加息之后的“熱點(diǎn)”觀

2010年10月24日 11:05
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約作者 王雨中

本周央行意外加息了，如何看待利率的變化對股票市場的影響，這在教科書上寫了很多，不過并不一定管用。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，加息前后與加息周期中，股票的漲跌并非有固定的規(guī)律，這其實(shí)還是和人們的預(yù)期有關(guān)，比如說是否預(yù)計(jì)到了加息，同時(shí)還和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，也即加息的背景究竟是什么。這些每次都不太相同的情景，使得股票價(jià)格變化對于加息的反應(yīng)并不盡相同。

不同背景加息下的不同走勢

我的看法是，大家可能一時(shí)被加息不加息之類的問題蒙住了眼，但卻反而丟掉了中期股票運(yùn)行的基本驅(qū)動(dòng)力——業(yè)績變化這一最初的考慮因素。其實(shí)無論加息的周期如何、時(shí)點(diǎn)如何、背景如何，我們所要關(guān)注的最后依然是上市公司的業(yè)績變化，不要一看加息就是利空或利多，這些都是舍本逐末的思維。因此我們將從業(yè)績的本源出發(fā)，考慮未來應(yīng)該怎么布局股票。

本次加息的背景在于CPI的走高，而非經(jīng)濟(jì)過熱，實(shí)際上，從第三季度的GDP增長來看，已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比增速回落，這點(diǎn)和上一次加息的背景完全不同，當(dāng)時(shí)是經(jīng)濟(jì)的極度過熱引發(fā)的CPI最終走高，而本次則是價(jià)格先從上游表現(xiàn)出來，特別是農(nóng)產(chǎn)品等在國內(nèi)CPI統(tǒng)計(jì)中占比比較高的物品價(jià)格上漲，同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格，特別是房地產(chǎn)價(jià)格的上漲可能也是加息的一個(gè)針對性目標(biāo)。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在加息的初期，這些針對性的目標(biāo)，往往不會(huì)馬上得到遏制，反而是處于漲勢最頑強(qiáng)的時(shí)候，而一直要到加息量變達(dá)到質(zhì)變，才會(huì)由于累積的效應(yīng)而對這些目標(biāo)產(chǎn)生打擊性的影響。

我們從歷史上看到，在加息的周期中，最為常見的就是股票市場將對前幾次加息不敏感，最多短暫下跌然后又重拾升勢，這背后的基本原因就是原來某些過熱狀態(tài)不會(huì)馬上消除，而這種過熱的同義詞就是業(yè)績繼續(xù)快速增長，而投資者關(guān)心的最終還是業(yè)績而不是利率，我們從最簡單的股價(jià)決定模型(股利/要求回報(bào)率-增長率)來看，雖然利率使得要求回報(bào)率提高了，只要增長率以更快地速度發(fā)展，那么股價(jià)依然上升動(dòng)力十足。2006年8月，上一個(gè)明顯的加息周期開始，但由于上市公司的業(yè)績增長在隨后的一兩年中不但沒有放緩，反而越發(fā)持續(xù)增長，整個(gè)股票市場不但是牛市，而且是最為迅速的牛市之一！

選擇價(jià)格漲勢最有力度的股票

但歷史不是簡單重演，上文已經(jīng)說到，從選股的角度說，我們要關(guān)注的是目前實(shí)體中價(jià)格漲勢最有力度和最有持續(xù)性的，說得更透徹一點(diǎn)就是政府著力要控制的部分，這個(gè)在上個(gè)周期中式總體經(jīng)濟(jì)熱度以及過熱的制造業(yè)(而制造業(yè)恰恰是上個(gè)牛市中最壯觀的部分)，因此，結(jié)合我們目前的物價(jià)上漲背景，我認(rèn)為中期首選的投資對象依然是上游農(nóng)產(chǎn)品、資源品、和房地產(chǎn)。因?yàn)轵?qū)動(dòng)這些東西上漲的基本力量依然十分強(qiáng)大(包括流動(dòng)性的繼續(xù)泛濫、實(shí)體投資機(jī)會(huì)的缺乏和實(shí)際相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)出的不足)。

而單次加息遠(yuǎn)不足以對其構(gòu)成威脅。在這些東西本身的價(jià)格沒有出現(xiàn)漲勢趨緩的情況前，猜測其將見頂回落就顯得十分主觀，而實(shí)際情況更可能是繼續(xù)持續(xù)的上漲。所以，從更具體的層面上講，海洋捕撈、棉花種植、制糖、種子、糧食生產(chǎn)、有色金屬、礦業(yè)、地產(chǎn)開發(fā)將迎來最為瘋狂的一段時(shí)期，盡管其離最終見頂是近了一步，但時(shí)間應(yīng)該為時(shí)尚早，投資者應(yīng)該繼續(xù)捕捉其股價(jià)快速上升的機(jī)遇?！?/p>

在更為細(xì)節(jié)的層面上，投資者在這個(gè)方向的上的選股容易犯的錯(cuò)誤是光看公司主業(yè)，不看其詳細(xì)的業(yè)務(wù)模式，就農(nóng)產(chǎn)品和礦業(yè)來說，其實(shí)基本的劃分就在于是生產(chǎn)還是加工，有養(yǎng)豬的，也有加工豬肉的，有挖礦的，也有搞冶煉的，而他們之間對于價(jià)格上漲來說，其業(yè)績結(jié)果非?？赡苁墙厝幌喾吹?！加工的企業(yè)在這種漲價(jià)背景下往往叫苦不迭，投資者切莫把李鬼當(dāng)成了李逵哦。

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