李稻葵：美國量化寬松政策對本國經濟不會產生直接效用

2010年11月04日 18:06
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊第六屆北京國際金融博覽會于2010年11月4日-11月7日在中國北京展覽館舉行。鳳凰網進行全程直播。下面是央行貨幣委員會委員、知名經濟學家李稻葵的演講實錄。

李稻葵：各位領導、各位來賓、各位媒體界朋友們，大家下午好！非常感謝霍主任給我這個機會跟大家一起分享我個人對中國經濟、中國金融改革一些不成熟的看法。

我注意到今天會場的氣氛非常熱烈，上海剛剛成功舉辦了世博會，北京搞金博會，金博會的氛圍在金融領域一點不亞于世博會。我看到很多來自媒體和金融的代表，非常熱烈，向侯主任表示祝賀。每位發言人都沒有把話講完，說明會議開得非常成功。借此機會跟大家交流一下中國金融的新格局。

談到中國金融新格局必須回顧一下這場金融危機，細節的事我們沒必要談。這場金融危機很可能三百年后，我們回顧今天歷史的時候，后人會突然發現，金融危機的重要性甚至超過90年代初前蘇聯東歐體制垮臺對世界格局帶來的影響，這場金融危機帶來了嶄新的世界格局。從現在開始我們會逐步感覺到新格局的演變以及帶來的沖擊力。具體來說是什么樣的變化呢？世界經濟的半途如何變化呢？一大批新興市場國家，他們的經濟發展、金融發展、國際事務話語權會逐步上升。很多在世界上頗有影響力的發達經濟體在很多方面，在經濟增長率，國際制度的國際治理，國際體制改革方面的影響力，包括國際貨幣的影響力會逐步下降。這恐怕是這場金融危機帶給我們的一個嶄新的時代。我們必須清醒的認識到這個新格局。

具體說來兩件大事值得我們高度關注。一件事是非常短缺的，即今天很多發達國家貨幣政策制訂者不約而同的采用了同樣的措施，定量寬松貨幣政策。這么一個政策一點都不奇怪，這么一個政策完全符合政策制訂者本國的經濟利益。這場金融危機就是爆發于世界最發達的經濟體，對他們而言短期內的首要任務就是使資產價格進一步恢復，短期內就是讓金融機構的資產負債表進一步恢復。在這個大背景下增加貨幣發行，用來購買金融資產，用這種方式間接幫助他們的金融機構，幫助他們的企業是再合理不過的。但非常遺憾的是，由于這些國家沒有采取他們經常跟我們所講的合理的經濟政策，即在本國的金融機構中，他們并沒有進行相應的調整，所以今天這些定量寬松的貨幣，在這些發達經濟體中打滑，使不上勁。因為這些發達國家的金融機構背上了沉重的資產負擔，剛剛李一衡博士講得非常清楚。這么沉重的財務負擔之下，金融機構獲得非常充分的現金也不會直接把資金投資于中小企業，給當地老百姓買房子。

債臺高筑的金融機構的首要任務是短期內提高資產質量，提高資產質量最好辦法就是買成熟的資本市場發行的產品。這件事在日本已反復被證實了，過去日本20年的歷史就是一句話，僵尸銀行有了現金不會直接投資，導致今天量化寬松不會對美國經濟本身帶來短期、直接投根本性的影響。相反，這部分資金會很快流向其他的金融市場，導致其他國家的貨幣升值，反過來間接的對這些國家貨幣的出口商，通過貨幣的貶值帶來一點幫助。

第二超越金融危機，在金融危機爆發后，新興市場國家的發展仍然是蓬勃向上。剛剛我們看到了世界銀行，看到了IMF的官方統計數字，我想這個預測完全符合大家的理念，跟我們的感覺完全一致。在這么一個新興市場國家蓬勃發展的格局下，已經過上富裕生活的發達國家的主流意識形態產生了變化。他們總關注的恐怕并不是這個世界如何能夠繼續發展，最關注的是自己生存的環境是否會被惡化。尤其是氣侯變化。是否會對他們的生活方式帶來沉重的打擊。過去五百年西方的文明引領了全球的文明，西方文明的崛起很大程度上得益于他們得天獨厚的氣侯條件。歐洲國家尤其是北歐和英國的精英階層對此非常關注。因此我說金融危機過去之后，下面一個重大的長期話題就是發展中國家，新興市場國家跟發達國家如何在減緩氣侯變暖問題上，進一步磋商。這件事將持續很長時間，對中國經濟的影響毫無疑問是非常大的，這就是我們所面臨的國際格局。反過來看中國自己，從某個角度講，這場金融危機逼迫著我們在國際舞臺上扮演一個大國經濟的角色，是逼出來的大國崛起。在金融危機到來之時，我們實際上并沒有做好充分的準備，但形勢不等人。金融危機可能比原來的預測早了五六年，成為世界經濟總量的第二大國，如果不出以外，未來十幾、二十年間也許經濟總量會成為世界第一大國。這就帶來問題了。我們自己的問題還沒完全解決好，但外界讓我們承擔很多很多的國際責任，所以我想最重要的一點還是做好自己的功課。如何做好自己的功課？最重要的就是抓住機遇、調整好我們的經濟結構，未來三到五年之內，在經濟結構調整的戰略問題上要做出實質性的進展。

經濟結構調整該怎么辦？我想狹義的經濟結構調整的任務并不難完成，我有充分的信心，經過三年左右的調整，中國的外貿順差能夠降到占GDP比重3%以下甚至2%左右。貿易順差在金融危機前占到我們的比重10%。今年我個人預測4%左右，完全有可能經過幾年的努力，把貿易順差降下來，把一部分高污染的項目砍下去，推進節能減排，淘汰落后產能的作用。所以狹義的按指標計算的轉型并不太難。中國經濟今天已經到了一個以市場經濟為基礎的發展格局，這么一個以市場經濟為基本動力的發展格局本身就有結構調整的內在動力。講一個例子，勞動工資。我們講了很多年農民工的工資應該漲但沒有漲，2007年就開始漲了，今年農民工的工資增長速度，遠超過社會平均增長速度，至少超過經管學院金融系本科畢業生的起薪工資。這件事并不是個別企業家發了善心，而是經濟學機制，農村大量剩余富余勞動力基本轉移干凈，開始出現了低端勞動力短缺。這件事將持續推動經濟結構調整，我們的勞動工資會上去，我們的消費會逐步上升，我們的城市化會逐步的推進。因為各個城市要發展必須搶農民工。下一步城市發展不僅搶資金，還要搶人。結構調整本身我是比較有信心的。但我有一點擔憂，僅僅看狹義宏觀經濟指標的進展，還不足以達到結構調整的戰略目標。結構調整的戰略目標是為中國經濟未來五年、十年甚至于20年、30年的發展奠定一個堅實的制度基礎。即我們的眼光可能不僅僅看未來三到五年，未來三到五年貿易順差可以很快下降，匯率問題可以很快的被回應，但如果僅僅圍繞指標下工夫的話，沒有建立機制，會影響我們長期的發展。所以我呼吁中國經濟在結構調整的過程中，更多的應該強調深層次的改革，高水平的開放。深層次的改革要求我們認真研究現在國際上那些行之有效的最佳實踐。比如在房地產問題，新加坡、德國就是最佳實踐，跟他們學不要跟美國人學。金融創新上，也許美國不是最好的例子，新加坡、英國可能在這方面做得稍微好一點。這需要我們有開闊的眼界，深層次的進行改革。這些是結構調整的根本需求所在。只有通過我們的深化改革，深層次的開放，才能夠為未來的發展奠定基礎。剛剛世界銀行的首席代表講得非常好，說未來很多年中國經濟將面臨未富先大的局面。我們的奮斗目標不是未來五年、十年繼續成長，我們的奮斗目標是最終使中國經濟不僅是大國，而且也是一個富國。日本是從85年開始進入困難時期，其制度創新沒有跟上，1955年日本人沒出現問題。中國經濟硬要跟日本經濟比，今天的情況可能跟日本1955年的情況相似，潛力沒問題，結構調整可以進行，但如果今天基礎性的制度建設不做好包括領導人講的政治體制改革不穩步推進會影響我們長期發展的潛力。

金融扮演一個非常重要的角色，扮演一個守住底線的功能。如果你問我中國經濟未來十年有什么重大經濟風險的話，那就是性的金融風險。在我看來，這是中國未來十年最需要關注的風險。中國經濟不僅總體規模是世界第二，我們的廣義貨幣存量已經超過美國成為世界第一。廣義貨幣存量和GDP的比重已經超過百分之百二百，創了世界紀錄。這么多的貨幣沉淀于銀行體系，勢必會帶來長期、潛在的風險，這么大的風險該如何化解？未來一段時間，有三件事恐怕是政策決策者必須考慮的。第一件事貨幣政策，當GDP整體增長速度穩定在9%-10%的前提下，可能需要轉型。我們目前所實施的，行之有效的應對金融危機的適當寬松的貨幣政策應該說是成績巨大的。但是任何政策不可能一成不變，必須要與時俱進。現在最新的指標告訴我們，宏觀經濟增長速度已經基本穩定住了。最新的信息告訴我們穩定在9%-10%，今年清華的預測10.3%-10.5%，明年預測9.5%左右。經濟增長速度穩定后下一步要解決的問題是適當調整貨幣政策。這是我個人的觀點，不代表任何機構。適當寬松的政策在成熟的條件下，轉向適當審慎的政策。如果通過調整M2能夠基本和名義GDP持平的話，我們的調整，我們的金融風險在增量方面就有所下降了。第二就是搞金融創新，大方向非常清晰，就是要逐步引導進入銀行體系的資金，轉向資本市場。這個資本市場是廣義的，既包括股票也包括債券，既包括上海、深圳的A股也包括創業版，甚至于也應該包括一些區域性的二級市場。比如現在的產權交易中心是否以后也可以借鑒一下國外的先進經驗，搞一些OTC非柜臺交易。中國區域這么廣，不可能只集中于兩個城市搞股票市場，一個健康的市場應該是多層次的，這方面上海、北京、天津的領導可以多關注、多呼吁。現在搞一個上市公司，一下子跳到創業板好象跨度很大，如果先在區域進行小規模交易，成熟后再邁進全國的交易，這樣恐怕符合基本規律。資本市場要大力發展，像今年這樣，每個交易日推出一個以上的IPO，這個步伐完全是可以持續的，而且也應該持續，債券市場更不用說。通過這個方式來逐步化解我們的流動性過剩的局面。第三在討論允許的情況下，逐步試點引導企業、百姓可控、有序、漸進到國外投資，國家25000億外匯儲備，可以買六分之一美國的股市，把英國的股市都買下來。鼓勵家庭把人民幣資產兌換成外幣出國投資，但這個過程得是有序的，一旦無序，可能一夜之間給金融體系帶來巨大的沖擊。我們有30年改革開放寶貴經驗，在金融這個問題上，在未來的五年、十年應該有巨大的發展。

如果用一句話總結我的發言，保住底線，大膽改革。底線是金融的系統性風險，底線保住了，金融的創新可以大膽運作、大膽試點。謝謝各位！