利用股指期貨與ETF構建套利策略

2010年11月22日 02:09
來源：證券時報

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鑫水

由于本質上都是基于股票指數的衍生工具，股指期貨和ETF的價格變動之間往往存在較為緊密的聯系，投資者可以綜合運用股指期貨和ETF之間的價格聯系來構建套利策略，以提升投資業績。

常見的交易策略是利用ETF和股指期貨來實現期貨與現貨間的套利交易。這類策略的原理在于利用期貨和現貨之間價差的變動規律進行套利。傳統上期現套利策略需要用標的指數的成分股來構建現貨倉位，但由于滬深300指數成分股數量較多，套利者要完全復制指數一攬子成分股難度較大，成本較高，如果利用滬深交易所目前成交活躍的ETF產品來捕獲相應的套利機會，相對而言可以迅速完成擬合復制，套利成本將明顯降低。

利用ETF進行期現套利交易，風險主要在于ETF可能無法完全跟蹤期貨標的指數，因為除非使用跟蹤滬深300指數的ETF，否則其他ETF在跟蹤滬深300指數方面都會有一定的誤差，實證研究表明，盡管主要指數與滬深300指數之間的線性相關度很高，但波幅并不一致。要解決這個問題，可以使用一攬子ETF的組合構建現貨部位，歷史回測結果顯示，用一攬子ETF對期貨套利的效果要比使用單一ETF更好。

從海外市場經驗來看，指數期貨上市初期一般都會有比較大的定價誤差，而國內新證券產品上市初期也都具有這種特征，上市初期滬深300指數期貨與現貨之間的價差將會比較大，用一攬子ETF組合進行套利將有較好的預期收益。

另外，相對于使用股票組合來構建現貨部位相比，使用ETF來進行股指期貨套利有一個獨特的優勢。我們知道，股票無法進行T+0交易，一旦套利者開啟正向套利倉位后，當天便無法進行回轉交易以結束套利倉位，這可能會錯失可觀的反向套利機會。而如果使用ETF構建現貨倉位，那么可以利用ETF的場外贖回來變相實現T+0交易，這克服了股票現貨無法進行T+0交易的弱點，從而可以大大提高期現套利的周轉率，并把握住價差在日內的反向變動機會，提升套利的整體收益。

對于反向期現套利的情況，套利者需要買入期貨、賣空現貨，此時ETF更能體現其優勢，因為隨著融資融券業務的推出，若未來ETF可以成為融券標的物，在期貨價格低估時，直接融券賣空ETF將比賣空一攬子成分股更加直接可行，到那時ETF將發揮出更大的作用。(鑫水)