淺議股指期貨套期保值風險

2010年10月26日 06:10
來源：上海證券報 作者：高源

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套期保值作為期貨市場核心功能之一，是投資者進行風險管理的有效工具。簡單來說，套期保值就是利用期貨市場來實現(xiàn)現(xiàn)貨風險的轉(zhuǎn)移。對于證券市場投資者來說，運用股指期貨規(guī)避證券市場系統(tǒng)性風險是較為常見的套期保值交易，即利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的相似走勢，為鎖定現(xiàn)貨購買成本或利潤而在期貨市場建立一定數(shù)量的與現(xiàn)貨頭寸方向相反的期貨頭寸，用期貨交易的盈利來彌補或抵消現(xiàn)貨交易的盈虧，從而達到規(guī)避價格波動風險的目的。盡管運用股指期貨可以有效地規(guī)避股票現(xiàn)貨市場價格波動風險，但鑒于套期保值操作機制以及市場自身狀況決定套保本身也存在一定風險。

基于套期保值的原則，品種相同是原則之一。但一般來說，投資者所要保值的資產(chǎn)并不是股指期貨的標的資產(chǎn)，即標的指數(shù)(滬深300指數(shù))，所要保值的資產(chǎn)不可能與股指期貨標的資產(chǎn)成份股以及數(shù)量上達到完全一致，導致在實際運用過程中，兩類資產(chǎn)的價格走勢并不完全一致，這就導致了交叉保值風險。規(guī)避此類風險，應(yīng)盡量對所要保值資產(chǎn)組合或是單一個股的Beta值進行精確衡量，且盡量選擇Beta值接近于1的單一個股所構(gòu)成的資產(chǎn)組合。同時，為進一步確保套保效果，還應(yīng)對所要保值的資產(chǎn)組合中的個股Beta值進行跟蹤分析，適時對資產(chǎn)組合進行調(diào)整。此外，即使做到保值資產(chǎn)與股指期貨標的資產(chǎn)一致，在實際操作中，兩個資產(chǎn)市場的變動幅度也可能出現(xiàn)不一致的情況，即基差風險。而規(guī)避此類套保風險的最好方法就是盡量使需保值資產(chǎn)的保值期限與股指期貨合約的到期日保持一致。若想對較長期的資產(chǎn)保值，需要做展期套保時，考慮到股指期貨市場中，只有近月合約即主力合約流動性大，所以在對展期時點進行選擇時，確保新續(xù)合約的流動性足夠時才可進行展倉，避免因新續(xù)合約流動性不足造成無法完成交易，暴露風險。除以上考慮股指期貨市場中遠近月合約流動性差異外，期現(xiàn)兩市流動性差異風險也是不可忽略的流動性風險之一。此類風險是由于股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場流動性的不一致造成的。在股指期貨市場中，若大量的套期保值交易集中在某一時間進行，股指期貨市場上就可能因流動性不足而無法完成交易或執(zhí)行成本較高。此外還需注意的是成本風險。套保過程中，確保資金使用的充足以避免被強行平倉而導致套期保值失敗。對于此類風險主要考慮三個方面的影響，一是理論套保比率(與目標函數(shù)及Beta系數(shù)有關(guān))，二是監(jiān)管部門的持倉限制，最后是套保保證金的占用。

套期保值在充分發(fā)揮股指期貨的風險管理功能的同時，自身操作機制的以及市場自身狀況決定的套保風險卻仍不可忽略，此類風險對于套期保值效果有著不可確定的沖擊性。在無法通過精確的期現(xiàn)頭寸匹配以及理論模型來規(guī)避的前提下，只有通過一些復雜的交易策略進行巧妙化解。(高源)

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