高田尚：日企發展戰略及在資本市場的估值

2010年11月05日 13:43
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2010年11月4日-7日，第六屆北京國際金融博覽會在北京展覽館隆重舉行。日本中央三井信托控股株式會社首席經濟學家高田尚在論壇上發表了精彩的演講。

以下是日本中央三井信托控股株式會社首席經濟學家高田尚發言實錄：

高田尚：大家好！非常榮幸能夠受主辦方邀請，在第六屆北京金融博覽會上發言。我前兩年也來了，要向組委會所有成員和其他有關方面表示我誠摯的謝意。

大家都知道日本股票市場一直非常疲軟。大家看一下第一張幻燈片，可以看到全球股票市場自從雷曼兄弟倒閉之后的復蘇情況。東京市場的情況是往后靠的，幻燈片給大家清晰的反映了日本公司的掙扎情況。大家也許知道我們日本人口在減少，而且一直在通縮，因此日本企業要在國內市場上增加銷售、提高利潤是很難的，所以他們被迫轉向新興市場，主要是在亞洲的新興市場來尋找機會。

第二張幻燈片，給大家說明的是根據地理區域來分析大型的日本企業，或者說有海外業務的大型的日本企業的運營利潤發展趨勢。比起世界其他市場而言(不包括日本等亞洲國家)，給予日本公司帶來的利潤率是更加堅實一些。在亞洲，日本公司采取的是什么樣的戰略呢？

第三張幻燈片，日本企業在亞洲所采取的戰略是經歷了三個階段演變：第一階段從80年代開始，日本企業主要采取成本控制戰略，主要利用亞洲地區一些低成本勞動力，來為歐洲和美國市場生產出口產品。但是亞洲地區勞動力工資逐漸上漲，因此第一階段戰略就沒有什么優勢了。第二階段，從90年代開始，亞洲就開始出現收入增長，消費市場發展的現象，日本的企業和全球的企業都開始采用品牌戰略，也就是說要通過這個產品的魅力向消費者推廣他們的產品。

第四張幻燈片，資本市場是要根據資本的生產率、資本的效率來評估各個企業的情況。如圖，橫軸代表投資回報或股權回報，縱軸代表國家凈值比，斜線是一條回歸線。大家知道資生堂、雅酷等等日本企業都在亞洲市場上獲得很大的利潤，主要根據品牌獲得利潤。而且他們位置遠遠超出這條回歸線，在回歸線很上方。這表明資本市場是非常看重這些品牌好、增長潛力大的企業，給他們很高的估值。

第四張幻燈片，我覺得全球市場正在進入一個新的競爭階段，這個新階段是與劃時代的創新有關系。曾經加州州長到中國、日本、韓國進行訪問，他參觀了這三個國家的高鐵，如圖是東京和神戶之間三個小時的行程。還有磁懸浮，這是日本一家公司開發的，磁懸浮鐵路就可以把東京和神戶連接起來，一個小時之內就可以到達目的地。除去成本不看，我們現在已經進入了一個高科技的發展磁懸浮列車的時段。

第七張幻燈片，豐田公司在2010年投向市場混合動力車的情況，可以從家用電源插入為這樣的電動車充電。在日本，電力主要來源是從化石燃料、核電和可再生能源發電，如果有新能源發電系統的話，加上隨時插用的混合動力車，可以把這個產品出口到其他國家，可以給日本帶來高額利潤。

第八張幻燈片，這是海水脫鹽的工廠，我們知道海水過濾需要非常尖端的微生物技術。日本目前正在努力出后這樣的技術，同時出口還會帶上我們的公共供水系統。現在是鐵路、電力和水供應系統都可以進行交易和銷售的時代，我們現在也進入了一個嶄新的時代，在這個時代當中，社會基礎設施、整個城鎮，以及我們相關社區模型都可以得到輸出。在這個時代中，日本是有優勢的，在微塵技術產品循環和利用技術，以及售后服務等等方面有諸多的長處，在創新方面，美國、歐盟、日本目印度之間有微不足道的區別，我們其實是肩并肩站在同一條起跑線上，這就是我們所謂的“超級競爭的時代”，因為大家起點都差不多。

第九張幻燈片中的散點圖，遵循這樣策略公司得到的估值，東芝已經收購了美國的一家公司，來建立全球核電發電市場的地位。它有非常好的海水脫鹽技術和微型技術來做鋰電池，這兩家公司在資本市場得到的估值都非常好，非常正面。目前資本市場非常密切關注森田公司，看它的混合動力汽車會不會在其他電動汽車競爭中占上風。

第十張幻燈片是非織造也的日本企業相關情況，他們在國內市場的情況。他們有很大潛力成為非常有利的出口商，有日本電力企業，目前正在把相關電力系統向世界各地輸出。日本中央鐵路公司計劃要建造磁懸浮列車，但是這些企業尚未吸引資本市場很多的關注。日本是否能夠在21世紀的超級競爭當中幸存下來？現在跟大家討論一下現在日本總體經濟情況。

第十一張幻燈片，我覺得日本資本市場的停滯不前由三個主要原因造成的：首先我們人口的減少、通縮、大量預算赤字，這些宏觀因素導致日本股票價格非常低迷。

第十二張幻燈片，自從日本發生資產泡沫之后，這個比例已經在不斷的下降，下降到了最發達的工業國家的最低水平。目前這個比較已經降到了1以下，人們交易日本股票價格已經低于這些公司破產清償時候的價值了，這是不是就意味著日本資本主義的死亡呢。我覺得通過宏觀經濟政策來解決各種各樣的宏觀經濟問題是至關重要的。

第二個問題是資本的分散化、零碎化。我們根據不同行業來考察一下世界不同方面的資本組合的市值。

第十三張幻燈片給大家看的是食品飲食行業的資本規模。美國可口可樂公司、歐盟雀巢公司的規模是無比龐大的，而在日本，麒麟公司的規模公司只是可口可樂公司的1/10。

第十四張幻燈片，制藥業資本規模，美國輝瑞、歐盟諾華和羅氏是主要的市場主體。日本武田制藥是日本最大的制藥企業，但是它的規模不到這些企業的1/3。

第十五張幻燈片給我們展示了計算機軟件和電器行業的情況，蘋果、微軟、通用這樣的美國公司主宰市場。在亞洲，韓國三星也是一個非常重要的市場主體。佳能是日本最大的企業，但是從全球來看，它的規模是很有限的。要在即將到來的全球超級競爭當中幸存下來，我們就需要從各個方面來擴大資本規模，比如說改進研發，同時要建立相關的標準等等。

第十六張幻燈片，中國正在銀行領域打造自己非常強有力的全球的地位。比如說中國的工商銀行就是非常杰出的例子。日本企業規模相對比較小，是與日本并購活動開展非常有限有關。

第十七張幻燈片，最近幾年發生的并購情況，并購活動的金額與GDP的比例，國內并購、境外并購，以及外國公司到日本的并購，在日本進行整體并購活動的水平是所有如圖上國家當中最低的，就意味著資本并沒有在日本站穩腳跟。

最后，日本資本市場是交叉持股，關系比較好的公司彼此擁有股份，這和資本主義基本規則和原則相背離的。第十八張幻燈片，我們講到公司治理結構和戰略，不同經濟實體持有股份的情況，還有金融機構等等，他們大概持有30%的股份。這種交叉持股就使得公司治理結構惡化，而且也使得戰略資本的充足速度降下來，同時使資本市場分割開來。

我剛才只是談到了關于資本市場的負面影響，因此我要向大家道歉。我的發言可能對大家來說沒有太大的用處，可能大家不能從我這了解到有關投資的一些真知灼見，但是在日本資本市場的確也發生了一些變革，比如高層管理人員已經開始把目光聚焦到投資人，而且第十九張幻燈片，股息在過去十年中，盡管在2008年的時候，公司利潤下降的時候，但是分配的股息并沒有下降非常多。

第二十張幻燈片，日本公司在資產負債表上有很多現金，跟其他國家相比是這樣的。這樣就擁有非常充足的資本。現在日元又在升值，就使得日本公司更感興趣那些收購、并購，因為他們有很多錢，日本企業家現在已經不再固守他們固有市場了，他們把眼光投向全球的投資市場以及全球投資商，不需要太久，日本資本市場會恢復起來。我想這些或許是我們大家能夠從中受益的，或者我們可期待的東西。非常感謝大家悉心聆聽我的發言。