專戶一對多追求絕對收益之路的感悟

2010年10月13日 01:41
來源：每日經濟新聞作者：李娜

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每經記者李娜發自成都

轉眼間，專戶一對多試水已1年有余。從最初低調的厲兵秣馬到如今交出的差異化答卷，一對多背后的投研團隊與投資理念依然顯得有些遙遠且陌生。

不同的投研團隊擁有屬于自己的投資理念，以及賦予各自旗下一對多產品鮮明的特色。穩健型、激進型與保守型，也成了目前一對多產品市場中不同的派別。

隆金靈活配置是國泰基金和中金公司合作的一對多產品，由于穩健的運作，隆金靈活配置2號也緊隨而至。廣發主題由于良好的業績，已發行至廣發主題6號。匯添富和中信建投合作添富牛產品也聚集了相當高的人氣，新產品接踵而至。

那么，在這些業績較為出色的一對多產品中，資金管理者對專戶一對多又有著怎樣較為獨特的理解和感悟？

嚴控個股下行風險

2010年，公募基金投研人士一時間普遍跨入了精選個股為主題的時代。對于從一開始就定位要做好精選個股的一對多而言，內在的要求顯得更高。

在和幾位專戶投研人士交流后，《每日經濟新聞》記者發現，部分基金公司專戶部門的目光不僅停留在了未來的成長性，對個股未來的下行風險也是相當重視。

在國泰基金財富管理中心投資副總監張則斌看來，雖然和公募基金共用研究平臺，專戶在個股的選擇上更為嚴格。這些嚴格除了包含對行業基本面的研究外，更多的則是體現在對個股股價向下概率的把握和在適當的時候對中短期刺激政策的分析。這本身也是基于專戶總體規模偏小、對外界的環境變化往往更為敏感這些特點的應對之策。

深圳某基金公司專戶投資經理告訴記者，從原來的公募到現在的一對多，感覺還是很不一樣。從相對收益到絕對收益的轉變，首先就需要學會對風險的控制。單個專戶一對多的規模普遍偏小，持股集中度很高，單只個股尤其是重倉品種的股價波動是需要花費心思研究的。

對于目前估值較高的中小盤和創業板，市場往往賦予了他們更高的成長性以抵消目前的高估值。從絕大多數一對多的運作情況不難發現，中小板和創業板都成為了不少一對多產品重點淘金的熱土。

面對高企的市盈率，很多專戶人士還是保留了一份謹慎，張則斌就是其中一位。張則斌告訴記者，僅僅依靠成長性是很難做出估量的，市場的預期往往有些偏于樂觀，更重要的是要看成長性背后的可靠性和確定性。對此，國泰基金曾做過統計，市場上連續5年或者7年能夠保持高速增長的上市公司并不多，即使是在1至2年能夠實現高增長的企業也很少。

盡最大努力擇時

在精選個股的同時，擇時也同樣考驗著專戶投資經理對市場的靈敏度。

和公募基金習慣保留“底倉”的做法不同，絕大多數一對多的投資范圍都是在0～100%，擁有最靈活的空間，而這也恰恰最為考驗投資經理的能力。

“做好了你可以賺得盆滿缽盈，做反了不僅會吐出前期的收益，還會直接影響到對后市的判斷、操作以及心態，但這是必須的?！蹦硨敉顿Y經理向記者坦言。

滬上某中等基金公司的專戶負責人對記者表示，部門經常開會探討市場的風險以及相應的對策。比如，在今年4月中旬大跌前，大家感覺到市場風險加大后，提前大幅降低了一對多的倉位，基本上躲過了二季度的暴跌。

國泰基金財富管理中心投資副總監張則斌則表示，每周公司都會開會對市場未來的方向進行把握和判斷。如果投資經理對后市的看法變化不大，注重投資經理交流各自的觀點。如果預計市場未來會有較大變化，大家在一起討論的時間則較多。特別是在市場比較敏感時，也往往會邀請公司的策略分析師一起討論。

設立止損制度

在了解的多家基金公司中，記者發現，所有基金公司都會設立自己的止損制度，從而控制一對多的風險。

巴菲特曾說過投資有3個要決：第一、不要虧錢，第二、不要虧錢，第三、牢記前兩條。在眾多專戶人士的眼中，這句話的分量也是相當重的。

國投瑞銀專戶投資總監劉新勇就曾表示，國投瑞銀的專戶投資建立了四個層次的止損制度：一、個股個券單獨一個品種的止損；二、行業的止損，比如今年四月份房地產新政出臺，專戶部就把整個房地產及相關行業都賣掉；三、整個組合的止損，如果凈值跌到1元附近，為了安全，可能把所有股票全部清倉，而不會等反彈；四、人員上的止損，投資經理如果一段時間狀態不好，可以先休息，思路調整過來后再接著工作，中間可讓其他投資經理代管一段時間。

當提起止損制度，張則斌的語氣中多了幾分喜悅。他告訴記者，公司在專戶方面設置了較為完善的止損制度。如果一對多的凈值跌至一定水平時，其倉位會降至一定比例；如果凈值跌至更低水平時，會要求一對多的倉位相應降至更低比例。這樣做的目的也是為了杜絕人性的弱點。當然，這并不是絕對的。若基金經理提出加倉申請，投研團隊會根據對后市的判斷給予答復。

據了解，根據一對多凈值的表現而制定一對多相應的股票倉位，從而控制風險的思路也是目前業內通行的做法。