如何阻止一場匯率大戰

2010年10月22日 23:06
來源：華夏時報

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編譯自《經濟學人》

最近幾周，世界經濟一直處于戰爭狀態，至少，在口頭上是這樣。自從巴西財長曼特加9月27日宣布“國際匯率戰爭”已經爆發后，全球經濟爭論就充滿了火藥味。言辭激烈的不光是亢奮的記者，還有政府官員。往日那些所謂合作促進全球經濟增長的含混承諾已經蕩然無存。各國相互指責對方以量化寬松(印錢買債券)、匯率干預或是資本控制等等“武器”扭曲了全球需求。

滾滾的硝煙背后，實際上有三大戰役。其中最大的爭議指向中國不愿加快人民幣升值的速度。美國和歐洲官員都以更強硬的措辭，指責中國低估幣值帶來“破壞性的影響”。美國眾議院上個月以兩黨多數贊成高票通過一項法律，允許美國企業針對所謂低估本幣匯率的國家尋求關稅保護。中國不不公平的”貿易行為已成為美國中期選舉的熱門話題。

第二個爭論焦點是發達國家的貨幣政策，特別是一些央行可能于不久后重啟“印鈔機”，加大購買政府債券。市場預期美聯儲將最早采取最大膽的行動，美元因此一直下跌。歐元則因歐洲央行表現出最不可能采取類似舉動的態度而大幅走強。在中國(和許多以低姿態出現的新興市場國家)看來，量化寬松讓投資者主要沖向新興經濟體，以尋求更高的收益率，而這嚴重地扭曲了世界經濟。

第三個爭論的重點是，發展中國家如何應對這些涌入的資本。許多政府沒有放任本幣匯率飆漲，而是通過購買外幣或對流入的外資征稅進行干預。繼巴西不久前將對外資購買本國債券的稅率提高了一倍之后，泰國本周也宣布對外資投資其債券所獲收益征收15%的預扣稅。

唇槍舌劍

眼下，這些小沖突還遠遠算不上一場真正的貨幣戰爭。仔細看來，各國使用的“武器”并不具備多大威脅性：對資本流入的管控十分溫和，發達國家中目前只有日本對匯率采取了干預行動——而且只有一次，各國競相采取貿易報復措施的風險也小之又小。即便美國欲對中國加征關稅，也所幸因為匯率法案“雷聲大雨點小”，且尚未在參議院通過并由奧巴馬簽署，而還有很長一段時間才可付諸實施。

但現實依然不容樂觀，目前的口水大戰仍有可能迅速轉化為一場真正的混戰。促使經濟政策發生分歧的條件(特別是發達國家增長緩慢)可能會延續數年。隨著財政緊縮政策相繼出臺，將貶低匯率視作需求來源的做法具有更大的吸引力，各國政客把中國當做替罪羊的壓力也會增加。并且，一旦資金大量流入發展中國家，這些國家就有可能被迫在要么失去競爭力、加強資本控制，要么允許本國經濟過熱之間做出抉擇。

應該怎么做事實上很清楚。全球需求需要再平衡，從負債深重的發達國家向新興世界傾斜。刺激經常項目處于盈余的新興經濟體擴大支出，這種結構性改革誠然有助于實現再平衡，但仍有必要讓這些國家的貨幣升值。況且，人民幣匯率確實被低估了。這不僅影響發達國家(特別是采取浮動匯率機制的國家)，而且于中國自身也不利，因為它得靠內需拉動增長。

但這個過程顯然不會一帆風順。中國有理由擔心大批出口企業的勞動者失去工作會帶來不安定的因素。即使是理性的選擇，例如發達國家在采取財政緊縮的同時放松銀根，也會對小型、開放的新興經濟體造成不適的沖擊，主要表現為不受歡迎的資本流入。這對這些國家的破壞性雖然小于發達國家陷入通縮和停滯給它們造成的影響，但依然會帶來不少麻煩。

共謀出路

以上問題亟待一個多邊的解決辦法，其中需要各大經濟體在IMF和G20等機制下形成共識。可是，這種多邊解決方案至今尚未取得多大進展。因此，不少國家相互附和，呼吁采取另一條進攻路線——其重點是通過報復性資本管制(如禁止中國購買美國國債)或貿易制裁，對中國采取強硬立場。而這不只是普通保護主義者的想法：就連一些自由貿易者也認為，經濟暴力是敲打中國，使其摒棄自我傷害式做法的唯一辦法。

但本刊卻不這么認為。這些威脅看起來要么是難以實現的虛張聲勢(怎么可能阻止中國購買美國國債這種全球金融市場上交易最廣泛的資產？)，要么是危險的挑釁。面對美國對本國貿易下達的最后通牒，有G2撐腰的中國可能會認為以同樣的方式報復美國會來得更容易些。貿易戰就是這樣開始的。

不管怎么說，只盯住美國和中國就會對問題的本質產生誤解。匯率戰爭中的加害者和受害者都絕不止一個，應該在幕后加大多邊努力，特別是讓深受中國政策影響的新興國家也參與其中，巴西等國才剛剛發出聲音。G20峰會將于下個月在韓國召開，可以將此視作一個契機。不能再簽署類似《廣場協議》這樣的文件(今天的緊張局勢非常復雜，絕不是一份像1985年由5個國家在紐約簽訂的和平條約所能解決的)，而是應該通過此次聚會厘清爭論、繼續施壓。這樣的結果未必會登上許多頭版頭條，但這場戰爭最好的解決辦法就是避免戰爭。(蘭曉萌編譯)

一個多儲備貨幣的世界

巴里·埃肯格林加州大學伯克利分校經濟與政治學教授

對儲備貨幣地位的角逐常常被描述成一個贏者通吃的博弈。照這種觀點看來，出現一種被廣泛使用的單一國際性貨幣不無可能。問題只有一個，那就是哪國貨幣能取得這個位置。

有人認為，是市場邏輯決定了這種結果。對于進、出口商來說，他們之間用同一種貨幣(例如美元)報價，能避免把客戶弄糊涂。對于央行來說，它們持有同一種貨幣作為儲備，就意味著持有了多數流動資產。對于其他人來說，他們買的、賣的、持有的都是美元，這樣做也很值當，因為以美元計價的資產市場最興旺。

有人說，總是有可能發展到某個時候，所有人都棄用一種貨幣，轉而使用另一種貨幣，國際貨幣體系基于網絡的性質決定一個真正的國際性單位有可能出現。

但這種假設是錯誤的，原因有三。第一，認為進、出口商和債券擔保商都想使用同一種貨幣單位的觀點，在當今這個用手機就可以隨時換算匯率的時代有些站不住腳。以前，只有最聰明的貿易商和投資者才會換算美元對歐元的匯率，但現在，“匯率轉換器”已成為名列蘋果應用程序商店里下載頭十位的軟件。

第二，今日全球經濟規模之巨意味著活躍、富有流動性的市場可能出現更多貨幣。

第三，認為在任何時候都可以只有一種國際性儲備貨幣的觀點不符合歷史。1914年之前，世界上有三種國際性貨幣，分別是英國英鎊、法國法郎和德國馬克。到了上世紀20年代和30年代，由美元和英鎊共享這一地位。今天，美元之外的貨幣已達到已知國際儲備的40%。

這意味著美元、歐元和人民幣將在未來數年內共同承擔起計價貨幣、結算貨幣和儲備貨幣的角色。

當然，這三種貨幣各自都受到了批評。美國龐大的財政和對外赤字讓持有美元的意愿大打折扣，歐盟是否會解體的不確定性也限制了歐元的使用，而中國雖然在貿易結算中力促人民幣在國際中的使用，但它作為國外投資和儲備持有渠道的吸引力還遠遠不夠。

事實上，這三種貨幣都有問題，說明這三種貨幣未來都不會占據唯一支配地位。三者將在國際市場上分足鼎立。

有人擔心這種多國際貨幣的世界恐難以穩定。這種擔憂不必存在，因為一個更分散化的國際貨幣體系才是防止重演金融危機所必需的。