基礎金融數據在A股并不具備，因此我們使用了一些更為簡單的手段檢測市場波動。這其中一個簡單好用的指標，就是指數的日內波動。

我們使用了兩個日內波動的概念：絕對日內波動和多余日內波動，分別衡量了市場的單日振幅的百分比，以及單日振幅最終沒有造成市場漲跌部分的百分比(因此稱為多余日內波動)。這兩個指標均能體現市場日內波動的大小，但多余日內波動由于在一定程度上對指數總體漲跌幅度進行了濾波，因此相較于絕對日內波動，更能反映市場內生波動性的大小。

在分析A股、臺灣地區股市、美股和英國股市4個市場主要指數過去20年的日內波動后我們發現，A股市場在1990年開始的每個五年中，不論絕對還是多余日內波動，其平均波動比率幾乎都是最大的。這證實A股波動性高于其它主要市場，在過去一直是一個常態。而且借助于多余日內波動分析，我們傾向于認為，這種波動常態不僅僅來自于A股整體行情的跨度，也同時來自于市場內生的高波動屬性。

我們認為，對于A股來說，只要投資者的構成不改變、投資者分析股票的邏輯不改變，則僅因為過去數個月其波動性下降，而就期望其波動性能夠持續性的變小，從而走出震蕩盤整的行情，是不現實的。未來A股指數的運行，很有可能繼續走出大波動的行情，從而讓對震蕩盤整市抱有憧憬的投資者大跌眼鏡。而這種大幅波動行情出現的概率，隨著整個8月指數的橫盤，應該是變得更大、而非更小了。

盡管市場整體指數在近期、特別是8月保持了震蕩，但是震蕩的似乎只是指數，那些市值幾十億的小股票們從來不震蕩，而是繼續直上直下。這種現象在8月表現的尤為明顯。整個8月，上證綜指橫盤未動，而估值比主板貴出一兩倍的中小板綜指和中證500指數，則分別上漲了12.75%和9.50%。

這種分化的行情，實在出乎我們之前的意料。我們只能說，市場對于小盤股的偏好和小盤股自身的動量屬性，超出了我們從常規策略分析思路所能得出的想象。但這種強勢在另一方面也表現了A股市場目前的投資者理性程度仍然較低。回到之前對于波動性的分析，這也就說明了A股歷史高波動性的基石仍然牢固。那么，指數未來大幅波動，仍然可以期待。

對于9月我們認為，首先，期望市場繼續保持8月份的盤整，并非沒有可能，但這種可能性極低。那么其次，在作出了這樣一個先決判斷以后，我們就要試圖進行上下的猜測。

在我們的分析框架中，基于對市場混沌、非線性的認識，我們沒有認為自己能夠準確預測指數未來的中期走勢。我們在自己的分析框架中，更傾向于提出對于未來幾種走勢的可能性，以及對各種可能性的分析，并在行情真正到來時再進行相應的決斷，以期盡可能以短周期、高修正頻率的方式模擬市場這個動態系統的運行軌跡。

就當前的市場來說，市場整體指數尤其是作為指數核心的金融、地產、有色等藍籌股，其估值、趨勢均處在一個可上可下的地步。而對于小盤股來說，盡管其強勢在8月份發揮的淋漓盡致，但考慮到中小板綜指高出上證50指數153%的PB估值，我們繼續建議從投資角度考慮問題的投資者回避估值過高的小盤股。也許，減持已經漲勢過猛的小盤題材股、以一定倉位增持藍籌股，同時靜觀市場的變化，對市場隨時可能到來的大漲大跌的可能性保持清醒的認識，是未來一個月操作的最佳選擇。