何志成：貨幣戰(zhàn)爭陰影下如何把握投資機會？

2010年10月11日 01:56
來源：每日經(jīng)濟新聞

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何志成(中國農業(yè)銀行高級專員)

10月8日，美國公布了市場最看重的經(jīng)濟數(shù)據(jù)——非農就業(yè)數(shù)據(jù)顯示：9月非農就業(yè)崗位減少9萬多，與預期持平，但這是連續(xù)第4個月下降，這說明美國經(jīng)濟正在變得越來越壞。這為美聯(lián)儲進一步放寬貨幣政策提供了口實。在該數(shù)據(jù)公布后的一個小時內，全球外匯市場主要貨幣兌美元都出現(xiàn)大幅度震蕩，其中歐元兌美元的振幅居然超過150點；而美元兌日元匯價卻創(chuàng)下15年來的新低——跌破了82大關。

美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)“造假”？

應該說，美國政府對下屬機構包括獨立機構所做的經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計和公布過程進行干預是很少見的。但是，現(xiàn)在市場已經(jīng)在懷疑美國的三大評級機構，認為它們具有很強的官方傾向，是美國政府推行財政政策尤其是貨幣政策的工具。

連三大獨立評級機構都被懷疑，為什么我們不能懷疑美國政府在公布重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)時也有意識地“作假”呢？為什么需要作假？那是因為美聯(lián)儲需要推行二次量化寬松，必須有借口；美國政府需要弱勢美元，必須有經(jīng)濟基本面的支持。而非農就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)4個月下滑，就是美元走弱的最好注腳，當然也是美聯(lián)儲推出新一輪量化寬松政策的口實。

美國經(jīng)濟真有這么差嗎？許多經(jīng)濟學家和政治家都表示了不同的態(tài)度。比如，在9月非農就業(yè)數(shù)據(jù)公布后不久，歐元集團主席容克先生就在演講中指出，美元目前的跌勢已經(jīng)不能反映美國經(jīng)濟的基本面，美國經(jīng)濟仍然在緩慢復蘇的過程中，沒有陷入衰退。言外之意是，美國經(jīng)濟沒有那么差，美元有被美國政府故意壓低的嫌疑。

由于競爭力的相對下降，美元的貶值趨勢幾乎是必然的，但在G7國家中，競爭力下降最嚴重的國家并不是美國，歐元區(qū)、日本，包括英國都排在美國前頭。更何況，幅員遼闊、底子厚、創(chuàng)新能力強的美國，其經(jīng)濟潛力和彈性仍然是不可低估的。所以，美元連續(xù)5個月下跌，下跌幅度超過1200點，究其原因，政治因素已經(jīng)超過經(jīng)濟基本面。

美國為什么希望經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，并準備重啟第二輪量化寬松呢？那是配合全球匯率之爭，逼迫人民幣升值。

在美元近期大幅度下跌的過程中，一直相伴隨的有兩大基本面因素：一是中美匯率之爭，美國政客群體壓迫人民幣升值；二是全球主要央行開始量化寬松“競賽”，歐元區(qū)、日本、英國央行相繼推出更寬松的貨幣政策。第一個因素隨著美國眾議院通過“懲罰人民幣被低估”議案而達到高潮，市場從預期中國將拋售美國國債到預期將大幅度地拋售美國國債，因此美元暴跌；第二個因素隨著9月非農就業(yè)數(shù)據(jù)的公布也將達到高潮，市場從預期美聯(lián)儲有可能推出第二輪量化寬松政策到預期美聯(lián)儲肯定會推出第二輪量化寬松政策，因此美元還可能暴跌。這兩大因素到11月份都將明朗化，美國參議院將對眾議院通過的所謂議案進行表決，美聯(lián)儲將召開決定是否重啟量化寬松政策的會議，同時中美領導人將在G20會議上正面交鋒。

匯率之爭不是貨幣戰(zhàn)爭？

雖然近期貨幣戰(zhàn)爭的陰云密布，但國際社會阻止貨幣戰(zhàn)爭爆發(fā)的努力也是緊鑼密鼓。IMF總裁卡恩最近說，雖然貨幣能被當做政策武器的想法正開始到處流傳，但若把這種想法付諸行動，將給全球經(jīng)濟復蘇帶來相當嚴重的風險。正是國際社會的有識之士越來越意識到匯率之爭的結果是可怕的，因此，在貨幣戰(zhàn)爭被炒作得最兇，才有可能催生出一項新的重大國際協(xié)議。因此，G20會議不會不歡而散。無論如何，當今世界是一個合作的世界，再嚴重的爭執(zhí)也必須是理智的。

關于理智，我注意到幾個最重要的變化。一是日本政府開始忍耐。9月15日，日本政府曾以日元走強可能損害本國經(jīng)濟為借口進行了一次直接干預，從外匯市場買入了大約200億美元，招致很多國家批評。10月以來，日元再度走強，8日更突破了15年的高點(兌美元)，但日本政府沒有進行第二輪真金白銀的買賣。這說明，日本政府意識到單獨干預收效甚微，只會導致量化寬松競賽；二是美國總統(tǒng)奧巴馬近期宣布，美國準備對中國出口C130大型軍用運輸機。如果該動議得到美國參議院批準，將被視為中美關系改善的最重大信號，因為它意味著美國幾十年以來對中國高科技產(chǎn)品的出口禁令將會逐步解除，中美間的貿易將趨于平衡，也意味著美國最重要的軍工企業(yè)群體將不會加入逼迫人民幣匯率升值的陣營；第三是中國的態(tài)度。國慶節(jié)長假后的第一天，人民幣對美元匯率中間價報6.6830，較前一交易日走高181個基點，再度創(chuàng)下匯改以來新高。中國央行貨幣政策委員會也在此前召開的第三季度例會上提出：下一階段將進一步完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性。這一切都顯示了中國政府的誠意——竭力避免人民幣匯率之爭真演變?yōu)樨泿艖?zhàn)爭。同時，中國央行在連續(xù)7個月買入日本國債后，8月停止了買入；也許不是巧合，中國央行在連續(xù)幾個月減持美國國債后，8月又恢復了買入。

與貨幣戰(zhàn)爭的炒作相比，以上信息很微小，但或許正是這些微小的變化，意味著匯率之爭以及量化寬松競賽是有限度的，國際匯市也在孕育一場大變局。

10月該采取什么投資策略？

剛剛公布的美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)很不好，美元指數(shù)沒創(chuàng)新低；而當數(shù)據(jù)面與市場走勢出現(xiàn)背離傾向時，往往意味著變盤在即。另一個變盤信號來自英鎊與日元的補漲以及歐元、黃金發(fā)出的“見頂”信號來從多年歐元、英鎊兌美元的強弱走勢變盤信號觀察，當英鎊率先走軟或出現(xiàn)補漲行情，尤其是日元也出現(xiàn)補漲(補跌)行情時，美元指數(shù)往往見頂(見底)。

從各個主要貨幣對應的技術圖形分析，商品貨幣正在接近頂部，英鎊已經(jīng)做出了雙頭，日元雖然創(chuàng)下15年高點，但已嚴重超買，占美元指數(shù)最大權重的歐元則出現(xiàn)上漲乏力。美元指數(shù)圖形雖然還有100點左右的下跌空間，但畢竟距離底部已經(jīng)不遠。預計未來一個月左右，美元指數(shù)將在底部區(qū)域大幅度震蕩。

美元下跌，各國競相參與量化寬松競賽，說明流動性過剩并泛濫著是長周期、國際化的經(jīng)濟現(xiàn)象，由此推動股市、大宗商品和黃金的持續(xù)性牛市。但是，美元的下跌并不是永無止境，我相信美元會在10月份見底。因此，與美元反向運行的股市、大宗商品和黃金的牛市行情也不會永無止境，牛市應該是階段性的、結構性的，10月還有比較明確的逢低買入機會。

10月份，美元指數(shù)將進入震蕩市，下跌空間大約還有100點，全球股市也可能沖高回落——請記住，先要沖高才有回落。目前，黃金市場已經(jīng)出現(xiàn)調整信號，它屬于“領漲板塊”，也是先行指標，但10月還有逢低介入的機會，1320美元/盎司附近是第一個買點，最好的買點應該在1270美元/盎司附近，目標還看新高——1365~1400美元/盎司。

外匯市場可以采取“雙向”操作策略，有些貨幣做空，有些貨幣逢低買入：美日逢低買漲，81.65買入，目標85。由于日本政府剛剛通過大規(guī)模救市計劃，新一輪量化寬松早于美國啟動，另據(jù)秘聞，日本政府將開啟迂回干預市場的路徑，通過大型商業(yè)銀行買入美元進行干預。如果美元兌日元繼續(xù)下跌，日本政府將獲得再次直接干預的口實，最近日本財長在G7財長和央行行長會議上已經(jīng)做了這樣的表態(tài)。因此看，82以下隨時可能引發(fā)干預，可以買入；而其他貨幣則需要等待沖高時再反手做空，比如歐元，仍需等待14030左右進場做空，目標13510；英鎊放空的位置則在16135附近，目標15750；商品貨幣要等待“平價”附近再做空，即加元兌美元要等待接近1：1；澳元也要等待1:1后，下跌空間大約300點。

由于美元總的趨勢是震蕩市，不排除再見新低，因此全球股市仍有上漲空間，中國股市發(fā)動較晚，后勁更強，筆者預計本輪行情將上摸3100點左右。我們可以重點關注與資產(chǎn)價格上漲預期相吻合的板塊，比如銀行、有色、電力等。而創(chuàng)業(yè)板由于解禁潮在即，應該回避。