創(chuàng)業(yè)板開始二次造富

2010年10月22日 06:06
來源：信息時報作者：徐嵐

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□本版撰文信息時報記者徐嵐

解禁前夕，創(chuàng)業(yè)板高管離職潮備受各界關注，但選擇離職的并不僅僅只有手持大把原始股的高管，上市公司的核心技術人才也相繼出走。或許是為了避免人才流失，從5月底至今，探路者、神州泰岳、合康變頻、碧水源、南都電源和豫金剛石等6家公司相繼推出了股權激勵計劃。然而，創(chuàng)業(yè)板公司的激勵計劃非但沒有遏止住人才的繼續(xù)流失，還引發(fā)了市場人士對于公司“變相送紅包”的質疑。

上市公司相繼推出股權激勵計劃，行權價低引發(fā)質疑

6家創(chuàng)業(yè)板公司拿出“金手銬”

作為創(chuàng)業(yè)板首批28元老之一，探路者這次又名副其實地為創(chuàng)業(yè)板的股權激勵“探了一次路”。5月25日，探路者公布了創(chuàng)業(yè)板第一份股權激勵計劃，擬向公司不包括董事、監(jiān)事在內的101名高管及員工授予265.29萬份股票期權，約占公司股本總額13400萬股的1.98%，其中首次授予240.29萬份股占總股本的1.79%。這份股權激勵有效期最長不超過5.5年，每份股票期權自相應的授權日起4.5 年內有效，自首次授權日起滿18個月后的36個月內分三期行權。

在探路者首開先河之后，創(chuàng)業(yè)板其它公司紛紛效仿。今年1月登陸創(chuàng)業(yè)板的合康變頻，于5月底披露了限制性股票激勵草案，對34名激勵對象共獲授314.9萬份限制性股票。和其它上市公司明顯不同的是，合康變頻此次股權激勵計劃需員工直接購買定向增發(fā)股票，而非股票期權，股權激勵第一年為禁售期，股權全部解鎖則需要4年。

近兩個月，創(chuàng)業(yè)板推出股權激勵的頻率再度加快。8月5日，上市僅僅10個月時間的神州泰岳就公布了一項惠及300名中層員工的股權激勵計劃，擬向約300名激勵對象授予450萬份股票期權，占總股本的1.42%；8月6日，碧水源表示擬向激勵對象授予400萬份股票期權；9月6日，南都電源宣布啟動有800萬股票期權的股權激勵計劃；最近的例子是豫金剛石，公司近日推出的272萬份股票期權的股權激勵草案，占當前總股本的1.79%。

從行權對象來看，創(chuàng)業(yè)板公司此次挽留核心人才的色彩尤為濃厚，除了豫金剛石的股權激勵計劃主要針對高管之外，其它公司更偏重于核心技術人才。合康變頻34名激勵對象中30名為核心技術人員，高管僅4人；南都電源的激勵對象包括4名公司高管和221位公司核心員工；碧水源授予對象為高管和核心技術人員共120人；神州泰岳授予約300名員工全部是中層管理人員、核心技術骨干及董事會認為需要激勵的其他人員。此外，碧水源和神州泰岳分別預留了40萬和45萬份股票期權，用于未來一年授予新引進及晉升的中高級人才。

股權激勵難阻核心人才流失

雖然創(chuàng)業(yè)板公司用心良苦，不過目前看來收效如何還很難說。就在推出股權激勵計劃之后，探路者、合康變頻、碧水源的高管和核心技術人員卻相繼出現(xiàn)離職，這無疑給了公司一記當頭棒喝。

在推出股權激勵計劃半個月后，探路者董秘范勇建辭職。這一情況也相繼發(fā)生在合康變頻和碧水源身上。5月30日，合康變頻推出股權激勵計劃，8月3日，公司發(fā)布公告稱，公司核心技術人員之一的李永盼因“個人職業(yè)發(fā)展”原因離職，此后不再擔任公司其他任何職務。雖然合康變頻一再表示，“李永盼的離職不會對公司研發(fā)工作及生產經營帶來負面影響，也不會影響公司持有的核心技術。”但業(yè)界對于李永盼的辭職仍然一片嘩然，而公司股價在公告當日也下挫了2.21%。

9月1日，碧水源負責技術開發(fā)的董事、副總經理梁輝辭職。梁輝于2001年7月加入碧水源，是公司創(chuàng)業(yè)元老之一，此前一直掌管碧水源技術部門，是碧水源設計研究院的院長。

在公司的重重挽留之下，以上高管仍堅持離職的現(xiàn)象看似不可思議，實際上仍然有跡可循。一般的股權激勵多規(guī)定在3-5年之間行權，激勵對象想要享受授予的股權并沒有那么容易；同時，創(chuàng)業(yè)板公司制定的股權激勵方案行權或解鎖條件門檻也并非低不可言，以探路者為例，行權條件中的業(yè)績指標以2009年為基數(shù)，要求公司2011-2013年凈利潤增長率分別不低于30%、70%、120%，以及2011-2013年凈資產收益率分別不低于10%、11%、12%；而合康變頻的解鎖條件除了凈資產收益率指標外，還要求解鎖日上一年度經審計的凈利潤較2009年度凈利潤年復合增長率達到或超過30%。業(yè)內人士表示，這些條件與此前部分主板公司提出的“解鎖期凈利潤逐年增長不低于20%”的業(yè)績要求相比，確實嚴格許多。此外，雖然一般情況下初上市公司開始幾年內的業(yè)績大多可以保障，但目前創(chuàng)業(yè)板公司普遍的業(yè)績下滑已經初見端倪，以探路者為例，公司2009年凈利潤同比增長76%，今年中期凈利潤同比增長卻驟降至20.87%，這個差距也讓人為之側目。

另一方面，公司在未來幾年后能否在行權價上也是授予對象所擔心的。創(chuàng)業(yè)板目前的市盈率幾近達到了一個峰值，而其高股價低成長的特點也一直為業(yè)界所詬病。在未來不可知的3年多時間里，公司股價會發(fā)生怎樣的變數(shù)還很難預料。

投資者質疑公司變相送紅包

雖然在股權激勵的授予對象看來，公司提出的行權條件有些嚴格，但在提供“羊毛”的普通投資者看來，創(chuàng)業(yè)板公司上市不到一年就推出如此規(guī)模浩大的批量“造富”計劃，行權價格還大多在發(fā)行價附近，難免有變相送紅包之嫌。

以神州泰岳為例，其股權激勵方案覆蓋300名公司員工，這也意味著，對于一家人數(shù)近3000余名的IT公司，將有近10%的員工可以分享資本市場的巨額財富，將造就成批的百萬富翁。這樣的財富效應，即使在中國的A股市場仍然十分罕見。

同時，創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵行權價的定價偏低也引發(fā)了業(yè)界關注。從行權條件的角度來說，比起可以“自由”掌控釋放的自身業(yè)績，上市公司更難把握的是二級市場的波動。從目前上市公司股權激勵流產情況來看，大部分都是由于股價跌破股權激勵行權價。所以，對于上市公司來說，定一個較低的行權價，不但有利于行權，也更符合激勵對象的利益。

而以上創(chuàng)業(yè)板公司股權激勵行權價格的定價都很值得玩味，如探路者的行權價格為22.35元，比其發(fā)行價19.8元僅高一成多，而其它公司的行權價也大多在發(fā)行價附近。其中，合康變頻的股權激勵行權價更是僅為22.39元，比之IPO發(fā)行價34.16元還低了三成多。申銀萬國分析師矯健對此也表示，公司股權激勵授予價格偏低，實際上會削弱部分激勵作用。

投資指南

激勵股蘊含投資機會

股權投資一直是二級市場上的投資主題，申銀萬國和國都證券均指出，特別是對于以技術骨干和高管團隊為授予對象的公司，有利于發(fā)揮員工的積極性、穩(wěn)定核心團隊和業(yè)務骨干，同時可以吸引優(yōu)秀人才加盟公司，促進公司快速發(fā)展。但是，并非所有公司推出股權激勵方案都能激發(fā)市場資金的熱情，其中的原因與股權激勵的行使門檻有著較大的關系。

以探路者為例，在股權激勵方案推出之前，市場預期會推動公司股價連續(xù)上漲，但是在方案曝光以后，公司股價卻陷入了振蕩，甚至受到大盤影響大幅下跌。對此，市場人士表示，市場對于行權價較高的公司反而有炒作動力，因為為了確保行權成功，不排除公司在關鍵時刻會釋放利好推動股價上漲；與此相對，較低的行權價格難免降低了公司未來發(fā)展的想象空間。

因此，數(shù)位券商分析師均表示，面對新股推出的股權激勵方案，必須要從兩個方面來衡量，一是對于公司業(yè)績提升要求是否較高，二是行權價格與當前公司股價差異是否較大。如果滿足以上兩個要求，對公司股價的推動力應該都會比較明顯。總體而言，對管理層設置相對較高門檻，同時又不過度透支未來業(yè)績，且有著長期明確發(fā)展規(guī)劃的上市公司可重點關注。

同時，東方證券研究報告指出，對于推出股權激勵的公司而言，投資時機也很重要。預案日前后60天以及通過方案后的9到12個月時間，行權及授予預期對于股價的拉動作用最為明顯。

此外，投資股權激勵個股也有風險，今年5月由于大盤普跌A股市場就出現(xiàn)過一輪股權激勵流產大潮，華泰證券指出，停止實施股權激勵的上市公司，其股票在二級市場會有所下降，整體跑輸大盤。因此，投資者需關注其股價變動情況，以防賠了夫人又折兵。