申銀萬(wàn)國(guó)：核電推動(dòng)中國(guó)一重進(jìn)入新增長(zhǎng)周期

2010年11月11日 12:52
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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投資評(píng)級(jí)與估值：2010-2012 年核電業(yè)務(wù)進(jìn)入結(jié)算高峰，我們預(yù)測(cè)中國(guó)一重2010-2012 年核電設(shè)備收入分別為12 億、33 億和48 億，核電設(shè)備占總收入的比例分別為13%、25%和32%。我們預(yù)測(cè)公司2010-2012 年EPS 分別為0.16、0128 和0.38，給予核電業(yè)務(wù)11PE40 倍，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)11PE20 倍，公司目標(biāo)價(jià)7.8 元，維持買入評(píng)級(jí)！

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1、2010 年公司交付2 套核電設(shè)備，11 年交付5 套，12 年交付5 套且包含1 套AP1000 設(shè)備；2、二代機(jī)組售價(jià)6 億元，三代機(jī)組售價(jià)12 億元。

有別于大眾的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)認(rèn)為，1、核電站開(kāi)工的高峰在2009 年已經(jīng)過(guò)去，2010 年核電站開(kāi)工數(shù)量回落，后續(xù)難以回升；2、以冶金設(shè)備為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)雖然2010 年訂單大幅回暖，但由于下游產(chǎn)能過(guò)剩，后續(xù)訂單將再次下滑。

我們認(rèn)為：2010 年核電站開(kāi)工數(shù)量下滑只是暫時(shí)現(xiàn)象，核電裝機(jī)規(guī)劃仍有超預(yù)期可能，根據(jù)申萬(wàn)研究所預(yù)測(cè)的裝機(jī)節(jié)奏推算，2011 年核電站開(kāi)工可能重回增長(zhǎng)軌道，并推升行業(yè)訂單再次增長(zhǎng)。新開(kāi)工電站中，以AP1000為主要技術(shù)路徑的三代機(jī)組占比將顯著上升。

以冶金設(shè)備為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域后續(xù)訂單將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，二次下滑的可能性很小。鋼鐵行業(yè)的兼并重組以及落后產(chǎn)能淘汰將促進(jìn)大型鋼鐵精品基地的建設(shè)，為公司高端冶金設(shè)備業(yè)務(wù)提供新的前進(jìn)動(dòng)力。

股價(jià)表現(xiàn)催化劑：2011 年核電站新開(kāi)工見(jiàn)底回升；核電裝機(jī)規(guī)劃上調(diào)超預(yù)期；鋼鐵基地建設(shè)獲批。(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所)

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