安東尼.波頓：中小企業投資潛力非常可觀

2010年11月05日 10:40
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為歐洲最知名的投資大師安東尼.波頓的發言實錄。

安東尼.波頓：

女士們、先生們，上午好！非常高興能夠重返北京。去年到這里也是這個時候，但是已經下雪，所以我在機場買了大衣和圍巾，準備御寒。結果到了發現很溫暖。股票市場和資本市場也是這樣，有時候你覺得會下跌，但生機盎然。北京今年這個時候非常暖和，但大家都猜想會非常冷。下面我向大家介紹一下，我如何參與到中國金融市場、股票市場的投資。

我管理著一個中國基金，第一次來中國是03年，是與高盛的CIO一起來的。我當時很關注歐洲的市場，對中國不太了解，我關注的是我所管理的基金，當時的基金主要投資英國的證券。04年我們把一部分資金轉到中國的市場，雖然投資的部分很少，有幾百萬美元，每年到中國來次，跟中國的企業進行接觸，并開始管理資金。我主要的工作是幫助年輕的基金經理、分析師接受相關的培訓、教育，給他們進行輔導。去年秋天的時候，我去了香港，后來又到了倫敦，我的計劃就是要在去年底退休不再參與金融市場的事務。我來過中國幾次，中國的發展日新月異，讓我非常激動。我在結束投資生涯之前，要運用一直專門做中國市場投資的基金。如果能夠做到這點，再退休就會非常讓人感到欣慰，我夫人同意了我的意見。現在我在香港管理一直純中國市場基金。

在全球經濟增長緩慢的情況下，中國這樣的高增長地區非常有吸引力。中國增長的引擎在發生變化中國市場不像我以前研究的歐洲市場那樣，機會更多。去年年底我也談到一些有爭議的議題。現在世界經濟增長是兩種情況，西方國家經濟增長非常緩慢，美國、歐洲都是如此，這種情況確實對新興國家的出口產生了影響，雖然中國的增長從兩位數降到了一位數，但我們覺得相對而言，新興市場的增長還是非常有吸引力的。歐洲投資者現在都在尋找表現更突出的地區和經濟體進行投資，所以來自發達國家的錢會進入有發展潛力的地方。第二部分的內容到中國發展引擎的變化，以前中國經濟主要是靠出口推動，主要靠低附加值制造業來推動，今天中國政府已經非常關注拉動內需要靠消費增長，強調發展高附加值制造業，同時也非常關注制藥以及服務業的發展。我在這里畫了一張圖，看一下中國的情況和其他大多數市場的情況是多么的截然不同。中國的出口量很大，但不像泰國那么高，中國的問題不在于出口多，問題在于中國的消費非常低，今后五到十年當中這種情況會發生變化。中國的消費趨勢會發生很大的變化，我非常相信埃斯古德的理論，人均GDP達到一定的程度，這個國家的經濟就會進入一個范圍內，中國現在進入了非常有意思的區域。我們要尋找被錯誤定價的股票。

根據第三方過去二十年的量化市場研究，在股票市場的分析中，價值有沒有作用？他們把市場分成四分位，即通過不同的估值方法進行分析。上面是比較便宜的股票，其表現比股價很高的股票好得多。這種情況在新興市場表現得更為突出，對新興市場股票進行估值確實有用，這里沒有包含香港。我們第一次對大陸進行投資時是在80年代，中小企業股票也是我投資的焦點。有的股票很少被人研究，如果研究就會發現他們讓人耳目一新，要做別人未涉及領域的研究其實不容易。我之所以要到香港，是因為要研究中國的股票，我們在香港有一個團隊，管理著200億美元的資產。我們團隊的成員有些有中國的背景，雖然我對中國了解不透徹，但我團隊里的成員了解中國。根據我在股票市場投資的經驗，我覺得就對公司股票進行估值而言，將我長期的經驗和中國團隊結合起來，就是非常有利的競爭優勢。我們投資兩大類別，一類是增長潛力非常好的企業。在今后的五到十年中，會有非常大增長潛力的企業。比如每年增長20%-30%。由于有這樣的增長潛力，可能你會付更高的價格。但是可能比類似西方的股票價格低一些。中國的特許經營權還處于早期階段，中小企業現在定價很低，增長潛力非常可觀，這類股票的價格低于西方企業的價格，但他們的增長潛力不錯，所以這也是我們喜歡投資的類別。考慮到中國經濟轉型的情況，我特別強調消費領域的投資，所以零售商、飲料、食品、電器、汽車、媒體、網絡等等，金融企業、銀行、保險、制藥等等。

我們70%的資金投到香港上市的股票，QFII我現在也是非常關注的，除了金融類股票，我對A股不太看好。香港上美國有些上市公司雖然規模很小，但發展潛力很好，從中長期看，他們有很好的前景，因為他們的資產質量好，而且香港上市公司的溢價還是非常好的。我從2004年開始拜訪中國的公司，我從大陸到香港，看了127家公司，這些公司各有優勢。但語言是一個共性問題，還有的公司公司治理結構不好，管理能力不好。我遇到三個挑戰，一是語言，二是公司治理結構，三是團隊。這三方面中國企業跟西方比還有差距。

任何投資者都會看到優勢和不足，我第一個擔心是信貸增長太快。中國GDP增長量是10%，折合成實際GDP增長率可能是7%，而其信貸規模增長速度比GDP高很多。除了銀行，中國還有眾多的信托公司和各種借款公司，今年信貸規模增長得非常快。我想到明年上半年，可能這種信貸規模會發生一些變化。如果信貸規模再增長，可能還會有加息的可能，中長期儲蓄利率可能還會增長。中國人口基數非常大，很多人還非常窮，有很多社會問題。大城市中很多人已經買了汽車等奢侈品，但還有很多人非常貧困，這是社會問題也是政治問題。還有不良貸款的問題，歐洲、英國金融界人士很關注中國的不良貸款問題，對于這個隱患應該予以重視。關于貨幣的問題，利率可能匯率、貨幣的發行量挑戰性更強。中國希望能夠按部就班的做事，能夠采用穩健的步伐做事，而且中國很多領域中我們都可以看到類似的做法，在利率方面，中國的步伐也走得比較穩健。

我現在再給大家講講國際市場的情況。我總體的觀點是這樣的，市場利好時，都會出現重組等情況。今后很多年中，市場還是趨好的情況。當然我們現在可以看到不利狀況，我們將會走出經濟危機。新的股票還有增長性的股票，今后還是可以給投資者帶來很大的收益，而且總體市場也會趨好。但有一些股票，估值非常高。另外我覺得二次探底可能性不大，市場總體是趨好的狀況。什么時候可以入市，什么時候可以出手投資？這個時間點不好確定，但可以看看歷史數據。同時我們也可以看看市場估值和市場心理預期。在過去五、六十年，整個市場是上行的，中間也出現過下行階段。從牛市看，總市要呈現周期狀況，有時候市場出現急劇下跌，但總體市場趨好。這張圖中縱軸展示牛市增長的情況，今年夏天股市經過調整，看橫軸(時間)的情況，市場肯定還是上揚的，長期來看，這個過程是呈周期出現，而且周期也會給市場帶來利好空間。再看這張圖的市盈率。在過去30年當中，從現在市場的情況看，跟歷史比較，現在處于中點，還是有上行空間的。看另外一張圖，從股票、信貸規模可以看出兩者之間的關系，紅色代表標準普爾收益，收益情況呈正相關趨勢發展。再給大家展示一些銀行信貸分析情況，比如債券過去30年的估值。如果我們看歷史沿革，現在債券價格相對比較高。現在很多股票估值比較低，通過銀行信貸規模的角度分析，包括再有市盈率，都可以得到這樣一個結論，即現在總體市場處于上升階段，估值并不是非常高。也許現在市場處于不溫不火的狀況。這張圖向大家展示了共同基金投資情緒。在這張圖上有債券，現金市場示意圖。這些圖給大家揭示了一點，現在市場總體處于上升趨勢。并不是說市場已經走到極端，馬上要垮掉了，而且有時候可能還會有強勁的增長勢頭。所以我想這樣的市場還是會不斷持續上行。

這些圖看起來可能不太一樣，這是關于中國股票情況的分析圖表。左上角這張圖顯示了香港股票市場凈流入和凈流出情況，右圖是大陸A股市場資金凈流入和凈流出情況。今年呈現的狀況不夠好，但我們看到市場在后半年又有趨好的狀況。下面是對沖基金，對沖基金3年來的走向也可以得出結論，現在市場處于居中狀況，但會向利好發展。

現在我做一些總結，現在全球市場處于什么狀況？根據40年的從業經驗，我覺得現在的情況是史無前例的。發達國家在不斷印鈔票，這個錢會流向發展中國家。今年有些問題我們看得不太清楚，明年可以繼續討論。發達國家的資金還會不斷流入到中國這樣的國家中，以后這個趨勢可以更清楚。世界總體經濟出現了分化的狀況，是過去我們從未遇到過的。世界各個市場都是相互關聯的，今后我們可以看到是否會出現市場不像現在這么緊密關聯的趨勢。香港和中國大陸相比，是一個非常令人感興趣的地方。在過去六個月當中我的觀點也發生了一些變化。大家知道香港的貨幣政策跟發達國家有趨同的地方，與此同時它的經濟增長又跟大陸貿易緊密相關，所以出現了相悖的模式，香港既跟大陸有趨同的地方，又跟歐洲發達國家有趨同的地方。今后幾年香港的狀況可能更讓大家感興趣。人民幣升值會給香港帶來什么樣的狀況和好處？是利是弊？香港的確有很大的壓力。而且這時候香港恐怕也是非常令人興奮的地方。