高價IPO遇冷興業證券自降三成

2010年09月25日 01:23
來源：中國經營報作者：張建鋒

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面對其保薦人的高價“抬轎”行為，機構選擇了用腳投票。

9月20日晚，興業證券(601377.SH)公告稱，確定本次發行的價格區間為9.00~10.00元/股(含上限和下限)，對應的發行后市盈率為17.59~19.55倍。這樣的發行價區間，較路演時主承銷商瑞銀證券給出的10.6~13.8元/股最高下調了34.78%。

業內人士分析：在機構冷對興業證券高發行價的背后，是市場對其采取降低傭金率來提高經紀業務競爭力做法的質疑。

自降發行價機構仍嫌貴

無論是有效報價配售對象的數量，還是超額認購倍數，興業證券都沒有獲得機構足夠的熱情。

在興業證券的現場推介會上，主承銷瑞銀證券給出的建議價格是10.6~13.8元/股，在目前不景氣的市場環境下，機構投資者對這個報價的態度相當“冷淡”，因此，興業證券被迫主動下調發行價格區間。

與去年上市的幾家券商首次發行股票的情況相比，無論是有效報價配售對象的數量，還是超額認購倍數，興業證券都沒有獲得機構足夠的熱情。

公告顯示，在興業證券初步詢價期間(2010年9月15日~2010年9月17日)共有46家詢價對象管理的83個配售對象參與初步詢價報價。其中，提供有效報價(即申報價格不低于發行價格區間下限9.00元/股)的配售對象共有65個。

而2009年8月上市的光大證券(601788.SH)在初步詢價期間，共有175家詢價對象管理的499家配售對象參與初步詢價報價，其中，提供有效報價的配售對象共466家，是興業證券的7.17倍，招商證券(600999.SH)提供有效報價的配售對象共有295家，是興業證券的4.54倍。

從機構對新股的認購倍數來看，興業證券與光大證券、招商證券差距也不小。

興業證券公告顯示，公司本次A股發行數量不超過2.63億股，其中網下發行數量不超過5260萬股，提供有效報價對象申購數量之和為61,190萬股，認購倍數為11.63倍(注：認購倍數=提供有效報價對象申購數量之和/網下發行數量，下同)。

相比之下，光大證券的認購倍數為114.31倍，是興業證券的近10倍；招商證券的認購倍數為98.60倍，是興業證券的近9倍。

雖然興業證券主動下調了發行價格，但與目前的券商股相比，仍然不便宜。按照此次公司公告的10元上限價格計算，發行后興業證券的市盈率為19.55倍。而目前上市券商的平均市盈率為25倍，2009年對應的平均市盈率為24倍。雖然興業證券的市盈率水平低于券商平均水平，但在業內人士看來，作為二線券商首批上市公司，興業證券的盈利前景與經營業績尚無法與前期上市的券商龍頭相提并論。這也是機構冷對興業證券高價發行的原因。

19.55倍的市盈率，比宏源證券(000562.SZ)16.5的PE還略高一些。

愛建證券證券業分析師孫亞超對《中國經營報》記者表示，“相比較之下，興業證券近20倍的市盈率確實很貴。

低傭金圈地市場乏認同

較低的傭金率也在一定程度上減少了公司的傭金收入，在市場份額難有大幅提升的背景下，一味降低傭金率并非長久之計。

以低傭金率搶占市場的戰略，是興業證券最受市場質疑之處。

興業證券招股說明書顯示，經紀業務是公司最主要的收入及利潤來源。

顯而易見，交易傭金是經紀業務的主要收入來源。興業證券招股說明書中的合并利潤表顯示，2009年公司手續費和傭金收入為22.97億元，其中代理買賣證券業務凈收入為16.85億元，占其營業收入30.85億元的54.62%。華融證券分析師王慧萍表示，由于興業證券的承銷業務和自營業務收入較低，因此，其代理買賣證券業務凈收入基本可視為其傭金收入。

在北京現場推介會上，興業證券的管理層表示：一直以來，公司實行的都是低傭金率戰略，以擴大市場份額，從而提升公司的經紀業務競爭力。

興業證券招股說明書顯示，2007年、2008年、2009年市場平均傭金費率水平分別為0.147%、00130%、00119%，而公司綜合傭金率同期的水平分別為0.128%、00111%、00096%，明顯要低于市場平均水平。

王慧萍對本報記者表示，興業證券采取的這種低傭金率戰略確實可以提升其市場份額占有率，但較低的傭金率也在一定程度上減少了公司的傭金收入，在市場份額難有大幅提升的背景下，一味降低傭金率并非長久之計。

“新規實施之后，在市場上繼續依靠低傭金率來增加經紀業務競爭力的策略已經不可取了。證券業協會關于傭金率不能低于經紀業務成本的意見，又限制了其傭金率進一步下調的空間。”王慧萍表示。

孫亞超表示，券商傭金率的高低，除了受區域性(一般沿海城市的傭金率相對較低)、大的市場競爭環境影響外，券商自身的投資顧問團隊能力的強弱也是關鍵性因素之一。他進一步指出，如果一家證券公司營業部的投資顧問團隊能力突出，對市場把握能力較強，那么就能為投資者提供很有價值的投資建議，要求提供咨詢的投資者人數會大幅增加，傭金率自然而然就會上升，相應的傭金收入也就增加，所以券商在經紀業務的競爭力應該把更多的精力集中在培養專業的投資顧問團隊上。

興業證券在其招股說明書中表示，其傭金率低與市場平均水平一個很重要的原因，是公司的營業網點主要集中在北京和幾個沿海城市，競爭比較激烈。

而同樣營業網點主要集中在北京和幾個沿海城市的中信證券、華泰證券和廣發證券，其2009年的傭金率卻都在0.1%以上，分別為0.111%、00101%、00136%，遠高于興業證券的0.096%。

“興業證券幾年前就已經開始建立自己的專業投資顧問團隊，但效果一直都不明顯，還沒有體現在其業績上。”孫亞超表示，目前，很多大的券商已經開始培養自己的專業投資顧問團隊，可以預見未來經紀業務市場競爭會越來越激烈?！叭绻d業證券還只能依靠低傭金率來搶占市場的話，未來興業證券的經紀業務必將面臨著艱難的轉型?！?