誓破重圍基金一對多亮出止損鐵律

2010年11月08日 07:31
來源：中國證券報作者：江沂方紅群

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一邊是客戶的責難，一邊是越來越多“狼”的爭食。從彼3000點到此3000點，第一批專戶“一對多”已經走過了一年多的歷程。“摸著石頭過河”的基金公司漸漸地找到了些許管理專戶“一對多”的感覺，一方面開始不約而同地對投資增加約束，制訂嚴格的止損制度；另一方面在產品設計上更加著眼長期，并增加了固定收益類、保本類的品種。

面臨多重壓力

除了持有人的責難，更多的基金公司將來爭搶“一對多”的蛋糕，也讓目前的市場參與者感受到了重重壓力。《試點辦法》實施后，專戶“一對多”成立規模從5000萬降低到了3000萬，而且只要有足夠的客戶資源，不管規模大小，基金公司都能夠發行“一對多”產品。

“第一批‘一對多’我們是搶著買的，客戶經理要求我們每戶認購額度達到200萬。但大盤從3000點跌到2500點左右的時候，賬戶凈值到了1塊以下，當時我非常著急，把客戶經理的電話都要打爆了。因為一開始我覺得基金專戶跟銀行理財產品差不多，把6%的目標收益率認為是承諾收益率，所以‘保本’的心理預期還是很強的。過了大半年卻還是負收益，能不著急嗎？”一位“一對多’持有人告訴中國證券報記者，目前回到了面值以上的產品一打開，她趕緊就贖回了。

一直以來，絕對收益產品在公募基金中寥寥無幾，直到去年9月份，“一對多”產品第一次扛起了絕對收益的大旗，這一批產品大多設立了5%—6%的業績比較基準，首批“一對多”也大多為股票倉位從0到100%的靈活配置品種。但一年下來，首批“一對多”的業績卻難遂人意。銀行數據顯示，從去年12月中旬到今年9月份，招商銀行代銷的一只“一對多”凈值始終低于1元面值，最低的時候大約折損了13%。而同期該專戶所在的基金公司公募基金的業績平均損失也在13%左右，這只“一對多”并沒有顯示出規避風險的優勢。

除了持有人的責難，更多的基金公司將來爭搶“一對多”的蛋糕，也讓目前的市場參與者感受到了重重的壓力。本月出臺的《試點辦法》實施后，“一對多”專戶成立規模從5000萬降低到了3000萬，并取消了基金專戶理財的具體指標門檻，允許所有經營規范、配備專門業務人員、制度健全的基金管理公司參與專戶理財業務。這就意味著只要有足夠的客戶資源，不管規模大小，基金公司都能夠發行“一對多”產品。而從目前各個公司專戶管理的規模看，基本上處于同一起跑線，業績較為領先的公司管理規模基本在10億元左右，大基金公司的優勢并不十分明顯。“小規模基金公司要是業績好，甚至是近半年業績領先，在銀行發產品也不難，或者是一些銀行系基金，發產品更容易。而大公司一旦業績做差了，客戶就會要求把賬戶轉走，銀行在選擇合作對象上更有話語權了。”深圳的一位基金渠道總監告訴記者。

嚴格減倉制度

一些靈活配置型的“一對多”開始制訂嚴格的約束制度，要求開始建倉的專戶在沒有盈利的狀況下，股票倉位不能超過60%。若凈值出現損失，每損失1個百分點必須減倉，減倉幅度在2.5到4個百分點之間。甚至，有的公司規定，在凈值跌破0.92元時，就必須進行強制減倉。

在這一年的“一對多”投資中，客戶對“不虧錢”的強烈要求給了基金經理很深的印象。“我們和客戶打交道時發現，你替他賺5%的收益，他可能覺得很平常；但虧了5%，他的怨氣就會很大。南方基金特定資產管理部基金經理游海表示。為此，他們今年總結了經驗教訓，對靈活配置的專戶也推出了一套嚴格的約束制度——“主要的思路是防止負收益。這個制度不是從個股控制風險，而主要從倉位著眼。”游海說。

按照這套制度，開始建倉的專戶在沒有盈利的狀況下，股票倉位不能超過60%。若凈值出現損失，每損失1個百分點必須減倉，減倉幅度在2.5到4個百分點之間。“這樣的設置，能讓我們即使在6000點建倉，當股市跌到1600點的時候，損失能夠控制在10%左右，這樣給客戶的痛苦最少。”但是，如果建倉之后有盈利，隨著凈值上升，基金經理投資倉位上限也相應提升。

另據中國證券報記者了解，目前一些基金公司的止損制度更為嚴酷，在凈值跌破0.92元時，就必須進行強制減倉。

招商基金特定資產管理部總監楊渺回顧這一年多，認為流動性在保證絕對收益投資時非常重要，“做專戶投資，不僅僅要關注哪個公司好不好，非常重要的一點是資金頭寸的管理。”楊渺告訴記者，在被動的狀態下，投資操作會受到相當大的負面影響，專戶投資經理應盡量避免被動、凈值虧損的情況，因此需要精于資金頭寸管理的技巧。即便是較為看好的成長股，也“一定要在你有限的時間周期、專戶產品周期、考核周期內選擇確定性增長的品種。

之所以對投資流程進行調整，是因為一年多的實踐中，不少基金公司的專戶“一對多”投資吃了“大苦頭”。據悉，某家基金公司的“一對多”習慣于將集中投資5到6只股票，而且經常三天換一次倉。但半年下來，業績卻一直居于同業之后。同時，也有的專戶基金經理管理規模很小，卻持有30只左右的個股，操作手法還是管理公募那一套。

“為了防止重倉某只個股導致組合收益崩潰，我們制定了一些限制制度，一般來說單只股票最大倉位不能超過15%”，深圳一位專戶總監告訴記者，盡管目前個股投資上限提高到20%，但在實際運作上，基金公司對于大幅重倉某一只股票并不會放松控制，反而會加大限制。

在運作一年后，不少“一對多”基金經理一反最初強調自下而上的模式，開始傾向于認同自上而下的投資模式。國投瑞銀專戶基金經理葉戎操作的是一只FOF，渠道數據顯示，截至11月4日，該FOF的一年以來收益達到21%。

葉戎就認為自上而下做好資產配置是最為重要的，先從分析宏觀經濟和股市大環境入手，結合股票市場總體估值水平和各個行業板塊的估值水平來判斷大機會，然后再精選個基。“封基交易量不大，漲起來想買也買不到，跌下去想賣也賣不掉，這就要求必須逆向思維。”葉戎說。

　不過，“一對多”由于與公募基金共享一個研究平臺，難以擺脫彼此雷同的影響。比如，有些公司的公募基金去年看好并重倉大盤藍籌，從該公司“一對多”專戶持倉中，也可以看到類似的品種，因而自去年至今雖然凈值波動不大，但收益率處于低位，僅在今年10月份出現10%左右的上漲。

對此，一些基金公司表示，重建一套研究系統成本非常高，個股選擇保持上仍然只能靠基金經理的個人判斷。“新規定允許專戶與其他賬戶同一天反向交易，這也是保證專戶獨立性的一個辦法，未來可能自由度會加大。但目前看，各個公司對于反向交易還是管理得非常嚴格。”一位基金經理告訴記者。

產品更趨針對性

“目前期限為2到3年的產品，其實都是一年開放一次，事實上與一年期也沒有本質的區別。相對而言兩到三年期的產品自由度更高，因此我們未來不考慮發一年期的產品。”深圳的一位基金渠道負責人告訴記者。

從第一批扎堆靈活配置到后來固定收益類產品大唱主角。“一對多”產品未來又將走向何方？一些基金公司表示，未來2到5年期的產品或將成為主流。

“‘一對多’一年期產品有時處境很尷尬。比如你的產品是9月底到期，那可能你從6、7月份就不敢滿倉了。雖然這時候看，凈值是在慢慢上漲，但是你的倉位可能是慢慢在降低，如果這個時候遇上股市上漲，賬戶的收益上是會打折扣的。”南方基金投資總監邱國鷺負責該公司第一只“一對多’產品有他對一年期產品的弊端深有感觸。“我的判斷往往是著眼于中長期，因此以后我們推出專戶產品應該會盡量發2、3年期的產品。”邱國鷺說。

某家基金公司就遇到過一個類似的問題，第一只產品9月底到期，在到期之前，該公司認為，較為看好10月份的行情并勸說客戶續約，大部分客戶同意續約，但有兩位客戶仍堅持清盤，最后這只產品只得清盤。盡管這只“一對多”收益仍超過10%，但卻錯過了10月份的市場大幅上漲。

事實上，其他基金公司也或多或少存在這種問題。“目前期限為2到3年的產品，其實都是一年開放一次，事實上與一年期也沒有本質的區別。相對而言兩到三年期的產品自由度更高，因此我們未來不考慮發一年期的產品。”深圳的一位基金渠道負責人告訴記者。