證監(jiān)會研究中心主任祁斌演講實錄

2010年11月14日 17:29
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊   2010全球PE北京論壇今日在京舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程進行直播。以下為證監(jiān)會研究中心主任祁斌演講實錄：

祁斌：所有的知識認識都在不斷完善過程中，我想很好的一個機會來學(xué)習(xí)一下，剛才聽了中國臺灣地區(qū)、香港地區(qū)和歐盟的先生講了很多發(fā)達市場和地區(qū)監(jiān)管經(jīng)驗，我覺得非常受啟發(fā)，我記了很多筆記。我想借今天這個機會，探討一下中國PE、VC行業(yè)進一步發(fā)展。我講三個方面的理解。一個就是這個行業(yè)發(fā)展確實是非常迅速的。我自己個人回憶起來，過去10年中的變化非常驚人。10年前我從美國華爾街回來，我原來在高盛，我回國之前有半年在做VC，那時候PE這個詞還沒有縮寫。那時候大家覺得挺害怕的，覺得有風(fēng)險。那時候大家對VC，我那時候是合伙人，人家對合伙人毫無概念。10年前我大部分中國人對這個事情毫無了解。10年之后，我在街上偶爾碰到一個熟人，一問干什么的，10個里面，最少一半，多了就是七八個，肯定回答說最近在做PE、VC行我想這個變化很驚人的，背后的背景就是中國經(jīng)濟和資本市場過去10年的起飛，尤其是創(chuàng)業(yè)板的推出，使得這個行業(yè)看到了曙光，看到了推出的渠道。

但是在快速發(fā)展過程中，我想這個行業(yè)總體來說，它起了非常積極地作用，包括推動科技園區(qū)的發(fā)展，推動中國創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，包括幫助很多年輕人成為創(chuàng)業(yè)者，都起了非常積極的作用。但是這個行業(yè)也存在一些比較令人擔(dān)憂的現(xiàn)象，全社會都在關(guān)注。我碰到一些地方政府的同志問我，某某PE公司到我這兒來想幫我做個產(chǎn)業(yè)基金，你對他了解不了解？我說開會碰到過，但是確實情況不了解。他說我怎么了解？我說你沒有辦法了解，因為沒有數(shù)據(jù)庫。有這個需求，對行業(yè)監(jiān)管方面的思考和探索，已經(jīng)要擺到議事日程上去了。這是第一個方面。

第二個就是監(jiān)管問題。剛才霍書記講到要不要監(jiān)管，怎么監(jiān)管的問題。我想監(jiān)管這個東西，它是一個雙刃劍。一方面監(jiān)管有成本，社會要支付成本，對于行業(yè)來說也是成本。不是非常適度的監(jiān)管，不是非常合適的監(jiān)管，可能對行業(yè)發(fā)展并不能起到很好的引導(dǎo)作用，可能還會扼殺行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然要有一個比較良好的，比較適合行業(yè)目前發(fā)展現(xiàn)狀，能夠引導(dǎo)行業(yè)長期走向可持續(xù)發(fā)展。我們國家各個產(chǎn)業(yè)，尤其是金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中曾經(jīng)出現(xiàn)了很多問題，尤其是國債期貨這個問題出現(xiàn)以后，很長時間不敢再碰金融衍生品，我們也不希望PE行業(yè)出現(xiàn)類似的情況。另外一方面，對于PE這些行業(yè)進行監(jiān)管，包括私募基金，因為一級私募基金和二級市場私募基金是一回事，所以很難界定，很多PE行業(yè)人說，我們跟對沖基金不一樣，但是從法律上，它的法律形式完全一樣的。

在歐美市場，它的監(jiān)管體系的形成和思考，也是經(jīng)歷了一個過程。我記得很清楚，97年、98年，那時候在華爾街工作，發(fā)生過一件很著名的事情，就是長期資本引發(fā)了美國市場崩盤，所以當(dāng)時美國呼吁對對沖基金進行監(jiān)管，但是這個事情討論了10年，最后被擱置了。在很多發(fā)達國家，因為它的金融工具比較發(fā)達，通過杠桿操作，如果沒有成功的話，對于金融系統(tǒng)性風(fēng)險還是有很大的隱患的。所以它本質(zhì)上還是有一定的必要性。現(xiàn)在經(jīng)過金融危機之后，歐美市場在這個方面發(fā)生了巨大的理念轉(zhuǎn)變。開始要討論對另類投資進行監(jiān)管，既有二級市場對沖基金，又有一級市場的PE基金。大家的做法大同小異，從美國來說，剛出臺的法案規(guī)定了1.5億美元資產(chǎn)管理，以上一定要去注冊，具體的監(jiān)管條款正在討論之中，因為有很多細節(jié)。歐洲上周出現(xiàn)了一個新的法案，既有二級市場對又有一級市場的私募基金進行監(jiān)管，而且還有比較嚴厲的要求，要求私募股權(quán)投資不能倒買倒賣，防止短期行為，也是為了鼓勵長期投資。

我想中國，我們中國從對PE的監(jiān)管來說，我想這個方面我們也有多年的研究和思考，我們證監(jiān)會研究中心一直在思考，發(fā)改委也做了很多有益的探索。有一些方面的內(nèi)容，大家已經(jīng)慢慢形成共識了，比如說對于這個行業(yè)的監(jiān)管，應(yīng)該結(jié)合中國的國情和發(fā)達國家一些已有的操作經(jīng)驗，因為我們的優(yōu)勢就是我們是后發(fā)市場，我們可以借鑒很多發(fā)達國家的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們還要把握平衡，既能想辦法規(guī)范行業(yè)，避免風(fēng)險發(fā)生。還有一個原則，應(yīng)該宜粗不宜細，現(xiàn)在想不清楚的問題不要去規(guī)定，應(yīng)該把想清楚的問題先解決了。還有一個基本原則，應(yīng)該是權(quán)力和職責(zé)是對等的，不能說你給他授信，給他一些牌照管理，不管是注冊還是審批，他拿到了一個公信力的認可，但是同時必須有監(jiān)督，必須有懲罰手段，如果違規(guī)的話。第五個原則，有一些比較重點的，能夠形成共識的，包括對信息披露的一個加強，這個信息披露主要是指面對監(jiān)管機構(gòu)和它的客戶，因為它理論上不是一個公共市場。又比如說反欺詐的一些基本要求，不能欺騙客戶，還有對人員資質(zhì)的認證，或者怎么樣去給予管理。還有對于投資者的管理，合格投資者管理制度也可以借鑒。還有像PE行業(yè)的監(jiān)管，應(yīng)該充分發(fā)揮或者是盡量發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用，這樣才能真正管好。具體很多細節(jié)，我覺得大家都在思考，也歡迎大家一起跟我們思考和探討，它不是監(jiān)管機構(gòu)怎么想，不管是發(fā)改委同志還是證監(jiān)會同志，都應(yīng)該共同來研究如何推動這個行業(yè)發(fā)展。

從我們監(jiān)管機構(gòu)來考慮，中國證監(jiān)會成立到今天將近20年，到現(xiàn)在為止所面對的都是公共市場，還沒有面對過私募市場。突然之間你發(fā)現(xiàn)中國資本市場進入到這么一個階段，因為它的快速發(fā)展，我們突然面臨新的挑戰(zhàn)，我們突然面臨私募基金的問題，私募基金還包括一級市場和二級市場，這些使我們突然意識到中國市場要進入公募和私募并存的時代。

第三個，PE文化的問題。金融危機之后，很多歐美的這些監(jiān)管法案，不管是希望能夠通過監(jiān)管體系，建設(shè)監(jiān)管體系來防止大規(guī)模的危機或者是金融風(fēng)險的爆發(fā)，其實也希望通過這些監(jiān)管手段，引導(dǎo)行業(yè)走向相對更加長期、更加理性、更加健康的這么一個方向。作為PE這個行業(yè)，理論上講應(yīng)該想辦法給被投增加經(jīng)濟附加值。從長期來講，應(yīng)更多強調(diào)健康的股權(quán)問題，包括完善治理結(jié)構(gòu)，包括增加商業(yè)上的機會，或者是提供更高經(jīng)濟附加值，包括幫助它整合，利用PE和VC自己所具有的信息優(yōu)勢。我們今年請了全球比較資深的行業(yè)領(lǐng)袖來證監(jiān)會做過講座，他說最大的轉(zhuǎn)變是兩個轉(zhuǎn)變，一個轉(zhuǎn)變早期是做LBO，管理層去高杠桿借錢，然后通過節(jié)省成本把公司提高。后來發(fā)現(xiàn)六七十年代以后，大家都會做了，他就想辦法要給公司提供附加值，所以后來搞了KKI，在內(nèi)部組建了團隊，專門給被投公司咨詢，請了全球很多退休的CEO，結(jié)果又比他的同行業(yè)勝利出去了，又延續(xù)了十幾年的成功。所以從2000年左右進入中國市場，又賺了一大筆。作為一個行業(yè)的參與者，如果你光想獲取短期利益，或者是技術(shù)含量比較低，從長遠來看，不能成為一個真正的百年老店，不能一定能夠長期勝出。

如果說把公司上市比喻成考大學(xué)，北京原來有很多學(xué)校，因為北京的考分比較低，從外地到北京來，你在這兒注冊一下，把戶口弄一下，然后在北京很容易考上大學(xué)了。但是最后你聽說哪一個學(xué)校很成功。所以我覺得作為行業(yè)來說，也應(yīng)該去思考怎么去更好地往比較健康，比較長期，比較理性，能夠給被投企業(yè)增加經(jīng)濟附加值方向思考。

我們今天是站在資本市場發(fā)展和中國經(jīng)濟發(fā)展很重要的一個節(jié)點，PE發(fā)展對于中國經(jīng)濟也好，對于資本市場都是很關(guān)鍵的。兩個原因，中國經(jīng)過改革開放30年以后，收入水平有了很大的提高。像浙江的地區(qū)，大量的資金找不著出路，找不著出路會變成一個社會的危害，大家都去炒房地產(chǎn)、炒礦山，炒礦棉花。如果能夠引導(dǎo)到PE行業(yè)中，能夠創(chuàng)造出更多的社會財富。從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在中央提出來轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，我們國家前30年發(fā)展模式，都是靠簡單加工，走到今天面臨一個巨大的挑戰(zhàn)，如何成為一個有高科技含量的國家，成功的都是直接融資體系比較發(fā)達的，都是PE和VC市場比較發(fā)達的。相對不成功的，歐洲是不太成功的。歐洲在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟方面落后美國28年，歐洲的風(fēng)險投資和PE文化不夠發(fā)達，直接融資體系比資本市場不發(fā)達，我想中國今天站在這么一個非常重要的階段，怎么去推動PE、VC市通過推動資本市場更加健康發(fā)展，幫助中國經(jīng)濟真正轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，幫助中國經(jīng)濟進入一個更高經(jīng)濟附加值的更高層次的階段，我覺得這是一個很重要的命題。我非常感謝各位的聆聽，也感謝各國的嘉賓給我們提供了非常良好的經(jīng)驗。謝謝大家。

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