中國(guó)需要調(diào)整匯率政策

2010年10月15日 22:52
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：張斐斐

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張斐斐

最近一段時(shí)間，隨著各國(guó)匯率對(duì)抗的加劇，全球經(jīng)濟(jì)不平衡這一話題又成為熱點(diǎn)話題。美方一直堅(jiān)稱是人民幣幣值長(zhǎng)期低估導(dǎo)致了中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的人為增高而使得結(jié)構(gòu)失衡，但最近，IMF駐華首席代表李一衡(IlHoungLee)發(fā)布了其個(gè)人工作論文，認(rèn)為過去的十年發(fā)達(dá)國(guó)家連續(xù)的擴(kuò)張性的貨幣政策使得全球流動(dòng)性過剩，部分導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)不平衡。就此，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)對(duì)李一衡進(jìn)行了專訪

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如何看待全球經(jīng)濟(jì)不平衡的問題？是哪些因素導(dǎo)致了這一問題？

李一衡：全球經(jīng)濟(jì)不平衡是由于不當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策引起的各國(guó)內(nèi)部不平衡所積累而致，是由多重原因造成的，有人說是因?yàn)閬喼迌?chǔ)蓄率過高，有人認(rèn)為美國(guó)的私人消費(fèi)以及財(cái)政赤字過高，或者部分國(guó)家的外匯干預(yù)措施，還有金融市場(chǎng)的不完善以及全球市場(chǎng)的整合等等。

然而，僅將不平衡歸結(jié)為以上因素是欠妥的，應(yīng)該指出發(fā)達(dá)國(guó)家寬松的貨幣政策使得20世紀(jì)初國(guó)際資本加速向新興市場(chǎng)大國(guó)流動(dòng)，形成了全球流動(dòng)性過剩。而資本凈流入與儲(chǔ)蓄投資順差兩者相匯，使得新興市場(chǎng)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策管理更加復(fù)雜。

我們的報(bào)告發(fā)現(xiàn)，全球貨幣政策已廣泛地傳導(dǎo)至亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家。雖然亞洲主要國(guó)家匯率形成機(jī)制不同，但是其貨幣政策獨(dú)立性不強(qiáng)，有一半的全球流動(dòng)性擴(kuò)張都直接影響到亞洲國(guó)家，具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

過去30年間，全球流動(dòng)性過剩已導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)寬松的貨幣環(huán)境，在亞洲造成儲(chǔ)蓄和投資缺口的擴(kuò)大。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如果把這一理論落實(shí)在實(shí)際過程當(dāng)中，以美國(guó)與中國(guó)作為發(fā)達(dá)國(guó)家與亞洲的新興市場(chǎng)國(guó)家為例，過去10年當(dāng)中發(fā)生了什么？

李一衡：本世紀(jì)早期，美國(guó)貨幣政策寬松，而銀行體系為了提高利潤(rùn)，開始產(chǎn)生更多的金融產(chǎn)品，再加上抵押債券的資產(chǎn)證券化，使得整體信貸大幅擴(kuò)張，長(zhǎng)時(shí)期的低利率也使得美國(guó)消費(fèi)進(jìn)一步增長(zhǎng)，這使得美國(guó)財(cái)政赤字也在增加。

與此同時(shí)，中國(guó)生產(chǎn)力大幅增長(zhǎng)，再加上固定的匯率機(jī)制，使得順差正在增加。所以，一方面，由于擴(kuò)張的貨幣政策以及消費(fèi)習(xí)慣，美國(guó)比能承受的消費(fèi)得更多，另一方面，中國(guó)消費(fèi)得更少。在這一過程當(dāng)中，貨幣政策發(fā)揮了重要作用。

2008年的雷曼危機(jī)使得經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，人們突然意識(shí)到有這樣一個(gè)大的差距。所以政府介入，為支撐整體金融體系的穩(wěn)定提供了財(cái)政支持。而危機(jī)之后，資產(chǎn)負(fù)債表需要修補(bǔ)，個(gè)人開始向銀行還債，金融部門向國(guó)家財(cái)政還債，但是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)受損嚴(yán)重，使得個(gè)人很難在短期內(nèi)向銀行還債，同時(shí)因?yàn)樗麄円廊挥写罅康馁J款，政府必須要保證這其中的還貸成本不能太高，否則他們就會(huì)破產(chǎn)。

因?yàn)樗麄儑L試本國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)不能奏效，所以他們就將焦點(diǎn)變得更大，包括匯率問題。對(duì)他們來說，如果人民幣能夠升值，那么能夠向中國(guó)更多地出口，消費(fèi)也能得到抑制。當(dāng)然這種方法是否會(huì)奏效，我們還不得而知。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：按照你的理論，美聯(lián)儲(chǔ)近期采取的量化寬松的貨幣政策將會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不平衡產(chǎn)生什么影響？

李一衡：如果美國(guó)采取量化寬松的貨幣政策，根據(jù)本項(xiàng)研究的成果就會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的不平衡產(chǎn)生更大的不利影響。但如果美國(guó)不這樣做，銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表的修補(bǔ)還沒有完成，居民消費(fèi)依然較低，二次探底的可能性就會(huì)大大增加，所以存在一個(gè)困局。

同時(shí)，要亞洲國(guó)家集體轉(zhuǎn)向完全靈活的匯率體制也不可能。因?yàn)槟菢拥脑挘恍┬〉膰?guó)家，可能在巨大的資本流入后，其匯率可能大幅飆升，對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)造成毀滅性的打擊。

具體到中國(guó)，從中期來看，我們注意到從2008年以來，中國(guó)已經(jīng)開始經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型，也取得了一些進(jìn)展，但前路漫漫。IMF曾提出，從中期來看，人民幣幣值被低估。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，中國(guó)需要調(diào)整匯率政策，因?yàn)檫@將有助于加強(qiáng)中國(guó)的居民購(gòu)買力，從而提振消費(fèi)；也有助于加強(qiáng)服務(wù)業(yè)等非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)。

但是調(diào)整的速度、幅度以及時(shí)機(jī)選擇則充滿挑戰(zhàn)。如果大幅升值，將對(duì)出口企業(yè)影響太大，中小企業(yè)會(huì)破產(chǎn)；但如果你逐漸升值，同時(shí)保持一定的速度，這就會(huì)產(chǎn)生一種市場(chǎng)預(yù)期，認(rèn)為投資人民幣能夠取得更大的升值利潤(rùn)。一旦市場(chǎng)產(chǎn)生了這種預(yù)期，就會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

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