基金一對多贏家：靈活配置占主流

2010年09月13日 07:48
來源：投資者報 作者：尚志科

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《投資者報》記者 尚志科

從同一起跑線出發，經過短暫的奔跑后，勝負格局初現。

2009年9月首批產品成立時，公募基金一對多背負并被寄托了“穩賺不賠”的心理預期。一年后，其中的一些實現了30%的絕對收益，但仍有部分產品凈值達不到業績比較基準。

如果說一年的期限難以決定最終勝負，但在基金公司之間，一對多業績梯隊逐漸形成似乎已成業界的事實，它們背后因業績分化凸顯的制度問題更值得關注。

專戶一對多業績為何會遭遇尷尬？接受《投資者報》記者采訪時，招商基金專戶投資部副總監楊渺表示，這主要緣于兩方面因素：一是基金管理人對產品定位不清，在絕對收益與相對收益間搖擺；二是投資者要求嚴苛，既要絕對收益也要相對收益，這并不現實。

“基金公司對專戶的定位，最終設計什么樣的專戶品牌，決定了每個公司專戶發展的差異。未來整個行業的分化在所難免，不排除有很多公司會慢慢退出專戶市場。”他表示。

分化緣于定位差異

Wind數據顯示，自2009年證監會放行“一對多”專戶產品以來，至今共有34家基金公司發行了超過180只一對多產品，總規模近200億元。從市場占有率看，發行數量前十大基金公司市場占比近50%。

據《投資者報》記者不完全統計，有逾10只一對多產品成立以來凈值增長率在10%以上，近1/3產品業績在1元以下。就業績而言，廣發、招商、易方達、海富通、匯添富和大成等基金公司旗下的“一對多產表現靠前，博時、華夏和華安等其他資產管理規模靠前的基金公司的業績并不明顯。

一對多是基金公司對新盈利模式的探索，相對于公募基金，其產品投資標的更加多樣化、投資策略更靈活。安信證券數據顯示，目前一對多產品中有83%充分利用了0%到100%資產配置的靈活性，靈活配置類型產品占據主流。

但截至目前的數據看，一對多首尾業績差距超過30%，出現較嚴重的分化。對此，楊渺接受《投資者報》記者采訪時表示，從多個銷售渠道的反映看，投資者對國內專戶投資市場并不盡如人意，而原因主要集中在兩大方面。

首先，投資者對一對多期望高，導致專戶一對多理財處境尷尬。基金持有人希望一對多在熊市下跌過程中不能賠錢，同時在市場上漲中跑贏市場、跑贏公募，是在用相對收益來要求一對多。

其次，部分公司對一對多業務定位不清。目前多數一對多成立時間在3200點左右位置，不少投研人員從業時間短，且大部分是公募基金出身，導致一些專戶投資管理人未想清是追求絕對收益還是相對收益。

《投資者報》記者從銀行銷售渠道獲得的專戶業績表來看，周漲幅、月漲幅和年內漲幅排名仍然存在，而公募基金明星王亞偉執掌的華夏大盤精選業績，被用來作為業績對比。

楊渺認為，正確認識專戶理財的產品定位，是做好專戶投資的必要條件。目前已有基金公司把專戶業務作為獨立的公司來經營運作，決定了每個公司專戶發展的差異。“如果在制度上能夠實現比較好的設計，專戶就會發展得很快。如果制度沒有很好的設計，以后可能還會選擇去做公募。

從海外市場看，專戶理財市場并非所有公司都能發展好。“比如摩根士丹利做得比較好，但摩根大通幾乎不涉足。國內以后也是如此，不是所有公司都在專戶市場上做得特別有影響力，與公募基金一樣都會產生分化。”楊渺指出。

透析一對多贏家操作思路

由于一對多產品沒有公開的產品說明書，且披露信息非常有限，接受記者采訪的多位研究人士均表示，無論是跟蹤一對多凈值，還是對其進行分類，都較為困難。

但一些贏家的操作風格已慢慢浮出水面。據了解，楊渺所在招商基金目前共有6只一對多產品，迄今凈值全部保持在面值以上。

談及一對多運作優異的原因，楊渺表示，首先是專戶投資團隊擁有多元化投資經歷，社保基金管理經驗豐富，能在不同風格市場上把握收益；其次是對風險的控制能力較好，不注重業績排名；最后在于對保本投資策略運用，即注重在保證投資者本金安全的基礎上，再逐漸去把握擴大收益運用的策略。

在個股選擇上，也有較鮮明的原則，“先把有確定性成長收益的公司作為基礎性的投資，構建一定的安全墊，對于主題類投資、估值比較高的概念性投資，只作為輔助性配置工具。

在專戶贏家中，存在著另一種迥異的投資風格，如匯添富基金旗下一對多在今年1月至7月，一度在一對多業績排名前10中占據5席。該公司專戶投資部人士對《投資者報》記者表示：“專戶業務單只產品規模小，倉位靈活度高，是偏重個股投資的最佳理財品種。

他認為，在市場波動中，通過資產配置來獲得超額收益的難度越來越大，挖掘成長股獲超額收益的概率更高。但該人士同時強調，做絕對收益首先就要學會對大盤趨勢進行判斷，一定要做好回避中期調整風險的準備，一次重大錯誤就可能導致滿盤皆輸。

對于專戶業務在不同基金公司資產管理業務中所處位置的差異，楊渺認為，一對多可看做是對銀行高端客戶的增值服務，而管理費和激勵機制與業績之間是相輔相成的。他透露，公司準備加大專戶的發展力度。

“一是加大產品的發行，比目前增長20%—30%，把規模做上去；二是加大專戶投研人員的配置，擴充后做出特色；三是針對不同需求策略的投資者設計不同產品，如加大保本類產品的發行。

創新產品工具的缺乏同樣是一對多發展的制約。楊渺表示，不少公司在爭奪設計運用股指期貨投資策略的一對多產品，“但使用股指期貨同樣是雙刃劍，新工具跟高收益之間是不能劃等號的，需要在先做好充足的準備、能對其運用好的基礎上，再去發行這樣一只產品。

投資者如何抉擇

由于證監會不允許基金一對多對外發布業績等數據，信息不透明成為困擾投資者判斷與選擇一對多的瓶頸。楊渺對記者表示，投資者選擇一對多既要看收益率，也應關注其業績穩定性，并考察公司的整體能力。

首先，可以從銀行渠道了解到每家基金公司一對多產品的業績數據；其次，要看一對多業績的整體性，是一只好還是整體好，并看其業績持續性。

“特別要去看其在市場上漲與下跌中的不同表現，而不是簡單地去看收益率的高低。比如假設有一只基金的凈值是1.2元，另一只基金凈值是1.15元，但經過一段時間，前一只跌到1元，而同期另一只還是在1.15元附近，顯然后一只產品的穩定性更好。

楊渺將一對多等專戶產品定位為“公募的平臺，私募的產品”，雖然產品跟私募類似，但由于有公募背景，公司規模更大、投研團隊更強，發展上比私募更占優勢，且在監管和信息披露上更透明更規范。

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