機構投資者用腳投票興業證券發行區間調低三成

2010年09月21日 01:13
來源：21世紀經濟報道

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曹詠

9月20日，興業證券首次公開發行A股價格區間出爐。

公告顯示，興業證券本次的發行價格區間降至人民幣9.00元/股-10.00元/股(含上限和下限)，和此前保薦人瑞銀證券提供的10.6元/股—13.8元/股估值參考相比，最高縮水近三成，達到27.54%。

顯然，面對投行的高價“吆喝”，大多數機構投資者選擇了“用腳投票”

如果按照每股10元的價格上限，興業證券此番IPO募集資金總額可達到26.3億元；9月21日，機構投資者可進行網下申購，而興業證券的網上路演也將同日啟動。

機構興趣不大

興業證券公告顯示，在初步詢價期間(2010年9月15日至2010年9月17日)共有46家詢價對象管理的83個配售對象參與初步詢價報價。其中，提供有效報價(即申報價格不低于發行價格區間下限9.00元/股)的配售對象共有65個，對應申購數量之和為61,190萬股。

單從上述數據分析，機構投資者對興業證券的興趣似乎不大。

2009年IPO重啟至今，累計已有光大、招商以及華泰三家券商采取IPO形式上市，算上即將登陸滬市的興業證券，機構投資者對券商股的興趣卻日益降溫。

其中，最早上市的光大證券最受機構投資者追捧，初步詢價期間，共有175家詢價對象管理的499家配售對象參與初步詢價報價。其中，提供有效報價的配售對象達到466家。

招商證券同樣熱力不減，吸引到來自171家詢價對象管理的514家配售對象參與初步詢價報價。其中，提供有效報價的配售對象為295家。

相比之下，募集資金最高的華泰證券在初步詢價階段并未能重演上述表現，初步詢價階段共有68家詢價對象管理的128個配售對象參與了初步詢價報價，僅有52個配售對象提交有效報價。

興業證券表示，此次網下發行申購時間為2010年9月21日(T-1日)至9月27日(T日)；且本次發行不設回撥機制，在出現網下申購不足或網上/網下總申購不足或難以確定發行價格的情況下，發行人和保薦人(主承銷商)瑞銀證券可采取削減發行規模、調整發行價格區間、調整發行時間表或中止發行等措施，并將及時公告和依法做出其他安排。

此前招股說明書表示，由主承銷商瑞銀證券牽頭組成的承銷團以余額包銷方式承銷興業證券本次發行的股票。

“瑞銀價”被否

而對保薦人瑞銀證券而言，9.00元/股-10.00元/股這一價格區間尤其尷尬。

上述詢價顯示，機構投資者愿意接受的10元每股這一價格上限，也低于瑞銀給出的最低10.6元的參考價值；此前瑞銀證券曾發布報告，稱興業證券上市后的每股合理價值應該在10.6元至13.8元之間。

公告顯示，最終價格區間對應的市盈率區間在15.49倍至17.21倍之間(每股收益按照經會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經常性損益前后孰低的2009年凈利潤除以本次A股發行前總股數計算)；而按照瑞銀報告，其給出的參考估值相當于興業證券20倍到26倍的歷史2009年攤薄市盈率。

至此，“瑞銀價”被機構投資者全盤拋棄。同樣是瑞銀證券，短短半年時間，機構投資者對其態度已經截然不同。

2009年11月，瑞銀證券曾作為主承銷商之一推動招商證券上市。當時，瑞銀證券出具的研究報告認為，招商證券合理價格在21.7元至30.4元之間，盡管這一估值同樣受到“過高”的質疑，但卻被當時參與詢價的機構投資者普遍認可，最終招商證券甚至以31元的發行價上市，超出瑞銀提供的估值上限。

但上市僅一個月后，招商證券終于在2009年12月14日盤中跌破發行價，成為IPO重啟以來的破發第一股，截至9月20日該股票收盤報價20.21元，較此發行價仍存在34.80%的跌幅。

早先上市的華泰證券也曾經歷保薦人估值被否的局面。該公司主承銷商海通證券曾表示，華泰證券的合理估值變動區間為22.31元至25.78元，但最后發行價格區間在20元至22元，均低于此前估值。

針對興業證券此次發行，早先公布多份新股價格報告中，提供的估值均低于“瑞銀價”

國信證券分析師邵子欽認為，興業證券的合理估值區間為每股8.52元至9.41元。他表示，基于對目前證券行業舊的盈利模式被打破，新的盈利模式尚未建立，傭金價格戰遠未結束的判斷，若投資者有意申購，建議選擇沒有鎖定期的網上申購。