北京股權投資基金協會的輪值主席劉樂飛演講實錄

2010年11月14日 12:21
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2010全球PE北京論壇今日在京舉行，鳳凰網財經全程進行直播。以下為北京股權投資基金協會的輪值主席劉樂飛演講實錄：

劉樂飛：各位領導，各位來賓，很高興和大家一起再次相聚全球PE北京論壇。過去一年，中國PE市場成長非常快，無論是在募集、投資和退出規模上，應該說都比09年有了一個很大的增長。整個行業的影響力也有了很大的提高，并且是越來越多的人關心PE市場發展，今天很榮幸作為北京股權投資基金協會的輪值主席，代表協會發表主題演講，與各位一同回顧10年中國PE市場的成長軌跡，并展望未來行業的發展趨勢。

今天我的演講分成四個部分，第一部分是2010年中國私募股權投資發展回顧。這部分主要是看一系列的數據，來看一下整個這個行業2010年整體的情況。2010年前三季度，應該說整體市場，中國市場募集的金額達到284億美元，新成立了144只基金，其中人民幣基金在數量上占據了90%的份額。但是在金額上，應該說只有40%的這樣一個份額。整個PE基金，達到212億，VC募集了70億美金，成立了94只基金。新成立的這些PE基金中，數量上是以成長型基金為主，但是金額上以并購基金為主，大概占了70%的比例。這個統計主要是站在全球口徑來看的。因為國際上面幾大基金管理公司的成立，成立口徑統計為并購基金。

從投資角度來看，10年前三季度，整個PE一共公布的是146筆交易，整個的金額是達到40億美元，和去年全年持平。VC一共是455筆交易，披露金額是27億美元。這些項目也是主要投資在VC，主要在TMT、消費、環保、醫療和工業制造這些領域。PE一基本上投資在像工業制造、TMT、消費、醫療和工業制造金融，應該說重合度比較高。

PE整個投資，單筆金額約大，3200萬美金，VC是700萬美金，和前兩年的規模差不多。從退出角度來看，今年有128家機構投資了，上市融資達到200億美金，其中有98家在國內上市，有30家在會后上市。在國內上市98家企業，為行業的機構投資者，為大家帶來了超過10倍的一個回報。前三季度，從并購角度來看，一共有338筆并購交易，披露的交易金額達到186億美元。從整體的市場環境來看，我們認為10年應該是行業整體發展非常不錯的一年，主要的原因是兩個角度，一個是從資金供給角度來看，像社保基金王理事長說了，他們累計投了7家PE基金，從社保基金目前規模來看，未來可投資空間非常大，可配置的投到私募股權基金里面的總額，未來渴望達到1000億。從新增的一個機構投資者，保險資金來看，未來從配置角度講，可以達到2000億的保險資金。

另外從國內這些高凈值的投資人群來看，在10年底具有1000萬以上的投資人士，應該說可以達到32萬人。其中他們持有的資產規模將達到9萬億，配置在私募股權基金里面，如果按照5%，也可以達到4500億。另外從有30萬億的企業存款和30萬億的居民儲蓄存款，這些也會為整個行業發展提供源源不斷的資金來源。還有一個特點，也是10年各地政府新增了幾十只引導基金，帶動了政府相關的資金有上百億的資金參與到我們私募股權基金行業比重中來。

從投資機會來看，我們預計10年大概對于私募股權融資的需求，大概有1000億人民幣這樣一個規模，其中國有企業大概是兩到三百億，民營企業大概有七八百億的規模，估計是從我們的行業的一個滲透率來看的，一會兒給大家看一個數字，相對還是比較科學的一個數字。從政策角度來看，應該說在10年，政府也出臺了相關對于募資方面，向保險資金放開股權投資的這樣一些政策，包括各地政府也陸續推出了為了吸引股權投資機構落戶，在注冊、稅收等一系列方面，給予了非常大的一些優惠政策。從投資角度，應該說像我們非常關注關于合伙制企業證券登記的結算辦法，也已經出臺了。另外國務院也在今年出臺了鼓勵和引導民間投資的新的36條，還有利用外資工作的若干意見，這一系列政策的發布，對于我們投資來說都是一些好的消息。從退出角度來看，我們認為今年，特別是創業板的成功，應該說為我們整個行業提供了一個非常好的一個退出渠道，豐富了我們整個退出的這樣一個模式。

第二部分，目前來看，中國私募股權投資行業的一些特點。第一個特點，發展態成為全球的亮點，速度和規模都是位居亞洲的首位。從03年到現在的復合增長率接近40%，從規模上，遠遠超過了東南亞的所有的國家，包括像日本、韓國這些亞洲的其他國家。第二個特點，政府的引導基金，成為了推動我們這個行業發展的一個重要的力量。這不但體現在資金上面的支持，我想同時也體現了政府的一個態度，態度對于行業發展是一個積極地、支持的態度。所以也帶動了各方的資金都積極參與到這個行業中來。第三個特點，本土基金管理公司隊伍規模迅速壯大。今年是一個全民PE熱，大家可以看到，據部分統計，大概有1000家左右的機構活躍在這個市場上面。從已經披露的大中型基金管理公司成立的數量來看，這兩年基本上都維持在七八十家這樣一個速度上面。同時也我們也看到本土的機構的實力，應該說不斷增強。在最新的行業排名上，無論是VC也好，PE也好，中國市場前10強的PE機構和前20強的VC機構，基本上是前些年與國際機構差距大概有5到10倍這樣一個比例，到現在來看，基本上是平分秋色了。

另外一個特點，創業板的推出，確實豐富了我們投資退出渠道。為什么這么說？今年VC和PE投資的企業，在IPO數量上面的分布也可以看得出，在創業板上市的數量，占到了50%。主要的原因，我想有三個方面：一個是創業板相對門檻比較低。同時，它鼓勵創新性的一些企業上市。所以，對于特別是VC這樣的投資來說，提供了一個非常好的上市條件。第二，上市速度比較快，整個創業板到現在，差不多有150家企業接近上市。從一年的時間來看，創造了中國資本市場上市的一個歷史上的一個新高。

還有一個特點，估值水平比較高，吸引更多企業選擇在創業板登陸。同時我們也可以看到，創業板上市企業當中，有80%都有VC或者是PE投資。應該說創業板的最大受益者是我們這個行業，是我們私募股權投資這個行業。

最后一個特點，目前大家已經認識到整個行業從簡單的為企業提供資金需求，應該說主要已經過渡到了為企業提供全方位的增值服務，所以我們業內多家領先的機構，比如說像聯想投資也好、弘毅也好，都成立了專業的咨詢團隊，為企業提供戰略管理、技術等多方面的服務，支持企業價值的提升，實現長期的共贏。我們認為10年是這個行業出現飛躍式發展的標志性年份，為了進入新一輪快速發展，奠定了一個非常好的基礎。

第三部分，給大家分析一下整個行業目前面臨的一些挑戰風險和我們的一些對策建議。從整體上來看，我們認為中國的PE市場，正像剛才幾位國際業內人士所說，仍然處于一個初級階段，有待于進一步發展和完善，無論是從融資角度，我們可以看到兩個案例，應該說從投資角度，我們也可以看到有很多失敗的案例，我想大家都略知一二，我就不再詳細說了，從這些案例來看，中國市場要發展成熟，風險控制和專業規范運作是非常重要的。

對于我們的挑戰和風險，主要集中在這幾個方面。第一，從我們整個行業來看，運作的規范程度應該有待于提高。無論是業內一些暗箱操作的情況，還有一些像比如說IPO前的突擊入股，哄抬價格，這些都是行業不成熟的標志、不規范的標志。第二，整個隨著競爭者越來越多，整個行業近千家機構在市場上面的投資和項目爭奪來看，導致了近期整個投資估值，水平是比較高的，許多項目都是在20多倍的估值水平，其實大家冷靜下來看，估值水平，長期來看難以為繼。舉一個簡單的例子，我們為了在批發市場批發一些產品，結果現在批發價和市場零售價格差不多，所以整個估值水平，在歷史角度來看，也是非常高的。第三點，投資者需要成熟。無論是個人投資者對PE投資知識缺乏，同時從機構投資者角度來看，對這個市場認識也不清晰。最后一點，整個市場還是缺少市場公認的一些優秀的專業機構，目前應該說公認的機構還不算很多。整個我們這個行業，對于企業的價格提升能力有待于加強。

我們的建議大概有四點：第一點，希望能夠借助政府的監管與行業自律，來共同促進整個行業的規范化運作。為什么我們提出來要政府適度監管？因為我們其中有許多管理人員，應該說已經管理到了一些公共資金，這些公共資金，比如說像全國社保基金，它是全民未來應對養老問題的一筆資產。另外，像保險資金，保險資金也是由幾億的個人投資者和保護的資金組成的。我們認為這些都是屬于公共資金，如果接受類似這樣的一些投資人投資的話，應該主動到監管機構進行備案，來接受監管。從國際的趨勢來看，也是這樣一個趨勢。同時，我們行業要愛一些自律，我們行業協會可以借鑒歐美PE協會的案例，發布行業內關于行業道德的規范和最佳行為實踐這樣一些指引性的文件，當然我們北京PE協會也在推動和做這樣一些基礎性的工作，來推動業內機構更加規范運作資金，促進業內機構建立一個規范的內部機制。

第二點，建議監管部門進一步放開資本市場，來營造一個合理的估值環境。大家可以從這個圖上面看到，目前像國內市場最高估值市場是創業板市場，目前市盈率是近80倍，中小板市場大概40多倍。從價值投資角度來看，我們從成長性角度來看，創業板市場，今年上半年上市公司利潤增速，大概只有25%，應該說還低于整體市場40%的水平。這么高的估值，其實根本沒有高增長的業績支持來支撐。所以我們從長期來看，是不可能維持這么一個高的市盈率。主要原因是我們對于資本市場的供給是不足的，國內投資者沒有更多的投資渠道。未來隨著投資渠道的拓寬，同時資本市場建議加大對于資本市場的供給，一個是建議監管機構改革上市的審批制度，加快企業上市，增加市場供給，讓投資者自己判斷企業的價值。同時資建議允許和放開上市公司大股東減持的節奏和比例，我們現在無論是對于主板上市公司也好，還是創業板的公司也好，對于這些主要股東的減持股票，還有許多的不合理的一些，應該說沒有國際化的一些政策，建議這些政策也應該適度調整。最后建議像國有企業，有選擇的從競爭領域退出，這也是增加市場供給的一個非常好的方式，也有利于國有股市場化的來變現。

第三個政策建議，希望無論是政府也好，還是業內機構也好，來支持行業中介參與到整個行業的發展過程中，特別是參與到整個基金的募集過程中，因為中介機構對于整個這個行業的發展具有一個非常積極地促進作用。一方面大家可以看到，像銀行、證券公司、財務顧問公司等等這些中介機構，他們在資金募集階段的介入，可以各整個基金募集更加專業化，同時也可以作為一個專業的中介機構，為投資者篩選和推薦優秀的管理機構。第二，我們應該鼓勵和支持專業的一些市場的研究和咨詢機構，跟蹤和研究我們整個這個行業。因為對于像我們這樣的PE也好，VC也好，對于私募股權領域來說，它需要長期的數據積累，需要長期的這種深入跟蹤研究的。這些中介機構發布的相關數據和研究成果，也會使社會，會使政府，會使投資者對我們整個行業有一個更加全面、客觀的了解。第三個建議就是鼓勵中介機構參與這個行業發展。我們報告中引用的數據，剛才和大家所說的許多數據是由清科集團提供的，所以我們對他們近10年的研究表示衷心的感謝。

第四個建議，PE機構自身要回歸到團隊建設、人才培養、價值創造這個層面來。我們從長期來看，像我們業內的機構，大家要獲得成功，要依靠專業團隊來尋找和甄別優秀的項目，并且通過參與企業運營管理，使得企業價值得到提升，而不是簡單的對IPO投資。如果我們這個行業發展，機構如果要成功的話，必須要回歸到自身的建設和隊伍的培養上來。同時，通過的手段，通過的手段主要是幫助和支持企業健康成長，提升企業的價值，這樣長期來看，才能夠使基金獲得更理想的回報。

最后一部分，我們對于這個行業未來的一些展望。第一點，應該說我們整個這個行業滲透率仍然非常低，未來的發展空間很大，滲透率這塊，主要是從我們股權投資的交易金額占GDP的這樣一個比例來看。目前來看，我們大概只是占到GDP的千分之二，美國有千分之八，英國可能更高一些，大概有2%。未來滲透率逐漸提升，包括我們GDP的增長，會帶來整個行業巨大的發展空間。

第二點，從我們整個行業的發展基礎來看，是得益于我們整個中國經濟穩定持續健康的發展，所以我們未來五年，我們預計大概GDP8%到10%的增長，從資本資金提供角度來看，包括投資機會角度來看，都是一個強勁的動力。從國際市場來看，海外的這些機構投資者也更看好中國市場，這是新興市場股權投資基金協會他們做的一個調查問卷，未來兩年全球的這些機構投資者LP，在股權投資配置上的預期，我們看預期最高的還是中國，超過50%，大概有50%的投資者都希望能夠在中國適度參與一些股權投資。從國內自身資本的角度來看，我們預計未來五年將會有超過1萬億的資本進入PE這個行業。無論是商業銀行、社保，還是保險，還是券商，這個數額應該說都是一個非常巨大的比例。從投資機會上，我們也可以看得出來，未來五年的投資，我們預計到2015年，在國有企業交易規模，大概會達到400億到800億人民幣，民營企業到2015年規模達到1600億到1900億的人民幣交易規模，這是麥肯錫全球最大咨詢機構做的預測，我們預計未來的滲透率，到2015年的時候大概會是千分之四到千分之五這樣一個比例。我們整個到2015年，這個行業的投資機會，至少應該在2000多億人民幣的投資機遇。

從政策角度來看，國務院近期頒布了一個支持企業兼并重組的一個若干意見，我想未來通過并購方式退出是我們的又一個重要渠道。從國際經驗來看也是一樣的，成熟市場主要的PE機構退出的方式不是IPO，而是通過并購。我們預計中國未來市場也一樣，退出的渠道，通過并購也會成為一個主要的渠道。另外一個特點，我們預計未來5年之后，行業集中會將會不斷提高，第一梯隊主要是行業排名大概前25%的機構，將占領主要的市場份額。大家可以從這個上面看到，全美前10大PE，增長是其他投資者的10倍，VC領域的統計更大驚人。全美VC投資機構獲得的收益是整個行業的90%，這個市場是一個贏者通吃的市場，第一梯隊機構將占據主要的市場份額。也希望我們在座的各位，未來的奮斗目標成為市場的第一梯隊。

大家可能更多是一些本土的PE機構，從我們的研究，包括國際經驗來看，我們未來預計本土機構的發展是我們更看好的。為什么這么說？因為在各個主要市場，基本上主力軍都是本土基金，從北美市場，大家可以看到，以凱雷為代表的這樣一些機構，09年各個地區成立的前五大基金，基本上都是北美本土的。歐洲以CVC這些為代表的，歐洲的本土基金在五只中占了四只，亞洲前五大基金中以MBK為代表的，也是在前五只中占了三只。所以我們從國際趨勢和經驗來看，本土機構是主力軍，隨著中國市場的發展，未來主導我們中國整個行業，主導中國PE投資市場也必然是我們本土的基金。而且隨著中國的復興和崛起，未來我們也一定會有出現在站在全球舞臺上的中國的一個世界級的基金管理公司的誕生。謝謝大家。