朱悅：新興經濟體股市的格局轉變

2010年11月05日 16:41
來源：鳳凰網財經

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鳳凰財經訊 2010年11月5日，2010中國國際資本市場論壇在北京展覽館報告廳隆重舉行，本屆論壇以“全球經濟展望與資本市場投資機會”為主要議題，邀請眾多國內外知名經濟學家進行討論。

以下為高盛全球投資研究部首席中國策略師朱悅發言實錄：

朱悅：

謝謝大家，非常幸運下午有機會跟大家進一步溝通，我們也聽到很多著名的宏觀經濟學家已經介紹了近期和中期，對中國經濟和全球經濟發展的一些趨勢。現在我想占十到十五分鐘的時間跟大家介紹一下高盛全球研究部最近發表的一些對于新興市場長期發展的預測。再談一下近期從發達國家轉移到新興市場的流動性，今年看到對股市的影響。(新興市場是EM，發達市場是DM)我們預計2010年-2030年，中國經濟和全球新興市場增長率遠高于發達市場增長率。現在新興市場在全球占比只有37%，2030年比重會達到59%，隨著GDP的增長，會推動整個業務和利潤增長，帶來市值增長，新興市場的占比會由31%漲到35%。MSCI全球市場比重新興市場只占13%，2030年可能會達到31%。MSCI是全球基金經理普遍的業績基準，所以我認為這個指數還是比較值得關注的。

造成上述原因在于新興市場流動股的比例應該遠低于發達國家流動股的比例，有些市場比如中國大陸管理比較嚴格，所以基金指數還沒有充分顯示出中國內地資金市場的市值。針對全球市值的構成，我們剛剛講了新興市場可能有比較快的增長趨勢，如果針對中國來看，2030年中國的比例能達到28%。2010年中國占全球市值構成差不多是11%。我們看11%到28%的比例，2010年中國的MSCI占比只占2%，2020年預測差不多到4%，從11%到8%市值的比例差不多可以翻幾倍。之所以有這樣的預計是增長的前提是我們預測2020年-2030年間中國政府可能開放資本帳戶，在這十年中外資可以無限的參與中國資本市場。對市值和經濟的增長，除了GDP年均增長會達到6%以上，還有一個很大的貢獻因素，就是匯率增長。我們現在預期人民幣在未來10-20年達到每年平均增長2%的規模。其實中國大陸和印度由于GDP和匯率上升比較快的原因，領先于其他的新興市場，更領先于發達國家的增長率。

股市的市值分為幾部分，最下面是目前新興市場股市規模，隨著新興市場經濟增長，可以帶來很多股市市值增長。我們不要忘記，新興市場還有股市發行市值。因為新興市場有很多未在市值中代表出的企業和行業，我們覺得新股發行的空間蠻大。再加上新股發行的契機也會增長。新興市場股市規模差不多從14萬億美金的起始水平，以后達到80萬億美金的走勢。如果新興市場在2030年可以占到比較大的市值比重，對MSCI全球指數會有什么影響呢？雖然MSCI比重已經達到13%，但實際上發達市場的基金管理公司在新興市場的投資權重只達到6%，這意味著市值和真正的比例之間還有差異，發達國家的資金管理公司還是低配了新興市場。在未來二、三十年我們可以看到發達市場的資金分配趨勢的改變，即隨著發達市場的資產管理，更多的顯示出新興市場的比重。其實這也是進一步推動新興市場、資本市場市值的動力。顯然新興市場非常具有吸引力。今天下午各位經濟學家也細致解釋了為什么新興市場增長率會高于現有的發達國家。近期包括2009年和2010年，我們看到了很多非常明顯的美國股票型基金的流入，所以這方面的比重也有很大的上行空間。

還有一個很重要的因素要強調，為什么整個股市沒有反映出真正的指數比例呢？其中一個原因在于新興市場是大家比較難懂的市場。比如對于一個美國威斯康辛州的散戶股民對新興市場不是很了解，如果由他配置股票，是投巴西的煤礦還是中國的電信公司呢？對它來講還是具有一部分挑戰性。我們覺得實際上新興市場資金的流動很大程度上都是來自于機構投資者，而我們認為整個資金的配置上，從各個市場上來看，還有很大的機構化的趨勢。所以我們可以看美國市場的比例。1970年美國整個股市中，散戶還占差不多80%的比例，而現在三戶比例降到20%。其他的增長都是來自美國儲備資金管理的機構化。這可能也是未來十年、二十年比較明顯的趨勢。最近很多亞洲國家也出現了進一步資金機構化的趨勢。但與發達國家比，市值占比是全球最低的。全球資金機構化還有進一步的發展空間。有研究表明，新興市場對歐盟、美國資金的依賴會越來越，很多專家對此做了解釋，我不贅述了。

關于流動性如何化？這張圖深藍色是去年10月份到今年年底的外匯流量，淺藍色是MSCI亞洲指數，基本走勢趨勢非常一致。年初達到了峰值，流量和日均交易量的比例差不多百分之三點幾，但遠不到曾經達到的6%的高點。我們認為在未來6-12個月中還可以見到進一步的資金流入。亞洲有很多國家交易所會披露出外資買入數據，當然中國大陸和香港港股交易所沒有這個數據，所以只是顯示了臺灣、印度、東南亞各國外資買入的情況，今年年初到現在，基本外資買入已達到了350億美金，其中250億都體現在今年第三季度，今年第一季度差不多100多億，第二季度基本沒有任何外資流入。所以為什么今年第三個季度，亞太股市表現非常出色，這就是其中的原因。第三季度外資買入后，比較明顯的是看到外資流進了印度和東南亞的市場。因為當時大家都對全球經濟比較擔心，認為東南亞和印度經濟還是受內需推動比較大，對格外的依賴顯得比韓國、臺灣和北亞市場略少。但隨著外資的迅速滲入，因為這些市場流動性并不是特別好。所以在一、兩個月的時間內，我們很快看到某些市場的估值達到了歷史最高點。印度市場我們最近不是很看好，8、9月份差不多達到了18倍-20倍的市盈率，而印度市場的增長率只是略高于中國市場。港股同時間的市盈率差不多只在12-13倍。當然市場估值也是比較敏感的問題，今年9月份左圖是港股和印度市場的表現，中國市場今年早一點尤其是第三季度，還跑輸印度市場，今年8、9月份大家都覺得估值差異已經達到了某個水平，最近9月份中國港股開始跑贏印度市場。很多人會問我們，宏觀經濟的數據的確有改善，為什么港股比A股早表現一個月？我們覺得外資買入流動性也是其中一個比較大的原因。

最后簡單介紹一下我們現在對中國市場的看法。就像剛剛論壇各位嘉賓講到的那樣，我們現在對中國市場非常樂觀，現在對MSCI中國指數、恒生國際指數和滬深300指數基本都有20%的上行空間。滬深300現在是16倍，我們預計可以上升到18倍。2010年盈利增長預計港股每股17，A股每股19。雖然市場有明顯反彈的趨勢，但實際上可以看到，跟歷史上比較，基本還是處于均位。也有人說，可能是因為銀行股現在看起來比較便宜，我們可以看到深藍色的線是拋去了銀行股，拋去銀行股整個市場估值只是略高于歷史中期。最后從右下角來看，中國市場的估值基本還處于一個比較合理的位置。最后一頁是整個中國市場板塊配置。現在比較高配銀行股，認為銀行股的估值有一個很大的上升空間。比如從現在的10倍以下恢復到原來歷史均值差不多12倍、13倍的規模，我們也比較看好高配周期性的股票，尤其包括一些更多依賴國內需求的周期性股票，比如水泥、工業、重工板塊。