專戶一對多借道股指期貨突圍中國對沖基金終起航

2010年09月18日 05:00
來源：21世紀經濟報道

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曹元

“比如這兩天，如果能夠利用股指期貨做套保，那么將會規避加息帶來的系統性風險。”深圳金中和投資管理有限公司首席執行官曾軍說。

9月16日，滬深300大跌55.4點，該指數兩天跌幅已經達到了3.62%。而對多數投資者而言，規避這個風險的措施只有一個，就是空倉。因為市場上還沒有可供投資者公開購買的對沖型產品來對沖風險——盡管有些私募投資公司自稱對沖基金。

但是近期，在股指期貨開通5個月后，一些對沖產品的問世將開啟國內對沖基金的序幕。繼易方達基金8月30日宣布成立第一只對沖型專戶“一對一”之后，匯添富基金公司和國投瑞銀基金公司于9月15日拿到了股指期貨交易編碼，分別開展“一對一”和國一對多”業務。

然而，中國的私募投資公司仍然在苦苦等待特殊法人機構參與股指期貨的細則。在投資市場的特殊法人中，私募和保險至今未被明文允許投資股指期貨。曾軍介紹，如今他也只是用自有資金嘗試套利交易。

中國對沖基金起航

運行一年來，輿論對基金專戶“一對多”產品的運作更多的是負面評價。

一個月前，即8月中旬，媒體對基金“一對多”運行一年來盤點時發現，基金“一對多”這一年來的運行狀況并不樂觀。以8月13日這類產品的凈值進行觀察，可以看到凈值數據的47只產品中，年內虧損數量達到了24只，超過50%。這47只產品中，還有19只產品凈值在1元之下。

另有媒體對這些產品的收益率進行年化處理，發現它們的平均年化收益率為1.20%，低于上證指數漲幅1.59%，低于同期公募基金平均漲幅16個百分點。

近期，“一對多”憑借市場的反彈，其凈值也水漲船高。根據投資者自行披露的42只“一對多”產品的凈值數據，截至9月10日，年內發生虧損的產品數量只有15只，虧損面只有35%，但當中仍有8只產品的凈值在1元之下。這些虧損的產品對于投資者而言仍然難以接受。在一些財經網站的論壇上，虧損的投資人頻頻發出抱怨，因為他們購買這類產品的時候，是沖著絕對收益而來，極度厭惡資產損失。

“基金公司一對多產品的投資人許多是從公募基金轉過來的，其投資思維可能受到公募投資的局限。”深圳一家基金公司的人士這樣看待“一對多產出海一年的表現。

首年不利，這讓一些基金公司的“一對多”產品在發行上遇到了困難。甚至出現發行規模不足5000萬元，發行失敗的案例。

這同出海第一年遭遇金融風暴的QDII基金有些類似，由于QDII出海首戰就遭遇凈值重挫，除2007年第一批產品外，之后的產品發行較之A股基金更為困難。因此，鵬華基金正在發行的QDII基金就采用FOF(投資海外基金)就是期望另辟蹊徑實現出海成功。

而對于“一對多”這個滿歲產品而言，也需要另辟蹊徑。“對沖基金”成為承載基金公司私募業務的工具。

7月7日，中國證監會有關部門負責人宣布，基金專戶理財業務可以參與股指期貨交易，這為基金公司開發“對沖基金”打開政策之門。

8月30日，易方達基金簽訂了一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協議，已由易方達、客戶和托管行完成了三方會簽并已向證監會報備。

9月15日，匯添富基金和國投瑞銀基金表示都在相應期貨公司簽訂股指期貨開戶合同，并向中金所申請了股指期貨交易編碼。前者開發“一對一”專戶產品，后者開發“一對多”專戶產品，

嚴格意義來說，國投瑞銀的這只“一對多”產品正式運作，那么中國國內第一只對沖基金即可宣告誕生。國投瑞銀稱，會先在專戶產品中引入無風險和低風險套利方案。

對沖基金亦有風險

對沖基金之所以能夠成為基金公司私募業務另辟蹊徑的抓手，是因為對沖基金有著天生的獲取絕對收益的特性。套保和套利都可以成為對沖基金鎖定收益的手段。

先論套利。據自股指期貨開通以來一直在市場上嘗試套利交易的曾軍介紹，期現套利的機會超過過去的想象，從目前的情況來看，每周都會存在這樣的機會。比如9月15日，A股尾盤期現市場雙雙出現跳水行情，期指跌幅略小于滬深300指數，出現期現套利機會。遠月合約IF1012全日都存在1%的期現套利年化收益。

9月10日，市場存在年化收益率峰值超過30%的套利機會。當日，主力合約IF1009股市開盤升水在10個點以內，隨后很快擴大至無套利區間之外。10點30分后，大盤出現一波下殺，但期指多頭仍然堅守陣地，導致期指跌幅小于滬深300指數從而擴大了期指基差。IF1009升水一度超過30個點，并于11點10分達到期現套利年化收益率峰值32.47%，創近一個多月以來的最大值，與此同時，次月合約IF1010的套利年化收益則超過了5%。

至于套保，曾軍說，如果近期判斷市場可能因為加息風險而出現調整，那么在不空倉現貨的情況下，反向交易股指期貨，進行套期保值交易，那么這兩天的市場大跌將會給基金凈值鎖定預期收益。

但實際上，套保和投機是不能夠完全區分的，并且如果判斷錯誤，其風險亦會很大。據深圳某期貨公司人士透露，8月末，上海一家券商利用股指期貨做套保交易，其方向是做空滬深300近月合約，但市場卻出現反彈，該券商損失巨大。

目前的對沖基金還只能被基金公司開發。私募機構由于特殊法人機構參與股指期貨的細則尚未出臺，尚不能參與。