加息之后的“熱點”觀

2010年10月24日 11:05
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約作者 王雨中

本周央行意外加息了，如何看待利率的變化對股票市場的影響，這在教科書上寫了很多，不過并不一定管用。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，加息前后與加息周期中，股票的漲跌并非有固定的規(guī)律，這其實還是和人們的預期有關(guān)，比如說是否預計到了加息，同時還和當時的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有關(guān)，也即加息的背景究竟是什么。這些每次都不太相同的情景，使得股票價格變化對于加息的反應并不盡相同。

不同背景加息下的不同走勢

我的看法是，大家可能一時被加息不加息之類的問題蒙住了眼，但卻反而丟掉了中期股票運行的基本驅(qū)動力——業(yè)績變化這一最初的考慮因素。其實無論加息的周期如何、時點如何、背景如何，我們所要關(guān)注的最后依然是上市公司的業(yè)績變化，不要一看加息就是利空或利多，這些都是舍本逐末的思維。因此我們將從業(yè)績的本源出發(fā)，考慮未來應該怎么布局股票。

本次加息的背景在于CPI的走高，而非經(jīng)濟過熱，實際上，從第三季度的GDP增長來看，已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比增速回落，這點和上一次加息的背景完全不同，當時是經(jīng)濟的極度過熱引發(fā)的CPI最終走高，而本次則是價格先從上游表現(xiàn)出來，特別是農(nóng)產(chǎn)品等在國內(nèi)CPI統(tǒng)計中占比比較高的物品價格上漲，同時，資產(chǎn)價格，特別是房地產(chǎn)價格的上漲可能也是加息的一個針對性目標。經(jīng)驗告訴我們，在加息的初期，這些針對性的目標，往往不會馬上得到遏制，反而是處于漲勢最頑強的時候，而一直要到加息量變達到質(zhì)變，才會由于累積的效應而對這些目標產(chǎn)生打擊性的影響。

我們從歷史上看到，在加息的周期中，最為常見的就是股票市場將對前幾次加息不敏感，最多短暫下跌然后又重拾升勢，這背后的基本原因就是原來某些過熱狀態(tài)不會馬上消除，而這種過熱的同義詞就是業(yè)績繼續(xù)快速增長，而投資者關(guān)心的最終還是業(yè)績而不是利率，我們從最簡單的股價決定模型(股利/要求回報率-增長率)來看，雖然利率使得要求回報率提高了，只要增長率以更快地速度發(fā)展，那么股價依然上升動力十足。2006年8月，上一個明顯的加息周期開始，但由于上市公司的業(yè)績增長在隨后的一兩年中不但沒有放緩，反而越發(fā)持續(xù)增長，整個股票市場不但是牛市，而且是最為迅速的牛市之一！

選擇價格漲勢最有力度的股票

但歷史不是簡單重演，上文已經(jīng)說到，從選股的角度說，我們要關(guān)注的是目前實體中價格漲勢最有力度和最有持續(xù)性的，說得更透徹一點就是政府著力要控制的部分，這個在上個周期中式總體經(jīng)濟熱度以及過熱的制造業(yè)(而制造業(yè)恰恰是上個牛市中最壯觀的部分)，因此，結(jié)合我們目前的物價上漲背景，我認為中期首選的投資對象依然是上游農(nóng)產(chǎn)品、資源品、和房地產(chǎn)。因為驅(qū)動這些東西上漲的基本力量依然十分強大(包括流動性的繼續(xù)泛濫、實體投資機會的缺乏和實際相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)出的不足)。

而單次加息遠不足以對其構(gòu)成威脅。在這些東西本身的價格沒有出現(xiàn)漲勢趨緩的情況前，猜測其將見頂回落就顯得十分主觀，而實際情況更可能是繼續(xù)持續(xù)的上漲。所以，從更具體的層面上講，海洋捕撈、棉花種植、制糖、種子、糧食生產(chǎn)、有色金屬、礦業(yè)、地產(chǎn)開發(fā)將迎來最為瘋狂的一段時期，盡管其離最終見頂是近了一步，但時間應該為時尚早，投資者應該繼續(xù)捕捉其股價快速上升的機遇。　

在更為細節(jié)的層面上，投資者在這個方向的上的選股容易犯的錯誤是光看公司主業(yè)，不看其詳細的業(yè)務模式，就農(nóng)產(chǎn)品和礦業(yè)來說，其實基本的劃分就在于是生產(chǎn)還是加工，有養(yǎng)豬的，也有加工豬肉的，有挖礦的，也有搞冶煉的，而他們之間對于價格上漲來說，其業(yè)績結(jié)果非常可能是截然相反的！加工的企業(yè)在這種漲價背景下往往叫苦不迭，投資者切莫把李鬼當成了李逵哦。

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