應(yīng)用股指期貨 實(shí)現(xiàn)阿爾法策略

2010年10月19日 02:30
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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銀河期貨金融市場(chǎng)部 陳楊龍

三、A股市場(chǎng)如何獲取阿爾法收益

從上面總結(jié)的各項(xiàng)阿爾法策略中，不難看出，要獲取阿爾法收益，往往需要用到做空機(jī)制。今年4月16日證監(jiān)會(huì)推出了滬深300股指期貨合約，使得在金融工具方面，尤其是市場(chǎng)交易機(jī)制方面獲得了長(zhǎng)足進(jìn)步。

滬深300股指期貨是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物，由中證指數(shù)公司編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本，覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性。

今年國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境異常復(fù)雜，A股走勢(shì)大大超乎之前市場(chǎng)預(yù)期，既遭受了地產(chǎn)調(diào)控的打壓，也經(jīng)歷了中小板結(jié)構(gòu)性牛市，這種市場(chǎng)加大了投資難度。股指期貨的誕生不僅能夠使得現(xiàn)貨持有者對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠設(shè)計(jì)某些阿爾法產(chǎn)品獲得相對(duì)穩(wěn)定收益。

例如，目前正在編制中“十二五”規(guī)劃，結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的重要內(nèi)容，在此背景下，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無(wú)疑將獲得重大的政策支持和長(zhǎng)足發(fā)展。因此投資者如果想長(zhǎng)期持有該類股票，并且規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么買入相關(guān)股票、賣出滬深300股指期貨將是一種比較穩(wěn)定投資策略。

從短期看，投資者還可以短期內(nèi)利用股指期貨規(guī)避股票價(jià)格的日內(nèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得阿爾法收益。當(dāng)投資者認(rèn)為某只股票在某日能夠跑贏大盤，但是他又不確定日內(nèi)大盤走勢(shì)，因此他可以在開(kāi)盤買入個(gè)股的同時(shí)賣出股指期貨，并持有至下日開(kāi)盤，從而規(guī)避了盤中價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，獲取了個(gè)股的超額收益。

四、阿爾法策略的注意問(wèn)題

雖然阿爾法收益存在較大的吸引力，但是我們也要提醒投資者注意，這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續(xù)獲利。各種實(shí)證結(jié)果表明，只有不斷調(diào)整關(guān)注資產(chǎn)組合的各種參數(shù)，并進(jìn)行適時(shí)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，投資者才可以獲得較為穩(wěn)定的阿爾法收益。其原因有如下幾點(diǎn)：

1.阿爾法收益變動(dòng)

阿爾法收益反映的是基金經(jīng)理的選股能力；基金經(jīng)理的對(duì)股票價(jià)值的判斷、資產(chǎn)配置、時(shí)點(diǎn)把握等因素將對(duì)整個(gè)基金組合構(gòu)成較大影響。也就是說(shuō)，較高的阿爾法要求基金經(jīng)理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平，而且更重要的是能夠穩(wěn)定地發(fā)掘有阿爾法收益的股票。后者往往是最難得，因?yàn)楹茈y保證一個(gè)基金的管理人員能夠持續(xù)對(duì)行業(yè)、個(gè)股進(jìn)行非常準(zhǔn)確的把握；而且國(guó)內(nèi)股票中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常高，這就使得很難說(shuō)一次不錯(cuò)的業(yè)績(jī)是歸因于基金經(jīng)理還是市場(chǎng)自身，反映到阿爾法收益上，就是阿爾法收益很自然地會(huì)經(jīng)常變動(dòng)，未必具有持續(xù)性。

2.β系數(shù)變異

貝塔值也是影響投資者獲取阿爾法收益的重要因素。對(duì)于基金而言，如果前期用歷史數(shù)據(jù)測(cè)試的貝塔值進(jìn)行實(shí)際對(duì)沖，但現(xiàn)實(shí)中的貝塔值與之前計(jì)算的相差很大，那么對(duì)沖效果就達(dá)不到理想狀態(tài)。如果歷史β系數(shù)比實(shí)際β系數(shù)小，那么股指期貨頭寸就會(huì)過(guò)大，上漲行情中現(xiàn)貨頭寸的盈利將不能抵消期貨頭寸上的虧損，進(jìn)而侵蝕阿爾法收益。相反，如果歷史β系數(shù)比實(shí)際β系數(shù)大，又會(huì)出現(xiàn)股指期貨頭寸不足的情況，下跌行情中期貨頭寸的盈利將不能抵消在現(xiàn)貨頭寸上的虧損，也會(huì)侵蝕阿爾法收益。因此，能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)β值在對(duì)沖中具有重要意義，是阿爾法收益和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益得以分離的關(guān)鍵。

(CIS)

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