葉檀：鼓勵分拆上市就是鼓勵圈錢

2010年11月19日 02:52
來源：每日經濟新聞作者：葉檀

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葉檀

分拆上市是拉長金融杠桿、多圈錢的手段，在信用不彰的市場，在上市資源稀缺的市場，鼓勵分拆上市就是浪費可貴的資源。

在鼓勵分拆上市半年多之后，傳出另一種呼聲——在本月召開的今年第六期保薦人培訓會議上重申，證監會官員從嚴把握上市公司分拆子公司到創業板上市。這是證監會官員今年以來第三次談論分拆上市，態度從“明確允許”逐步轉為“不鼓勵”，再到“從嚴把握上市公司分拆

證監會官員總算恢復了清醒。筆者一直反對分拆上市。分拆上市提供了惡性炒作的機會，在分拆上市概念初起時，就成為炒作的標的物，市場一地雞毛。4月份短短半個月時間，中關村等熱門概念股就上漲了25%以上。

市場處于炒作的狂亂期，如杭鋼股份，根本無法分拆的輔助性子公司被傳分拆上市，而中青旅憑借地產、旅游等業務，又是在H股上市又炒分拆概念，加之世博點火旅游看好，炒得不亦樂乎。

有關決策層鼓勵分拆上市等言論給了概念公司和空殼公司以可乘之機。海虹控股走勢從來怪異，質疑者絡繹不絕，每次有熱門概念都會橫插一杠尋求溢價，這次也不忘搭上分拆上市的快車，如此瘋狂的作法實在是中國證券市場的悲哀。上市公司都沒有做好，看到創業板眼熱想搭上最快的財富之車，大肆鼓吹搞分拆上市，就是某些公司的活寫照。

在分拆上市的誘惑之下，一些企業花小錢購買公司試圖再獲資本市場溢價。如在香港地區上市的金蝶國際軟件集團有限公司，在今年內完成數宗收購交易。今年1月22日，金蝶集團斥資2000萬元并購房地產行業專業軟件廠商深圳市嘉碼信息系統有限公司，以加速拓展地產行業信息化市場；3月2日，該公司又斥資2100萬元，并購PLM專業軟件廠商廣州普維科技有限公司；今年6月，斥資近1000萬元人民幣以資產收購方式，并購專業協同軟件廠商深圳怡軟技術開發有限公司。事實上，這兩年該公司的并購，還有國際資本助陣，卻未能成為行業翹楚。金蝶集團高級副總裁兼首席財務官陳登坤今年在一個產業論壇上透露，公司今年并購的力度將超過去年，用于并購的資金至少1億元，金蝶集團正著力培育一些新興業務，或采取分拆或單獨上市的方式，在內地主板和創業板上市。也許金蝶軟件能夠轉型為軟件提供者、軟件管理者與軟件服務商，但必須以業績而不是以圈錢的方式完成轉型。

再說，中移動等大型公司真的沒有分拆上市嗎？神州泰岳等寄生公司應該屬于分拆上市的范圍，獲得了比母公司更高的溢價。國民技術的第一大股東中國華大集成電路設計集團有限公司，是由中國電子信息產業集團公司與國投高科技投資有限公司在原中國華大集成電路設計中心的基礎上，將國家投資的7家“909”設計公司整合后組建的集成電路設計集團公司。國有大型企業集團的資產正在分批次逐步上市，何必再搞什么分拆上市的把戲？

同方股份業已成為產業孵化器，確切地說，這家上市公司有些類似于風險投資，有10個產業本部，分別是數字城市、物聯網、數字電視、計算機、微電子、知網、半導體照明、多媒體、軍工、環境，另外兩個公司是泰豪（人環）和威視。中國上市公司中類似的孵化器企業應該更少一些，否則所有的工業園區、高科技園區都可以上市，以商業地產與稅收優惠的盈利，獲得資本市場的溢價，培育下一批上市公司，獲取PE暴利。

不容忽視的是，將高利潤企業分拆上市會損害目前的投資者。因為把高市盈率的業務分拆出去，勢必意味著低市盈率的業務留了下來，因此資本市場在給分拆出來的業務更高市盈率的同時，也會同時適度降低剩余業務的市盈率。事實上，國際上有信譽的大型公司或成長性公司分拆上市并不多。

分拆上市有其市場理由，子公司業務相對獨立、盈利前景廣闊，可以考慮分拆上市。事實上，我國分拆上市在納斯達克市場早已上演過火爆一幕。我國上市公司培育多個增長點，東方不亮西方亮的模式，使得分拆上市受企業追捧；另一個說得過去的理由是，通過分拆上市脫離國企僵化的體制，在分拆的企業中實現自己的個人收益。

考慮到中國證券市場炒作之瘋狂、內幕交易之隱蔽，分拆上市是利大于弊。如果鼓勵分拆上市，我們會看到上市公司分拆上市、私有化整體上市層出不窮，怎么圈錢怎么來。

對于證券市場草創期的信用，我們絕對不要過于樂觀。