國際投行的“陰功”：A50ETF是如何成功預言A股走勢的

2010年11月20日 01:21
來源：21世紀經濟

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11月12日注定是個特殊的日子。

在這天之前，各國巨頭們開始了又一次貌似“冠蓋云集”實則再次“打太極”的經濟峰會，而美元指數終于走上了78點，黃金在佐利克的“黃金已成為一種可替代貨幣資產”言論后，創出新高又落了回來；而A股悲劇的“前兆”中石油和中石化在指數基金要補貨的傳言下上摸了漲停，市場開始在揣測會否重演歷次石化雙雄發飆后的慘烈市況。

此后，A股連續大幅下跌，11月12日到17日,4個交易日上證指數暴跌310點,跌幅達到10%,A股總市值蒸發近3萬億元。

這輪大跌的過程中大量的投資者，仍籠罩在“大洗盤”的迷茫之中，大家都在發出同樣一個問題，是誰使“陰功”制造了這些大陰線？

本報研究了從“11·11”兩油事件到300點暴跌的全過程，記者發現，這其中既有國內機構布局股指期貨大舉做空，也有國外大投行借道港股市場曲線做空A股。同時，本報也從紛繁復雜的市場傳言中，冷靜地還原了真相：誰制造了A股300點的暴跌。

自上周五起，A股市場經歷了一輪慘淡的暴跌。對于慘跌的原因，至今仍眾說紛紜。

值得注意的是，在這些喧囂聲的背后，多家大型外資投行的研報伴隨著這輪暴跌由多翻空，而在外資投行可操作的金融工具更為多的香港市場上，與A股密切相關的安碩新華富時中國A50指數ETF(以下簡稱“A50ETF”)也早已在A股的11月12日大跌之前，出現了異常活躍的交投量，出現了近期以來罕見的大幅沽空量，實際上，A50ETF的走勢在近期的大跌中一直引領A股市場。

海外市場的A股基金及其衍生品越來越像撰寫好的A股劇本。

前期布局大宗商品

這一切從美國的“貨幣戰爭”開始。

在國慶前，日本降息、美國啟動第二輪量化寬松政策等消息出臺，全球資本市場便陷入了熱錢涌動的局面，大量熱錢借助各種渠道涌入中國等新興市場。

與此同時，國慶節后大宗商品市場展現了新一輪的強勁勢頭，熱錢推動的大背景下眾多國際投行紛紛推出一致的判斷，認為全球貨幣正在量化寬松，可以支撐大宗商品在今后一段時間的漲幅。

以黃金、石油等頗能代表經濟走勢的品種領域更是“利好”頻發，此前，高盛對黃金發出看好的信號，美聯儲正在通過壓低實際利率來應對經濟復蘇步伐放緩，新一輪定量寬松措施的預期正在不斷升溫。高盛預計，金價將由此繼續大幅走高，并將未來3個月、6個月和12個月黃金價格預期分別上調至1400美元/盎司、1525美元/盎司和1650美元/盎司。在通原油方面，高盛預測原油價格明年將從當前約每桶80美元的價位上漲25%，銅價將從當前約每噸8000美元上漲三分之一。

在大宗商品這個被國際大投行主導的市場中，國際投行的分析師們對商品市場的走勢預計對市場的影響不可小覷。以高盛為例，在其最新公布的三季報顯示，第三季高盛大宗商品風險價值為2900萬美元，低于第二季的3200萬美元，但高于上年同期的2700萬美元。分析師稱，從風險敞口來看，高盛公布的業績表明，高盛仍是大宗商品市場上最有影響力的投行。

而在大宗商品這個被大行們主導的市場達到前所未有的狂歡時，10月8日，滬指以近5個月來最大的單日漲幅開啟了此輪行情。此后在資源股的帶動下，A股一路攀升。

然而，變化已在悄悄醞釀。首先是推高這些大宗商品的資金開始呈現撤離之勢。

專業資金流向監測機構EPFR的數據顯示，截至10月27日當周，專門投資于大宗商品的基金在過去11周內第九次出現資金凈流入，但資金流入速度出現放緩。

EPFR稱，市場認為美聯儲第二輪量化寬松的力度可能比預期的小，這將限制美元的跌勢，從而打壓投資者對風險資產的偏好，令大宗商品承壓，而此前這種寬松預期已經造成美元下跌過度。

此時正是一個敏感時刻，G20峰會即將在周末召開后，市場預期會后全球“貨幣戰”威脅減弱，美元指數可以開始反轉，與此同時，中國央行上調存準金的手段也在11月10日晚間出臺。而國際熱錢們，已開始瞄準時機，做多美元。

11月11日早上9點A股開盤前，國際市場開始了力度非常大的一波做多英鎊、做空美元，美元開始被突然做多，此后商品市場也進入橫盤待整之時。

而在A股收市后的11月12日A股開盤前，美元大幅走強，國際農產品期貨大跌，在12日A股市場開市后，國內期貨隨之出現大面積跌停，A股也隨之暴跌5.16%。

而在11月16日，商品市場又重演11月12日的暴跌行情，商品內外盤市場的全線重挫之下，A股重演周五暴跌之勢。

而一位深圳私募的投資總監對記者分析，在11月12日高盛唱空股市后，16日瑞銀也加入空方陣營。而在外資投行紛紛加入看空市場陣營后，市場持續下跌，前期進入市場的國際熱錢很有可能已經獲利離場。

借道A50曲線做空

此外，國際熱錢還存在“曲線做空中國”的途徑。

在2010年4月，經濟學人披露高盛的一份關于如何對沖經濟下滑的報告，嘗試著曲線遠程做空中國。高盛在報告中分析如何通過戰略布局，能夠從中國經濟的下行中獲得杠桿收益。同在2010年4月份，摩根士丹利也發布了一份內容相近的報告，上面注有“高度機密(highly confidential)”的字樣。報告主題是：如果中國經濟出現下行風險，如何從中獲利？

由于中國實行嚴格的金融管制，缺乏做空的金融產品，國際熱錢直接做空中國經濟難度很大，因此他們試圖以“曲線做空中國”的方式獲得利益。根據高盛和摩根士丹利做空中國經濟的方案，他們還會選擇與中國經濟聯系最為密切的國家進行做空，并最終把焦點鎖定在韓國和澳大利亞。

高盛的邏輯是，中國經濟的繁榮伴隨著澳元和韓元的走強，這是資本持續流入亞洲所致。中國經濟一旦出問題，伴隨經濟衰退的必將是資本撤離亞洲，從而導致韓元、澳元的大幅下跌。

而這些方案都指向了一個共同點——做空五個與A股有關的股票指數衍生品。HSI香港恒生指數、HSCEI香港恒生中國國企指數、KOSPI韓國股票指數、AS200澳大利亞股票200指數、Ishares安碩新華富時中國A50 指數ETF(以下簡稱“A50ETF”)。

而其中，A50ETF正是一項極具殺傷力的武器，它是目前港股市場上成交最活躍的A股ETF。而A50 ETF在A股遭遇11月12日大跌之前，就開始了交投異常活躍的情況。

在11月8日，A50ETF走到了近期的高位，當日報收14.78元，而在隨后的11月9日，A50開始掉頭下跌，當日下跌1.08%。

接著，A50ETF持續下跌，在其身上的沽空壓力開始增大，11月10日，港股全日沽空69.29億元，占大市成交6.34%，涉及股份343只，其中A50成為當日的沽空之王，最多成交額達6.43億元，占沽空額9.29%，占該股當日成交量的28.88%。當日A50ETF報收14.32元，較前日下跌2.05%。

在10日當晚央行一如市場預期調升存款準備金率，在11月11日，A股早段低開后轉升，市場反映顯示上調存準金率的消息或已被消化。

12日大跌當日，11月12日當天，A50 ETF的成交量突然放大，當日成交31466萬股，當天急挫3.06%至收盤的13.92元，較8日最高點已跌去5%。同時，A50再度成為沽空額最大的標的，當日沽空額最多達9.18億元，占總體港股沽空額的10.77%，占當日該股成交量的20.96%。

到了15日，上證指數經歷了周五的驚魂一跳后，當天小幅回調，收盤時重回3000點以上，報收3014.41，小幅上升28.98點，升幅0.97%。然而在眾多國際大鱷云集的香港市場，A50ETF卻似乎在預告A股仍未安寧。

11月150日上午開市后，A50再度成為當日焦點，到中午收盤之時， A50ETF依然位居港股沽空之首，占整體沽空量的10.85%，沽空額2.58億元，相當于股份成交16.62%。與此同時，A+H概念的重頭紅籌股也遭到了巨大的沽空壓力，中國人壽及中國平安H股當天半日的沽空量各占半日港股總沽空量的6.65%及4.83%，涉及資金為1.58億及1.15億元，分別占各股成交量的22.69%及23.96%。

到了收盤后，A50ETF依然以3.62億元的沽空成交資金量，成為當日沽空之王，占當日港股總沽空額7.34%，占該股成交量的14.48%；緊隨其后的仍然是中國人壽及中國平安H股，當天兩股的全天沽空成交金額分別為2.52億及1.9億元，占總沽空額5.1%及3.86%。

11月16日A股再度大跌當日，A50 EFT、中國人壽及中國平安H股再度雄踞港股沽空前三位。

A50ETF又一次充當了A股走勢的預言者。事實上，A50ETF充當A股的預言者已不是第一次。

這背后與香港市場的A50ETF投資工具設計有關，一般ETF基金投資的對象為實股，但也會投資一些衍生工具，而A50ETF本身并非直接買入A股，而是透過一種名為CAAPs(China A-Shares Access Products)的衍生工具間接投資A股。

CAAPs發行人通過擁有的QFII額度買入若干A股，并將每只成份A股以認股權證方式發行CAAPs，因此A50只要投資于CAAPs，就可曲線投資A股。而在香港，A50中國基金的兩家做市商花旗和巴克萊銀行發行有關新華富時A50成分股的CAAPs，提供給海外機構投資者買賣。

一私募投資總監介紹，在這種機制下，A50ETF可以成為資金在做多或做空A股前利用的“煙霧”。大資金可以通過以少量資金先行做多或做空A50基金，這對A股的市場參與方對后市的判斷產生重要影響，從而實現“四兩撥千斤”的效果。