全國(guó)人才財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈演講實(shí)錄

2010年11月14日 09:45
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010全球PE北京論壇今日在京舉行，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程進(jìn)行直播。以下為全國(guó)人才財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈演講實(shí)錄：

吳曉靈：各位領(lǐng)導(dǎo)，女士們，先生們，大家上午好。非常高興來出席今年的“2010全球PE北京論壇”。首先我要對(duì)中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的成立和即將簽署的全球PE聯(lián)盟表示熱烈的祝賀。

在全球經(jīng)濟(jì)從危機(jī)走向復(fù)蘇之際，發(fā)展股權(quán)投資基金，對(duì)于全球，對(duì)于中國(guó)，都有著不可估量的意義。因?yàn)镻E是一個(gè)培育企業(yè)成長(zhǎng)、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效工具。我們這次金融危機(jī)，最大的教訓(xùn)就是金融業(yè)偏離了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的方向，自我服務(wù)，吹起了很多泡泡，給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大創(chuàng)傷，需要我們培育更多的有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)老百姓的生活能有實(shí)際貢獻(xiàn)的企業(yè)。

第二，剛剛開了G20峰會(huì)，但是對(duì)G20峰會(huì)寄于了很大了希望，在危機(jī)之初，全球處于合作氛圍中，大家希望共渡難關(guān)。但是當(dāng)危機(jī)過去之后，當(dāng)我們開始走向復(fù)蘇的時(shí)候，很多國(guó)家希望自己的國(guó)家能夠復(fù)蘇的更好一些，這無可厚非。但是我們也是一個(gè)全球化背景下的一個(gè)經(jīng)濟(jì)，那么我們更多的是需要彼此的合作，即使是最困難的時(shí)候過去了，我們也需要減少分歧，共同合作。那么我們的全球PE聯(lián)盟的成立，我想體現(xiàn)了這樣一個(gè)在危機(jī)復(fù)蘇的時(shí)期，大家尋求合作的欲望，因而是更加值得珍視的。

中國(guó)即將結(jié)束十一五規(guī)劃，而步入十二五規(guī)劃。十二五規(guī)劃的主旋律就是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，更加注重民生，促進(jìn)中國(guó)和諧社會(huì)的成立。在這個(gè)任務(wù)過程中，我想PE將會(huì)發(fā)揮重要的作用。因?yàn)橹袊?guó)要成為一個(gè)創(chuàng)新型國(guó)家，需要風(fēng)險(xiǎn)投資，把科技轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力。中國(guó)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，需要PE在成熟企業(yè)的當(dāng)中來進(jìn)行并購(gòu)。因而，我今天的演講選了一個(gè)角度，發(fā)展高收益?zhèn)龠M(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

第一，并購(gòu)將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式中發(fā)揮重要的作用。剛才作用我都講過了。2010年8月28日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，中國(guó)正面臨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的局面，需要并購(gòu)重組，進(jìn)行要素組合，合理配置資源，提升企業(yè)效率。中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)保持了高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。大家可以看到，我們的金額和總數(shù)都有了很大的發(fā)展。在2009年，我們PE發(fā)展的金額，并購(gòu)交易的金額已經(jīng)達(dá)到了2103億美元。2009年上市公司并購(gòu)交易的規(guī)模達(dá)到了1078億美元，再次創(chuàng)下了歷史新高。

我們知道在并購(gòu)市場(chǎng)當(dāng)中，是需要有杠桿收購(gòu)的，杠桿收購(gòu)的雖然存在著風(fēng)險(xiǎn)，但是它仍然是并購(gòu)重組中的重要方式，百分之百的運(yùn)用股金進(jìn)行并購(gòu)重組是不可能的，關(guān)鍵的是要控制好杠桿率和選擇好債務(wù)融資的方式。一般來說，從大家提供的資料當(dāng)中可以看到，常見的杠桿收購(gòu)大約有60%左右的高等級(jí)的貸款或者是債券，大約有25%到30%的次級(jí)債券或者是債務(wù)，有10%到15%的股權(quán)。當(dāng)然，這樣一個(gè)杠桿率在中國(guó)目前的環(huán)境下，可能是不能接受的，但是中國(guó)現(xiàn)在不是杠桿率過高的問題，而是我們的收購(gòu)兼并活動(dòng)當(dāng)中要獲得外部的債務(wù)融資是非常困難的。

我們可以看到，2009年至2010年4月23日，全球募集資金用于收購(gòu)債券發(fā)行的統(tǒng)計(jì)，杠桿收購(gòu)有非投資級(jí)的，基本上占到百分之百，普通收購(gòu)非投資級(jí)占到85.12%，針對(duì)未來收購(gòu)占到了比重的90.74%。全球都在去杠桿化，但是中國(guó)尚未發(fā)展杠桿并購(gòu)，我們有一些并購(gòu)的案例是有一些債務(wù)的，但是我們的債務(wù)率是比較低的。

為了進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，我個(gè)人認(rèn)為需要發(fā)展高收益?zhèn)＿@就是我要講的第二個(gè)問題，中國(guó)需要發(fā)展高收益?zhèn)０l(fā)行柜臺(tái)交易的高收入債券，或者是私募發(fā)行的高收益?zhèn)欣诮鉀Q并購(gòu)基金的融資問題。中國(guó)經(jīng)過了30多年的改革開放，積累了巨大的財(cái)富，民間也積蓄了巨大的財(cái)富，高額儲(chǔ)蓄資金需要尋求投資的渠道。我們國(guó)家現(xiàn)在有很多私募證券投資基金，如果這些證券投資基金都投資于證券的二級(jí)市場(chǎng)，將會(huì)加劇中國(guó)證券市場(chǎng)的供需不平衡。

我們知道證券投資基金，不管是公募的，還是私募的，它們都是在二級(jí)證券市場(chǎng)上活動(dòng)，它們都是金融市場(chǎng)當(dāng)中的需求方。但是中國(guó)現(xiàn)在最缺少的不是資金，而是這些資金應(yīng)該投向那些有效益的、成熟的企業(yè)，有效益的成熟的企業(yè)在中國(guó)來說是比較稀缺的資源。因而在中國(guó)的資本市場(chǎng)上，過多的資金在追逐著過少的優(yōu)質(zhì)的上市資源，因而就難免市盈率過高。

為了克服這樣的現(xiàn)象，我們必須要更多的來培育企業(yè)的成長(zhǎng)。引導(dǎo)私募證券投資基金投資于柜臺(tái)交易的高收益證券，有利于企業(yè)并購(gòu)重組，培育資本市場(chǎng)更多的上市資源。我們的私募股權(quán)基金，主要是從股本這個(gè)角度，為企業(yè)的成長(zhǎng)提供資金的來源。但是，如果要是僅僅是股本融資，一個(gè)企業(yè)是難以發(fā)展壯大的，還是需要有債務(wù)融資。但是當(dāng)一個(gè)企業(yè)還并不是特別成熟，在收購(gòu)兼并的過程當(dāng)中，是有很大的風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)這些個(gè)債務(wù)融資，如果我們能夠通過私募債券的發(fā)行，能夠讓私募證券投資基金能夠投資于這些債券的話，我想能夠豐富中國(guó)的私募證券投資基金的投資人，當(dāng)然私募證券的發(fā)行還正在醞釀過程中。

第二，發(fā)行高收益?zhèn)枰⒁獾膯栴}。監(jiān)管部門應(yīng)該制定高收益?zhèn)陌l(fā)行規(guī)則，特別是明確信息披露的內(nèi)容和界定合格的投資者。高收益?zhèn)囊?guī)則，我想應(yīng)該是簡(jiǎn)單明了的。高收益?zhèn)漠a(chǎn)品設(shè)計(jì)也要秉承簡(jiǎn)單、透明的原則。我們這次金融危機(jī)之所以發(fā)生，一個(gè)重大的教訓(xùn)，就是我們金融界設(shè)計(jì)的很多產(chǎn)品是不夠透明的，是過于復(fù)雜的，是讓投資者無法辨認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，因而它就不能很好的控制風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)要想培育私募債券市場(chǎng)的發(fā)展，這個(gè)債券的設(shè)計(jì)一定應(yīng)該是最基礎(chǔ)的、最簡(jiǎn)單的，而且應(yīng)該是透明的，讓投資者能夠很好的對(duì)它進(jìn)行分析。

私募債券發(fā)行，它可以簡(jiǎn)化程序，可以不向社會(huì)公眾公布那么多信息，可以滿足收購(gòu)兼并信息需要保密的要求。但是也應(yīng)該提供最起碼的信息，讓這些合格的投資人能夠?qū)λM(jìn)行分析。在中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管分工的范圍內(nèi)，鼓勵(lì)順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的金融創(chuàng)新，我們要想發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)，我想私募債券發(fā)行是很重要的。但是大家都說中國(guó)的債券市場(chǎng)，三足鼎立，發(fā)改委管著企業(yè)債的發(fā)行審批，當(dāng)然企業(yè)債一旦獲準(zhǔn)了發(fā)行，即可以在銀行間市場(chǎng)去交易，也可以到交易所去交易。這種三分天下的監(jiān)管格局，無力改變，但是我也看到了三家監(jiān)管，它也帶來一個(gè)好處，有監(jiān)管的競(jìng)爭(zhēng)性。當(dāng)然人民銀行在銀行間市場(chǎng)推出了備案發(fā)行的票據(jù)和中期票據(jù)之后，那么就促使著發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)在企業(yè)債和公司債的發(fā)行方面更加趨于市場(chǎng)化。因而，監(jiān)管的分割既有監(jiān)管的競(jìng)爭(zhēng)，又有套利的空間，也有監(jiān)管套利的空間，這既是壞事，也是好事。我希望能夠更好的來發(fā)揮它的長(zhǎng)處，來克服監(jiān)管原則不一致的這樣一個(gè)弊病，來為我們的私募證券、高收益證券的發(fā)行創(chuàng)造條件。當(dāng)然高收益證券和私募證券不完全是同一個(gè)概念。在中國(guó)目前來說，比較現(xiàn)實(shí)的是看三個(gè)監(jiān)管當(dāng)局是否能夠在各自的權(quán)限范圍之內(nèi)推出私募證券的發(fā)行，來為我們的并購(gòu)基金發(fā)展和為未來的并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展提供一個(gè)好的條件。

這就是我的講話，不對(duì)的地方，請(qǐng)大家批評(píng)指正。謝謝。

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