如何阻止一場匯率大戰(zhàn)

2010年10月22日 23:06
來源：華夏時報

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編譯自《經(jīng)濟學(xué)人》

最近幾周，世界經(jīng)濟一直處于戰(zhàn)爭狀態(tài)，至少，在口頭上是這樣。自從巴西財長曼特加9月27日宣布“國際匯率戰(zhàn)爭”已經(jīng)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟爭論就充滿了火藥味。言辭激烈的不光是亢奮的記者，還有政府官員。往日那些所謂合作促進全球經(jīng)濟增長的含混承諾已經(jīng)蕩然無存。各國相互指責(zé)對方以量化寬松(印錢買債券)、匯率干預(yù)或是資本控制等等“武器”扭曲了全球需求。

滾滾的硝煙背后，實際上有三大戰(zhàn)役。其中最大的爭議指向中國不愿加快人民幣升值的速度。美國和歐洲官員都以更強硬的措辭，指責(zé)中國低估幣值帶來“破壞性的影響”。美國眾議院上個月以兩黨多數(shù)贊成高票通過一項法律，允許美國企業(yè)針對所謂低估本幣匯率的國家尋求關(guān)稅保護。中國不不公平的”貿(mào)易行為已成為美國中期選舉的熱門話題。

第二個爭論焦點是發(fā)達國家的貨幣政策，特別是一些央行可能于不久后重啟“印鈔機”，加大購買政府債券。市場預(yù)期美聯(lián)儲將最早采取最大膽的行動，美元因此一直下跌。歐元則因歐洲央行表現(xiàn)出最不可能采取類似舉動的態(tài)度而大幅走強。在中國(和許多以低姿態(tài)出現(xiàn)的新興市場國家)看來，量化寬松讓投資者主要沖向新興經(jīng)濟體，以尋求更高的收益率，而這嚴重地扭曲了世界經(jīng)濟。

第三個爭論的重點是，發(fā)展中國家如何應(yīng)對這些涌入的資本。許多政府沒有放任本幣匯率飆漲，而是通過購買外幣或?qū)α魅氲耐赓Y征稅進行干預(yù)。繼巴西不久前將對外資購買本國債券的稅率提高了一倍之后，泰國本周也宣布對外資投資其債券所獲收益征收15%的預(yù)扣稅。

唇槍舌劍

眼下，這些小沖突還遠遠算不上一場真正的貨幣戰(zhàn)爭。仔細看來，各國使用的“武器”并不具備多大威脅性：對資本流入的管控十分溫和，發(fā)達國家中目前只有日本對匯率采取了干預(yù)行動——而且只有一次，各國競相采取貿(mào)易報復(fù)措施的風(fēng)險也小之又小。即便美國欲對中國加征關(guān)稅，也所幸因為匯率法案“雷聲大雨點小”，且尚未在參議院通過并由奧巴馬簽署，而還有很長一段時間才可付諸實施。

但現(xiàn)實依然不容樂觀，目前的口水大戰(zhàn)仍有可能迅速轉(zhuǎn)化為一場真正的混戰(zhàn)。促使經(jīng)濟政策發(fā)生分歧的條件(特別是發(fā)達國家增長緩慢)可能會延續(xù)數(shù)年。隨著財政緊縮政策相繼出臺，將貶低匯率視作需求來源的做法具有更大的吸引力，各國政客把中國當(dāng)做替罪羊的壓力也會增加。并且，一旦資金大量流入發(fā)展中國家，這些國家就有可能被迫在要么失去競爭力、加強資本控制，要么允許本國經(jīng)濟過熱之間做出抉擇。

應(yīng)該怎么做事實上很清楚。全球需求需要再平衡，從負債深重的發(fā)達國家向新興世界傾斜。刺激經(jīng)常項目處于盈余的新興經(jīng)濟體擴大支出，這種結(jié)構(gòu)性改革誠然有助于實現(xiàn)再平衡，但仍有必要讓這些國家的貨幣升值。況且，人民幣匯率確實被低估了。這不僅影響發(fā)達國家(特別是采取浮動匯率機制的國家)，而且于中國自身也不利，因為它得靠內(nèi)需拉動增長。

但這個過程顯然不會一帆風(fēng)順。中國有理由擔(dān)心大批出口企業(yè)的勞動者失去工作會帶來不安定的因素。即使是理性的選擇，例如發(fā)達國家在采取財政緊縮的同時放松銀根，也會對小型、開放的新興經(jīng)濟體造成不適的沖擊，主要表現(xiàn)為不受歡迎的資本流入。這對這些國家的破壞性雖然小于發(fā)達國家陷入通縮和停滯給它們造成的影響，但依然會帶來不少麻煩。

共謀出路

以上問題亟待一個多邊的解決辦法，其中需要各大經(jīng)濟體在IMF和G20等機制下形成共識。可是，這種多邊解決方案至今尚未取得多大進展。因此，不少國家相互附和，呼吁采取另一條進攻路線——其重點是通過報復(fù)性資本管制(如禁止中國購買美國國債)或貿(mào)易制裁，對中國采取強硬立場。而這不只是普通保護主義者的想法：就連一些自由貿(mào)易者也認為，經(jīng)濟暴力是敲打中國，使其摒棄自我傷害式做法的唯一辦法。

但本刊卻不這么認為。這些威脅看起來要么是難以實現(xiàn)的虛張聲勢(怎么可能阻止中國購買美國國債這種全球金融市場上交易最廣泛的資產(chǎn)？)，要么是危險的挑釁。面對美國對本國貿(mào)易下達的最后通牒，有G2撐腰的中國可能會認為以同樣的方式報復(fù)美國會來得更容易些。貿(mào)易戰(zhàn)就是這樣開始的。

不管怎么說，只盯住美國和中國就會對問題的本質(zhì)產(chǎn)生誤解。匯率戰(zhàn)爭中的加害者和受害者都絕不止一個，應(yīng)該在幕后加大多邊努力，特別是讓深受中國政策影響的新興國家也參與其中，巴西等國才剛剛發(fā)出聲音。G20峰會將于下個月在韓國召開，可以將此視作一個契機。不能再簽署類似《廣場協(xié)議》這樣的文件(今天的緊張局勢非常復(fù)雜，絕不是一份像1985年由5個國家在紐約簽訂的和平條約所能解決的)，而是應(yīng)該通過此次聚會厘清爭論、繼續(xù)施壓。這樣的結(jié)果未必會登上許多頭版頭條，但這場戰(zhàn)爭最好的解決辦法就是避免戰(zhàn)爭。(蘭曉萌 編譯)

一個多儲備貨幣的世界

巴里·埃肯格林 加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟與政治學(xué)教授

對儲備貨幣地位的角逐常常被描述成一個贏者通吃的博弈。照這種觀點看來，出現(xiàn)一種被廣泛使用的單一國際性貨幣不無可能。問題只有一個，那就是哪國貨幣能取得這個位置。

有人認為，是市場邏輯決定了這種結(jié)果。對于進、出口商來說，他們之間用同一種貨幣(例如美元)報價，能避免把客戶弄糊涂。對于央行來說，它們持有同一種貨幣作為儲備，就意味著持有了多數(shù)流動資產(chǎn)。對于其他人來說，他們買的、賣的、持有的都是美元，這樣做也很值當(dāng)，因為以美元計價的資產(chǎn)市場最興旺。

有人說，總是有可能發(fā)展到某個時候，所有人都棄用一種貨幣，轉(zhuǎn)而使用另一種貨幣，國際貨幣體系基于網(wǎng)絡(luò)的性質(zhì)決定一個真正的國際性單位有可能出現(xiàn)。

但這種假設(shè)是錯誤的，原因有三。第一，認為進、出口商和債券擔(dān)保商都想使用同一種貨幣單位的觀點，在當(dāng)今這個用手機就可以隨時換算匯率的時代有些站不住腳。以前，只有最聰明的貿(mào)易商和投資者才會換算美元對歐元的匯率，但現(xiàn)在，“匯率轉(zhuǎn)換器”已成為名列蘋果應(yīng)用程序商店里下載頭十位的軟件。

第二，今日全球經(jīng)濟規(guī)模之巨意味著活躍、富有流動性的市場可能出現(xiàn)更多貨幣。

第三，認為在任何時候都可以只有一種國際性儲備貨幣的觀點不符合歷史。1914年之前，世界上有三種國際性貨幣，分別是英國英鎊、法國法郎和德國馬克。到了上世紀20年代和30年代，由美元和英鎊共享這一地位。今天，美元之外的貨幣已達到已知國際儲備的40%。

這意味著美元、歐元和人民幣將在未來數(shù)年內(nèi)共同承擔(dān)起計價貨幣、結(jié)算貨幣和儲備貨幣的角色。

當(dāng)然，這三種貨幣各自都受到了批評。美國龐大的財政和對外赤字讓持有美元的意愿大打折扣，歐盟是否會解體的不確定性也限制了歐元的使用，而中國雖然在貿(mào)易結(jié)算中力促人民幣在國際中的使用，但它作為國外投資和儲備持有渠道的吸引力還遠遠不夠。

事實上，這三種貨幣都有問題，說明這三種貨幣未來都不會占據(jù)唯一支配地位。三者將在國際市場上分足鼎立。

有人擔(dān)心這種多國際貨幣的世界恐難以穩(wěn)定。這種擔(dān)憂不必存在，因為一個更分散化的國際貨幣體系才是防止重演金融危機所必需的。

努力增加儲備的國家也將不必只能選擇累積美元。未來再不會有哪個國家會像美國近幾年來那樣，坐擁龐大的經(jīng)常項目赤字卻還在財政上毫無節(jié)制。這保證了世界在財政上更加安全。

主要貨幣之間的匯率是否會出現(xiàn)危險的震蕩？央行儲備的管理者是否會為了獲得最大收益而任意改變持有的幣種？

這些問題背后折射出的擔(dān)憂實際上源于對央行儲備管理者行為的誤解。儲備管理者并沒有對沖基金經(jīng)理那種尋求收益最大化的強烈動機。他們不必不斷刷新成績來換取更多薪水。他們擔(dān)負著社會責(zé)任，而且他們心知肚明。

也就是說，他們較不會主動去跟隨大流買賣一種貨幣。他們會放長時間跨度，因為他們與私人基金經(jīng)理不同，不必滿足沒有耐心的投資者。

與私人投資者相比，央行儲備管理者更有可能表現(xiàn)得像一個起穩(wěn)定作用的投機者，這會保證美元、歐元、人民幣這三種國際性貨幣之間的匯率更加穩(wěn)定。

21世紀的世界經(jīng)濟將向多極化發(fā)展，國際貨幣體系沒有理由不朝著這個方向變化。最終，多儲備貨幣的實現(xiàn)將是件好事。

(蘭曉萌 編譯)

[責(zé)任編輯：wangkt] 標簽：貨幣 匯率 中國 儲備 

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