專戶一對多 追求絕對收益之路的感悟

2010年10月13日 01:41
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：李娜

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每經(jīng)記者李娜發(fā)自成都

轉(zhuǎn)眼間，專戶一對多試水已1年有余。從最初低調(diào)的厲兵秣馬到如今交出的差異化答卷，一對多背后的投研團隊與投資理念依然顯得有些遙遠且陌生。

不同的投研團隊擁有屬于自己的投資理念，以及賦予各自旗下一對多產(chǎn)品鮮明的特色。穩(wěn)健型、激進型與保守型，也成了目前一對多產(chǎn)品市場中不同的派別。

隆金靈活配置是國泰基金和中金公司合作的一對多產(chǎn)品，由于穩(wěn)健的運作，隆金靈活配置2號也緊隨而至。廣發(fā)主題由于良好的業(yè)績，已發(fā)行至廣發(fā)主題6號。匯添富和中信建投合作添富牛產(chǎn)品也聚集了相當高的人氣，新產(chǎn)品接踵而至。

那么，在這些業(yè)績較為出色的一對多產(chǎn)品中，資金管理者對專戶一對多又有著怎樣較為獨特的理解和感悟？

嚴控個股下行風險

2010年，公募基金投研人士一時間普遍跨入了精選個股為主題的時代。對于從一開始就定位要做好精選個股的一對多而言，內(nèi)在的要求顯得更高。

在和幾位專戶投研人士交流后，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，部分基金公司專戶部門的目光不僅停留在了未來的成長性，對個股未來的下行風險也是相當重視。

在國泰基金財富管理中心投資副總監(jiān)張則斌看來，雖然和公募基金共用研究平臺，專戶在個股的選擇上更為嚴格。這些嚴格除了包含對行業(yè)基本面的研究外，更多的則是體現(xiàn)在對個股股價向下概率的把握和在適當?shù)臅r候?qū)χ卸唐诖碳ふ叩姆治觥＿@本身也是基于專戶總體規(guī)模偏小、對外界的環(huán)境變化往往更為敏感這些特點的應(yīng)對之策。

深圳某基金公司專戶投資經(jīng)理告訴記者，從原來的公募到現(xiàn)在的一對多，感覺還是很不一樣。從相對收益到絕對收益的轉(zhuǎn)變，首先就需要學(xué)會對風險的控制。單個專戶一對多的規(guī)模普遍偏小，持股集中度很高，單只個股尤其是重倉品種的股價波動是需要花費心思研究的。

對于目前估值較高的中小盤和創(chuàng)業(yè)板，市場往往賦予了他們更高的成長性以抵消目前的高估值。從絕大多數(shù)一對多的運作情況不難發(fā)現(xiàn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板都成為了不少一對多產(chǎn)品重點淘金的熱土。

面對高企的市盈率，很多專戶人士還是保留了一份謹慎，張則斌就是其中一位。張則斌告訴記者，僅僅依靠成長性是很難做出估量的，市場的預(yù)期往往有些偏于樂觀，更重要的是要看成長性背后的可靠性和確定性。對此，國泰基金曾做過統(tǒng)計，市場上連續(xù)5年或者7年能夠保持高速增長的上市公司并不多，即使是在1至2年能夠?qū)崿F(xiàn)高增長的企業(yè)也很少。

盡最大努力擇時

在精選個股的同時，擇時也同樣考驗著專戶投資經(jīng)理對市場的靈敏度。

和公募基金習(xí)慣保留“底倉”的做法不同，絕大多數(shù)一對多的投資范圍都是在0～100%，擁有最靈活的空間，而這也恰恰最為考驗投資經(jīng)理的能力。

“做好了你可以賺得盆滿缽盈，做反了不僅會吐出前期的收益，還會直接影響到對后市的判斷、操作以及心態(tài)，但這是必須的。”某專戶投資經(jīng)理向記者坦言。

滬上某中等基金公司的專戶負責人對記者表示，部門經(jīng)常開會探討市場的風險以及相應(yīng)的對策。比如，在今年4月中旬大跌前，大家感覺到市場風險加大后，提前大幅降低了一對多的倉位，基本上躲過了二季度的暴跌。

國泰基金財富管理中心投資副總監(jiān)張則斌則表示，每周公司都會開會對市場未來的方向進行把握和判斷。如果投資經(jīng)理對后市的看法變化不大，注重投資經(jīng)理交流各自的觀點。如果預(yù)計市場未來會有較大變化，大家在一起討論的時間則較多。特別是在市場比較敏感時，也往往會邀請公司的策略分析師一起討論。

設(shè)立止損制度

在了解的多家基金公司中，記者發(fā)現(xiàn)，所有基金公司都會設(shè)立自己的止損制度，從而控制一對多的風險。

巴菲特曾說過投資有3個要決：第一、不要虧錢，第二、不要虧錢，第三、牢記前兩條。在眾多專戶人士的眼中，這句話的分量也是相當重的。

國投瑞銀專戶投資總監(jiān)劉新勇就曾表示，國投瑞銀的專戶投資建立了四個層次的止損制度：一、個股個券單獨一個品種的止損；二、行業(yè)的止損，比如今年四月份房地產(chǎn)新政出臺，專戶部就把整個房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)都賣掉；三、整個組合的止損，如果凈值跌到1元附近，為了安全，可能把所有股票全部清倉，而不會等反彈；四、人員上的止損，投資經(jīng)理如果一段時間狀態(tài)不好，可以先休息，思路調(diào)整過來后再接著工作，中間可讓其他投資經(jīng)理代管一段時間。

當提起止損制度，張則斌的語氣中多了幾分喜悅。他告訴記者，公司在專戶方面設(shè)置了較為完善的止損制度。如果一對多的凈值跌至一定水平時，其倉位會降至一定比例；如果凈值跌至更低水平時，會要求一對多的倉位相應(yīng)降至更低比例。這樣做的目的也是為了杜絕人性的弱點。當然，這并不是絕對的。若基金經(jīng)理提出加倉申請，投研團隊會根據(jù)對后市的判斷給予答復(fù)。

據(jù)了解，根據(jù)一對多凈值的表現(xiàn)而制定一對多相應(yīng)的股票倉位，從而控制風險的思路也是目前業(yè)內(nèi)通行的做法。

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