彼得·雷德沃德：中國盯住貨幣籃子的匯率政策

2010年11月05日 15:21
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為巴克萊資本亞洲新興市場經濟學家彼得·雷德沃德的發言實錄。

彼得·雷德沃德：非常感謝！我今天要講一個我自認為很重要的話題，也許從全球角度來看如此，也許從中國角度看并非如此，但是我還是要講一講這個問題。我們現在談到很多貨幣戰爭，以及在匯率市場上很多的情緒。在過去幾個月中，大家都非常關注Q12，就是美國量化寬松政策，以及它對經濟的影響。從過去30多年當中美元的表現，就可以看到美元實際上有一點疲軟的趨勢，但是并沒有走到人們想象的那么疲軟的程度。

美元所面臨的問題，美國Q12要推出6000億美元流動性，我們覺得這對美國來說是非常重要的政策，美國明年他們需要這么多資金來彌補這個項目中的赤字，同時也可以獲得凈資本的留出。融資到底來自哪里，美國有一個基本的問題，也就是說資金來自哪里？大多數資金是來自主權財富資金和中央銀行資金，所以這是美元為什么持久疲軟的原因。

各國中央銀行在調整自己國家政策時，也不希望美國馬上貶值到很低的水平，同時在過去幾年中，由于監管的要求，各大銀行都在加大對準備金、資本充足率等方面的要求。因此這些流動性主要來源還是中央銀行。往前看這樣一段美國經濟的疲軟，以及美國盈利潤超低水平，我們知道美國利率基本處于零水平，在今后幾年中，它的消費增長也會非常緩慢，同時它的資本市場或者股票市場表現也不是特別有吸引力，很難吸引大量資本進入。要使美元再度走強的話，必須通過美國經濟或者美國本身再度有好的表現來實現。我覺得這個情況有點像1976年過度擴張引起問題的后果是一樣的。對于美國來說，他們恢復經濟非常重要的措施就是促進自己經濟的發展。

我們看一下人民幣所面臨的問題。現在中國有大量的富余資金，同時外匯儲備非常豐富，中國經濟也在發展，人民幣升值壓力很大。即使是中國經常項目贏余減少，凈資產流入還會增加。如果中國人民銀行能夠成功實現人民幣國際化，使得人民幣成為一個非常可心的外匯儲備的貨幣工具，今后15-20年中，實現這一點的話，人民幣就會成為更加有力的國際貨幣。在香港很多人都想持有人民幣，但是他們不能直接在香港持有這么多人民幣，因此他們需要通過大陸做一道轉換手續。在國際市場上有很多固定收益的產品持有者，并不是真正有錢，拿著現金到中國來投資的人，由于Q12出來之后，他們會到中國來。這可能還會涉及到一些QFII等等，我們看到中國市場是非常大的市場。看亞洲其他市場，它不是很大，所以中國會吸引很多熱錢進來。人民銀行已經加息了，今后可能還會有這樣一些做法。

人民幣方面大家也進行了很多討論、爭論，談這個問題的時候經常講中國出口利潤非常多，實際上人們并沒有真正分析人民幣里實施性問題，經常講人民幣和美元匯率，歸罪于有很多出口，所以人民幣升值等等。舉一個例子，人民幣現在有很多外匯資產，特別是美元非常多，美元一旦出現波動，這本身就會造成中國資產縮水。這里面還有機會成本問題，如果我們不存留美元資產的話，要用其他人民幣購買其他資產的話，也會有機會成本的問題。中國可以把資產用于建立一些公共設施，比如醫院、學校等等，這樣從某種程度上也可以減少人民幣跟美元之間匯兌的壓力。另外在投資角度來說，現在中國投資規模還比較大，而且從長期角度來講，從成本因素考慮，成本可能會越來越高，就不會再有這么多的投資涌入到中國來，或者中國也不能進行大規模投資，可能有的項目會挪到其他國家去了。這也會使中國經濟發展不會像現在這么快。

關于貨幣管理問題，由于大量資金流入到中國之后，面對怎么樣管理流動性問題。銀行系統要進行應對，資產價格可能也會向上走，如果現在中國有很多資本的話，我們不可能通過加息就能夠把外國資本擋在門外。如果外國資本能夠流入到中國來的話，這的確給中國帶來非常大的一些壓力。

最后一點是我們經常能夠遇到的問題，而且很多人一講起這個，也都充滿了各種各樣的熱情。現在中國在保證人民幣匯率穩定的時候已經不像在過去那樣的一種態度了。現在中國從總體發展狀況來說，現在狀況已經不一樣了，所以保持人民幣匯率的穩定已經不再像過去那種狀況了。

6月19日，人民銀行發布了指導政策，人民銀行希望能夠使得外匯實現收支平衡，使人民幣匯率能夠保持基本穩定，現在幾乎不可能把中國人民幣純粹變成一種自由兌換的貨幣。要保證出口收支基本平衡，包括人民幣匯率收支基本平衡，通過人民銀行實現中國宏觀經濟穩定，這是人民銀行有關外匯管理的政策的目標。人民銀行的目標是想通過“一攬子”貨幣做法，能夠實現供求關系的平衡。

從剛才圖上可以了解到，希望能夠一步一步的改變人民幣匯率形成的機制，從而能夠一點一點的實現爬行波峰釘住的政策，一步一步的走。如果真的想非常好實現上述目標的話，人民幣要很好的保持匯率基本的穩定，而且針對其他貨幣，也一定要保證人民幣匯率的穩定。如果有一個波幅的話，實際這個波幅也就是說使得人民幣能夠有上升和下降的區間，而且這應該是一個雙行的風險，因此也就包含在這里面了。我們講到“一攬子”是可以確保它的有效人民幣匯率，這個區間就表明可以有上有下的浮動，爬行就使匯率能夠朝著平衡方面來走。如果能夠按照這樣一種模式走下去的話，也就是說爬行波幅釘住的話，就可以使人民幣保持基本穩定。

我們現在看一下各種各樣外幣之間比率的話，美元貶值，人民幣升值，歐元升值，如果人民幣匯率的形成機制能夠進一步得到改善，今后出現負面影響將會更少一些。但是我們看到這樣一種所謂爬行波幅釘住政策，對中國應該是比較好的做法。從中、長期角度來講，中國對這個問題應該有比較深刻的研究。今后再過15、20年以后，沿著這條路走的話，是不是可以實現人民幣自由兌換。