魏曉鵬：新興市場的投資機(jī)會

2010年11月05日 17:28
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為百竣財務(wù)管理投資組合經(jīng)理魏曉鵬的發(fā)言實(shí)錄。

魏曉鵬：

大家下午好！很高興有機(jī)會能夠代表百竣公司跟大家在這里分享一下在新興市場的心得和體會。百竣公司成立于1969年，至今已有41年歷史，公司管理資產(chǎn)220億美元，超過100億美元投資現(xiàn)金市場。百竣也有很長的新興市場投資理念。1987年開始我們是首批進(jìn)入新興市場投資的機(jī)構(gòu)管理者之一，87進(jìn)入巴西，90年進(jìn)入印度市場，91年在中國投資。從1993年開始我們在新興市場進(jìn)行全面、系統(tǒng)的投資。

新興市場股票指數(shù)從1999年以來，股指回報超越標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)回報，達(dá)到323%，大家可能注意到，過去這11年并不是一帆風(fēng)順的11年，這11年間我們經(jīng)歷了兩次大的全球性金融危機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和08年的次貸危機(jī)，新興市場取得了非常亮麗的業(yè)績。新興市場在過去的幾年中具有領(lǐng)先指標(biāo)的作用。2008年發(fā)達(dá)國家身陷次貸危機(jī)中，新興市場在08年中國政府宣布刺激政策后率先反彈，而發(fā)達(dá)國家是在6個月之后才見底反彈。現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資者正在為經(jīng)濟(jì)是否會有二次探底爭論的時候，新興市場已經(jīng)超越了歷史高點(diǎn)。新興市場之所以有這樣亮麗的表現(xiàn)是和新興市場過去20年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)。左圖是新興市場占全球GDP的比重，大家可以看到，過去的20年中，新興市場占比穩(wěn)步上升。從90年代初15%，到最近超過35%至40%之間。右圖大家可以看到GDP增長的幅度。過去的5-15年中，新興市場的增長一直快于發(fā)達(dá)國家的增長。過去20年的增長，對新興國家市場帶來什么樣的變化呢？2005年中國居民中超過80%仍處于低收入水平，今年這個數(shù)字將下降到60%左右，2015年下降到40%，而2020年將下降到20%。同樣我們也看到另外一個不同的研究頁顯示同樣的結(jié)果。另外的研究分析，在可支配收入超過1萬美金的中期階級人數(shù)，現(xiàn)在金磚四國中產(chǎn)階級人數(shù)已超過美國中產(chǎn)階級人數(shù)。2012年金磚四國中產(chǎn)階級人數(shù)將會超過歐洲中產(chǎn)階級人數(shù)。2020年將金磚四國中產(chǎn)階級將超過美國和歐洲發(fā)達(dá)國家，總的中產(chǎn)階級人數(shù)，所以這個市場潛力是巨大的。

下面我想介紹一下如何受益于新興市場的快速發(fā)展。左面這張圖大家應(yīng)該都很熟悉，這是金磚四國過去汽車的銷售量，在08年、09年間，新興市場金磚四國汽車消費(fèi)量把歐美等大國遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。但是大家看到這個數(shù)據(jù)也擔(dān)憂增長是否過快，是否具有可持續(xù)性。如果說汽車銷售量是一個增量概念，我們現(xiàn)在可以看看存量的概念。右圖主要是分析全球汽車市場的保有量。中國目前千人擁有汽車19輛，而美國現(xiàn)在的數(shù)據(jù)是444輛，澳大利亞有560輛。當(dāng)然不同的研究有不同的數(shù)據(jù)，有些研究可能只考慮了乘用車，有些研究可能考慮了乘用車和商用車。總而言之，他們的比例是一致的，包括中國在內(nèi)的新興市場，汽車的存量或者保有量和發(fā)達(dá)國家的距離還是非常大的，所以雖然過去我們的消費(fèi)有了很大的增長，但是我們認(rèn)為潛力還是巨大的。

我們剛剛講了新興市場的增長和投資機(jī)會。很多人可能會問關(guān)于估值的問題，這是新興市場今后12個月預(yù)測市盈率的比較。從圖中可以看出目前新興市場估值無論和歷史水平比還是和發(fā)達(dá)國家的估值水平比，是處于一個相對比較合理的水平。大家可能比較關(guān)心，在歷史上新興市場對發(fā)達(dá)國家估值有一個比較大的折讓。我認(rèn)為今天很多嘉賓也講到，10年前新興市場是一個高風(fēng)險的資產(chǎn)類別。大家覺得新興市場很多國家都有比較高的貿(mào)易赤字、財政赤字。如果我們今天再重新分析一下新興市場會發(fā)現(xiàn)，這個情況有了很大的改變，新興市場很多國家現(xiàn)在貿(mào)易盈余、財政盈余，貨幣不斷升值。很多發(fā)達(dá)國家處于貿(mào)易和財政赤字、貨幣貶值中。往后新興市場不再是我們以前所擔(dān)心的高風(fēng)險資產(chǎn)類別。之后新興市場的估值可能會和發(fā)達(dá)國家估值處于相同的水平甚至?xí)幸欢ǖ囊鐑r，我覺得這也是可以理解的。下面這張圖是市凈率的比較，無論采取哪種方式來看新興市場，它的估值現(xiàn)在都是處于相對合理的水平。

應(yīng)該說投資者可以很容易理解新興市場，但投資者對新興市場的重視還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。新興市場占整個世界人口83%，75%土地面積，超過50%的GDP，全球市值25%。但在全球股票權(quán)重只有12.6%。但是正如剛剛朱悅所說，機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者在新興市場的配置平均下來只有6%。我們看一下今后20年新興市場的發(fā)展，高盛認(rèn)為新興市場GDP將繼續(xù)保持較快增長，伴隨小幅貨幣增值，20年后新興市場將會達(dá)到世界GDP的59%，市值55%。即使經(jīng)過流動性調(diào)整，在世界股指中的權(quán)重也會達(dá)到31%。而現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者新興市場的投資還僅僅是6%。

這一頁從另外一個角度分析同樣的問題，這是花旗銀行的研究，看新興市場證券化和去證券化的過程，這張圖展示新興市場融資占整個市值的百分比，新興市場在90年代以每年30%的速度增長，即使近年來也是以10%的速度增長。而發(fā)達(dá)國家一方面IPO需求減少，一方面很多公司投入債券和現(xiàn)金回收他們的股票，所以我們看到發(fā)達(dá)國家市場保持穩(wěn)定或者有時候還會稍有萎縮。按照這樣的趨勢發(fā)展下去，我們認(rèn)為新興市場在全球股票市場的權(quán)重還會繼續(xù)增加。

那么什么是投資新興市場最好的辦法呢？百竣公司采取了定量定性分析相結(jié)合的方法，用定量方法可以模擬基本面投資者的思考過程，通過采取各項(xiàng)指標(biāo)，每天可以實(shí)施跟蹤1700多支股票，而同時又采取對基本面研究的方法，我們可以補(bǔ)充一些定量研究不能覆蓋的內(nèi)容，包括公司的治理或者管理層的質(zhì)量等等。

最后這一頁是百竣公司在新興市場的布局，我們看好新興市場，但是在新興市場各個國家都能找到布置合理、增長強(qiáng)勁，受益于亞洲和中國經(jīng)濟(jì)增長的國家。

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